海外市场加速放量，2023年业绩超市场预期

证券研究报告|公司动态报告 2024年04月15日 海外市场加速放量，2023年业绩超市场预期 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 增持 首次覆盖 39.29 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 605305 42.87/28.05 59.64 41.75 106.26 中际联合 沪深300 2% -5% -11% -18% -25% -32% 2023/042023/072023/102024/012024/04 分析师：黄瑞连 邮箱：huangrl@hx168.com.cnSACNO：S1120524030001 联系电话： 评级及分析师信息 中际联合(605305) 事件概述 公司发布2023年年报。2023年公司实现营业收入11.05亿 元，同比+38.17%，实现归母净利润2.07亿元，同比+33.33%。 ►海外市场加速放量，Q4收入端增长明显提速 2023年公司实现营收11.05亿元，同比+38%，其中Q4实现营收 相对股价% 4.05亿元，同比+70%，超出市场预期。分业务来看：1）高空安全升降设备：2023年实现收入7.63亿元，同比+40%。2）高空安全防护设备：2023年实现收入2.87亿元，同比+48%；3）高空安全作业服务：2023年实现收入4542万元，同比-20%。分地区来看，2023年公司内销和外销分别实现收入5.53和5.42亿元，分别同比+15%和+74%，2023年外销收入在主营业务收入占比达到49.50%，同比+10.13pct，海外市场加速放量。特别地，公司积极研发新产品、开拓其他行业市场，2023年公司其他行业实现收入1300万元，同比+607%。往后来看，一方面国内风电需求有望持续向好，另一方面海外风电市场加速放量、其他行业收入陆续兑现，公司收入端有望延续快速增长趋势。 ►海外业务毛利率快速提升，扣非净利率同比基本持平2023年公司归母净利润和扣非归母净利润分别为2.07和1.76亿元，分别同比+33%和+38%。2023年公司销售净利率和扣非销售净利率分别为18.73%和15.95%，分别同比-0.68和-0.02pct，盈利水平略有下滑。1）毛利端：2023年销售毛利率为46.13%，同比 +2.46pct，其中高空安全升降设备、高空安全防护设备、高空安全作业服务毛利率分别为47.33%、41.96%和45.13%，分别同比-0.31、+8.33和+10.81pct，其中内销和外销毛利率分别为 31.92%和60.03%，分别同比-3.31和+4.36pct，海外毛利率快速提升。2）费用端：2023年公司期间费用率为27.89%，同比 +1.62pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为13.60%、8.65%、8.57%和-2.94%，分别同比-0.32、+0.88、-0.42和 +1.48pct，财务费用率明显提升，主要系汇兑收益减少所致。 ►海外市场拓展&产品延伸，公司中长期成长空间打通公司海外业务拓展、产品横向延展将打开成长空间：1）海外业务高速增长，仍有较大提升空间。海外风电高空作业设备市场规模大于国内，公司产品已经获得海外相关认证，海外收入仍有较大提升空间；2）不断丰富完善产品线，成长空间持续打开。在风电领域，为适应高塔筒，公司推出双机联动方案 （升降机+免爬器）；为适应柔性塔筒、混合塔架以及漂浮式风机等新技术的发展，公司研发并推出大载荷升降机及齿轮齿条升降机等产品。此外，公司积极开发新品，如物料运输机、爬塔机等，同时积极拓展建筑、通信、水电、桥梁、消防等新领域，有望贡献业绩新的增长点。 投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为14.75、18.99和23.56亿元，同比+34%、+29%和+24%，2024-2026年归母净利润分别为2.71、3.57和4.61亿元，同比+31%、+32%和+29%，2024-2026年EPS分别为1.79、2.35和3.04元，2024/4/12 股价39.29元对应PE为22、17和13倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 新业务拓展不及预期、盈利水平下滑、风电装机不及预期等。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 799 1,105 1,475 1,899 2,356 YoY（%） -9.5% 38.2% 33.5% 28.8% 24.0% 归母净利润(百万元) 155 207 271 357 461 YoY（%） -33.0% 33.3% 31.1% 31.5% 29.2% 毛利率（%） 43.7% 46.1% 46.8% 46.6% 47.1% 每股收益（元） 1.02 1.36 1.79 2.35 3.04 ROE 7.2% 9.0% 10.5% 12.1% 13.5% 市盈率 38.52 28.89 22.00 16.73 12.95 资料来源：Wind，华西证券研究所 正文目录 1.海外市场加速放量，Q4收入端增长明显提速4 2.海外业务毛利率快速提升，扣非净利率同比基本持平4 3.海外市场拓展&产品延伸，公司中长期成长空间打通5 4.盈利预测与投资建议5 5.风险提示7 图表目录 图12023年公司实现营收11.05亿元，同比+38%4 图22019-2023年公司海外收入占比快速提升4 图32023年公司归母净利润为2.07亿元，同比+33%5 图42023年公司销售净利率18.73%，同比-0.68pct5 图5公司在风电领域推出双机联动方案5 图6公司推出适用于大风机的齿轮齿条升降机5 图7可比公司估值表7 表1中际联合分业务盈利预测6 1.海外市场加速放量，Q4收入端增长明显提速 2023年公司实现营收11.05亿元，同比+38%，其中Q4为4.05亿元，同比+70%，超出市场预期。分业务来看：1）高空安全升降设备：2023年实现收入7.63亿元，同比+40%。2）高空安全防护设备：2023年实现收入2.87亿元，同比+48%；3）高空安全作业服务：2023年实现收入4542万元，同比-20%。分地区来看，2023年公司内销和外销分别实现收入5.53和5.42亿元，分别同比+15%和+74%，2023年外销收入在主营业务收入占比达到49.50%，同比+10.13pct，海外市场加速放量。特别地，公司积极研发新产品、开拓其他行业市场，2023年公司其他行业实现收入1300万元，同比+607%。往后来看，一方面国内风电需求有望持续向好，另一方面海外风电市场加速放量、其他行业收入陆续兑现，公司收入端有望延续快速增长趋势。 12 60.0% 10 8 40.0% 6 20.0% 4 图12023年公司实现营收11.05亿元，同比+38%图22019-2023年公司海外收入占比快速提升 海外中国大陆 2 0 20192020202120222023 营业收入（亿元）同比（%） 0.0% -20.0% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 20192020202120222023 资料来源：Wind,华西证券研究所资料来源：Wind,华西证券研究所 2.海外业务毛利率快速提升，扣非净利率同比基本持平 2023年公司归母净利润和扣非归母净利润分别为2.07和1.76亿元，分别同比 +33%和+38%。2023年公司销售净利率和扣非销售净利率分别为18.73%和15.95%，分别同比-0.68和-0.02pct。1）毛利端：2023年销售毛利率为46.13%，同比+2.46pct，其中高空安全升降设备、高空安全防护设备、高空安全作业服务毛利率分别为47.33%、41.96%和45.13%，分别同比-0.31、+8.33和+10.81pct，其中内销和外销毛利率分别为31.92%和60.03%，分别同比-3.31和+4.36pct，海外毛利率快速提升。2）费用端：2023年公司期间费用率为27.89%，同比+1.62pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为13.60%、8.65%、8.57%和-2.94%，分别同比-0.32、+0.88、- 0.42和+1.48pct，财务费用率明显提升，主要系汇兑收益减少所致。 图32023年公司归母净利润为2.07亿元，同比+33%图42023年公司销售净利率18.73%，同比-0.68pct 360.0%销售净利率销售毛利率期间费用率 2 2 1 1 0 20192020202120222023 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 归母净利润（亿元）同比（%） 20192020202120222023 资料来源：Wind,华西证券研究所资料来源：Wind,华西证券研究所 3.海外市场拓展&产品延伸，公司中长期成长空间打通 公司海外业务拓展、产品横向延展将打开成长空间：1）海外业务高速增长，仍有较大提升空间。海外风电高空作业设备市场规模大于国内，公司产品已经获得海外相关认证，海外仍有较大提升空间；2）不断丰富完善产品线，成长空间持续打开。在风电领域，为适应高塔筒，公司推出双机联动方案（升降机+免爬器）；为适应柔性塔筒、混合塔架以及漂浮式风机等新技术的发展，公司研发并推出大载荷升降机及齿轮齿条升降机等产品。此外，公司积极开发新品，如物料运输机、爬塔机等，同时积极拓展建筑、通信、水电、桥梁、消防等新领域，有望贡献业绩新的增长点。 图5公司在风电领域推出双机联动方案图6公司推出适用于大风机的齿轮齿条升降机 资料来源：公司公告,华西证券研究所资料来源：公司公告,华西证券研究所 4.盈利预测与投资建议 核心假设： 1）高空安全升级设备：主要包括塔筒升降机、免爬器、工业升降机、爬塔机、物料输送机等。随着海外市场快速拓展，以及国内风电需求拐点向上，假设2024-2026年收入分别同比+35%、+30%和 +25%，假设2024-2026年毛利率分别为48.0%、48.5%和49.0%。 2）高空安全防护设备：主要包括防坠落系统、救生缓降器、速差器、智能安全帽、民用高空应急装备、爬梯等。同样受益于国内需求 表1中际联合分业务盈利预测 复苏和海外市场拓展，假设2024-2026年收入分别同比+30%、+25%和+20%，2024-2026年毛利率分别为42.5%、43.0%和43.5%。 3）高空安全作业服务：主要包括风机高空检修维护服务，电网、通信、桥梁、火电厂锅炉、烟囱等的维修和定期维护服务，也包括相关安全升降设备的安装、培训、年检及维护等服务。假设2024-2026年收入同比增速稳定在30%，毛利率稳定在45.0%。 4）其他业务：假设2024-2026年收入同比增速分别为40%、35%和 30%，毛利率稳定在80%。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 高空安全升降设备 收入（百万元） 544 763 1030 1340 1674 yoy -14.86% 40.34% 35.00% 30.00% 25.00% 毛利率（%） 47.64% 47.33% 48.00% 48.50% 49.00% 高空安全防护设备 收入（百万元） 193 287 373 466 559 yoy -9.52% 48.47% 30.00% 25.00% 20.00% 毛利率（%） 33.63% 41.96% 42.50% 43.00% 43.50% 高空安全作业服务 收入（百万元） 57 45 59 77 100 yoy 123.65% -19.64% 30.00% 30.00% 30.00% 毛利率（%） 34.32% 45.13% 45.00% 45.00% 45.00% 其他业务 yoy11.07%55.1