历史最好Q1，运动、汽车内饰双轮驱动

2024年04月15日 历史最好Q1，运动、汽车内饰双轮驱动 安利股份(300218) 评级： 买入 股票代码： 300218 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 14.47/8.25 目标价格： 总市值(亿) 23.85 最新收盘价： 14.04 自由流通市值(亿) 18.30 自由流通股数(百万) 136.97 事件概述 公司发布24Q1业绩预告，24Q1归母净利/扣非净利预计为0.38-0.45/0.35-0.42亿元，同比增长370.79%—420.68%/298.73%—338.47%，业绩超出市场预期。24Q1计入损益的政府补助及税收优惠约648.22万元，当期收到的政府各类补助资金同比下降51.6%至213.02万元。24Q1延续23Q3、Q4同比改善趋势，即23Q3/23Q4/24Q1扣非净利率为6.8%/7.9%/6.4-7.7%，且为历史最好的Q1业绩、淡季不淡、扣非净利率创历史新高，我们分析一方面受益于汽车内饰高增长，另一方面运动行业开始进入补库存周期。 分析判断: 量价齐升带动收入增长。公司订单充足，产销两旺，延续了2023Q3-Q4以来的良好态势，实现开门红。24Q1主营产品销量同比增长16.73%，收入同比增长25.16%（23Q3/Q4收入同比增长8%/27%），单价同比增长7.26%，主营产品量价齐升。我们分析主要由于下游运动品牌22Q3开始去库存，23Q4步入尾声，目前开始迎来补库阶段。 24Q1淡季不淡，扣非净利率创历史新高。24Q1毛利率同比提升10.46PCT至28.06%，归母净利率/扣非净利率提升约10.2-11.5/10.5-11.8PCT至7.0%-8.3%/6.4%-7.7%，扣非净利率超过21Q1（6.3%）的水平、创历史新高，我们分析盈利能力大幅提升主要由于客户结构优化，高单价、高毛利、高附加值产品占比提升。 投资建议 我们分析，分品类来看，（1）运动鞋材24年有望迎来补库存+TPU共振下的较快增长，安利越南已进入NIKE全球供应体系，今年越南有望扭亏；（2）预计汽车内饰有望翻倍增长，受益于大客户战略和新客户拓展；（3）市场担心地产周期对沙发业务的影响，但我们分析，海外地产企稳、公司较多客户仍存在份额提升空间构成增量。（4）消费电子有望底部企稳，电子维持稳健增长。 维持24-26年收入预测24.60/29.33/34.38亿元；维持24-26年归母净利预测2.01/2.64/3.34亿元，对应24-26年EPS分别为0.93/1.22/1.54元，2024年4月15日收盘价14.04元对应PE为15/12/9X，长期看好公司客户和产品改善带来的盈利弹性，维持“买入”评级。 风险提示 客户拓展不及预期；产能拓展不及预期；财务投资股东减持风险；系统性风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,953 2,000 2,460 2,933 3,438 YoY（%） -4.6% 2.4% 23.0% 19.2% 17.2% 归母净利润(百万元) 145 71 201 264 334 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 YoY（%）9.7% -51.0% 183.9% 31.5% 26.5% 毛利率（%） 15.9% 20.9% 22.1% 23.6% 24.0% 每股收益（元） 0.67 0.35 0.93 1.22 1.54 ROE 11.3% 5.6% 13.7% 15.3% 16.2% 市盈率 20.87 40.54 15.15 11.53 9.11 资料来源：公司公告，华西证券研究所分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SACNO：S1120519090002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2,000 2,460 2,933 3,438 净利润 67 209 275 348 YoY(%) 2.4% 23.0% 19.2% 17.2% 折旧和摊销 109 132 146 163 营业成本 1,583 1,917 2,241 2,611 营运资金变动 78 -93 -63 -68 营业税金及附加 18 25 29 34 经营活动现金流 304 268 378 465 销售费用 86 98 117 132 资本开支 -15 -188 -225 -270 管理费用 87 98 117 138 投资 -40 -4 -4 -5 财务费用 11 -1 -5 -7 投资活动现金流 -54 -188 -224 -268 研发费用 126 98 138 157 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -11 -12 -15 -17 债务募资 -137 -133 0 0 投资收益 -1 5 6 7 筹资活动现金流 -233 -137 0 0 营业利润 73 235 307 387 现金净流量 18 -57 155 196 营业外收支 -9 -10 -11 -12 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 64 225 296 374 成长能力 所得税 -3 16 21 26 营业收入增长率 2.4% 23.0% 19.2% 17.2% 净利润 67 209 275 348 净利润增长率 -51.0% 183.9% 31.5% 26.5% 归属于母公司净利润 71 201 264 334 盈利能力 YoY(%) -51.0% 183.9% 31.5% 26.5% 毛利率 20.9% 22.1% 23.6% 24.0% 每股收益 0.35 0.93 1.22 1.54 净利润率 3.4% 8.5% 9.4% 10.1% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 3.2% 8.7% 9.8% 10.5% 货币资金 447 390 544 741 净资产收益率ROE 5.6% 13.7% 15.3% 16.2% 预付款项 4 4 4 5 偿债能力 存货 326 514 599 699 流动比率 1.70 2.04 2.17 2.29 其他流动资产 440 392 469 552 速动比率 1.24 1.23 1.36 1.48 流动资产合计 1,216 1,299 1,616 1,997 现金比率 0.62 0.61 0.73 0.85 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 35.9% 30.4% 30.2% 29.7% 固定资产 896 943 1,012 1,107 经营效率 无形资产 41 41 41 41 总资产周转率 0.91 1.06 1.08 1.08 非流动资产合计 976 1,024 1,093 1,187 每股指标（元） 资产合计 2,192 2,322 2,709 3,184 每股收益 0.35 0.93 1.22 1.54 短期借款 133 0 0 0 每股净资产 5.84 6.76 7.98 9.52 应付账款及票据 480 452 528 615 每股经营现金流 1.40 1.24 1.74 2.14 其他流动负债 101 184 218 258 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 714 635 746 874 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 40.54 15.15 11.53 9.11 其他长期负债 72 72 72 72 PB 2.32 1.98 1.67 1.40 非流动负债合计 72 72 72 72 负债合计 786 707 818 946 股本 217 217 217 217 少数股东权益 140 148 159 173 股东权益合计 1,406 1,615 1,891 2,239 负债和股东权益合计 2,192 2,322 2,709 3,184 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，10年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券、海通证券等，曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第5/5名，2013年Wind金牌分析师第4名，2014年第一财经最佳分析师第4名，2015年华尔街见闻金牌分析师第1名，2020年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第2名，2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的