2024年一季度业绩点评：24Q1变革成效显著，收入重回百亿可期

24Q1变革成效显著，收入重回百亿可期 --2024年一季度业绩点评 事件：4月16日，公司发布公告，24Q1实现营收36.5亿元（同比+91.8%，下同），归母净利润3.1亿元（+60.8%），扣非归母净利润2.6亿元（+92.8%）。 刘光意：021-20252650 总战略引领+年货节催化，24Q1收入迎来开门红。24Q1收入同比与环比均 ：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn 持续提速，主要系：1）全渠道改革升级；2）高端性价比战略下价格具备竞争 分析师登记编码：S0130522070002 力，带动24年年货节开门红；3）23Q1转型势能尚待释放，基数较低。分渠道看，年货节期间“抖+N”各渠道实现高增，抖音超级品牌日活动GMV表现亮眼；传统货架电商阿里/京东亦实现快速增长；线下分销，全系列标品礼盒/礼包表现亮眼。此外，24年公司夏威夷果、碧根果、开心果、巴旦木四款产品进驻零食很忙系统，进一步加码高端性价比打法。24Q1存货4.7亿元（- 市场数据2024-04-16 66.4%），现金回款40亿元（+80.2%），印证动销旺盛。 股票代码 300783 高端性价比战略下供应链优化推动盈利能力改善。归母净利率：24Q1为 8.5%，同比-1.6pcts，主因政府奖补减少，24Q1扣非归母净利率7.2%，同比 A股收盘价(元)上证指数 22.843,007.07 持平，但处于历史较高水平。具体拆分，毛利率：24Q1为27.4%，同比-0.9pcts， 总股本(万股) 40,100 核心观点： 三只松鼠(300783) 公司点评●休闲食品 2024年04月16日 谨慎推荐(维持)分析师 主要系高端性价比战略价格调整以让利终端。销售费用率：24Q1为16.3%，同比+1.1pcts，主要系基数较低以及费用率更高的抖音渠道占比提升所致；管理费用率：24Q1为1.3%，同比-1.9pcts，主要得益于规模效应与“品销合一” 战略。 全渠道终端触达+全品类供应覆盖，高端性价比战略助力收入再上百亿。 实际流通A股(万股)27,960 流通A股市值(亿元)64 相对沪深300表现图 短期看，预计24Q2业绩延续较快增长，主要系：1）抖音短视频电商红利持三只松鼠沪深300 续释放；2）分销渠道终端快速建设，自有品牌社区零食店单店模型逐步优化。长期看，公司积极顺应市场趋势形成全品类+全渠道经营方式，更高品质+亲 民价格+品牌声誉筑基可持续增长，渗透上游自建工厂叠加一品一链有助于实现总成本领先，全要素合力提供让利空间以深度践行“高端性价比”战略；远期子品牌小鹿蓝蓝做强或有望开创全新品类，贡献第二增长曲线。 投资建议：预计公司2024~2026年归母净利润分别为3.4/4.4/5.8亿元，同比 +54.6%/28.7%/31.8%，EPS为0.85/1.09/1.44元，对应PE为28/22/16X，公司 改革成效逐渐落地，但新渠道拓展节奏存在不确定，给予“谨慎推荐”评级。 相关研究 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7114.58 10102.70 12729.40 14638.81 收入增长率% -2.45 42.00 26.00 15.00 净利润（百万元） 219.79 339.72 437.14 576.11 利润增速% 69.85 54.57 28.68 31.79 摊薄EPS(元) 0.55 0.85 1.09 1.44 PE 43.04 27.85 21.64 16.42 PB 3.76 3.41 3.02 2.61 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 风险提示：行业竞争加剧的风险，渠道拓展不及预期的风险，食品安全风险。表1：主要财务指标预测 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：中国银河证券研究院 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 附录：公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4327.35 5260.44 6617.54 7473.60 营业收入 7114.58 10102.70 12729.40 14638.81 现金 327.72 778.20 1252.36 1779.19 营业成本 5454.93 7636.90 9507.94 10705.94 应收账款 594.04 694.77 969.14 1060.62 营业税金及附加 45.40 64.66 82.03 93.81 其它应收款 18.30 28.12 34.09 39.97 营业费用 1237.52 1919.51 2418.59 2781.37 预付账款 116.54 139.45 188.38 203.80 管理费用 227.46 202.05 318.23 439.16 存货 1387.64 1736.79 2290.48 2506.92 财务费用 5.68 6.32 7.37 8.27 其他 1883.10 1883.10 1883.10 1883.10 资产减值损失 -14.29 0.82 0.53 0.67 非流动资产 1215.71 1306.58 1411.18 1532.31 公允价值变动收益 0.06 0.00 0.00 0.00 长期投资 21.24 28.77 39.96 49.31 投资净收益 53.80 50.51 63.65 73.19 固定资产 506.75 485.64 465.07 442.61 营业利润 278.13 440.76 580.34 779.26 无形资产 113.31 117.77 121.75 125.97 营业外收入 40.91 52.02 50.00 50.00 其他 574.41 674.41 784.41 914.41 营业外支出 5.41 7.48 5.86 6.25 资产总计 5543.07 6567.02 8028.73 9005.91 利润总额 313.64 485.31 624.48 823.02 流动负债 2760.27 3485.30 4559.87 5010.94 所得税 93.85 145.59 187.34 246.91 短期借款 300.00 500.00 600.00 700.00 净利润 219.79 339.72 437.14 576.11 应付账款 1548.47 1843.98 2497.37 2698.52 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 911.80 1141.33 1462.50 1612.42 归属母公司净利润 219.79 339.72 437.14 576.11 非流动负债 268.93 308.93 338.93 368.93 EBITDA 333.94 588.91 740.06 950.64 长期借款 125.00 125.00 125.00 125.00 EPS（元） 0.55 0.85 1.09 1.44 其他 143.93 183.93 213.93 243.93 负债合计 3029.20 3794.23 4898.80 5379.87 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入 -2.45% 42.00% 26.00% 15.00% 归属母公司股东权益 2513.87 2772.79 3129.93 3626.04 营业利润 56.67% 58.47% 31.67% 34.28% 负债和股东权益 5543.07 6567.02 8028.73 9005.91 归属母公司净利润 69.85% 54.57% 28.68% 31.79% 毛利率 23.33% 24.41% 25.31% 26.87% 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 3.09% 3.36% 3.43% 3.94% 经营活动现金流 334.16 389.86 536.01 607.96 ROE 8.74% 12.25% 13.97% 15.89% 净利润 219.79 339.72 437.14 576.11 ROIC 5.45% 9.63% 10.90% 12.42% 折旧摊销 94.85 97.27 108.20 119.35 资产负债率 54.65% 57.78% 61.02% 59.74% 财务费用 10.86 6.32 7.37 8.27 净负债比率 9.23% 0.77% -10.31% -19.84% 投资损失 -53.80 -50.51 -63.65 -73.19 流动比率 1.57 1.51 1.45 1.49 营运资金变动 79.72 42.42 91.62 21.84 速动比率 0.35 0.44 0.50 0.58 其它 -17.26 -45.37 -44.67 -44.43 总资产周转率 1.41 1.67 1.74 1.72 投资活动现金流 -279.84 -92.26 -104.48 -122.85 应收帐款周转率 14.40 15.68 15.30 14.42 资本支出 -68.46 -135.25 -156.94 -186.69 应付帐款周转率 4.18 4.50 4.38 4.12 长期投资 -264.93 -7.52 -11.19 -9.36 每股收益 0.55 0.85 1.09 1.44 其他 53.54 50.51 63.65 73.19 每股经营现金 0.83 0.97 1.34 1.52 筹资活动现金流 99.89 153.68 42.63 41.73 每股净资产 6.27 6.91 7.81 9.04 短期借款 250.00 200.00 100.00 100.00 P/E 43.04 27.85 21.64 16.42 长期借款 -74.00 0.00 0.00 0.00 P/B 3.76 3.41 3.02 2.61 其他 -76.11 -46.32 -57.37 -58.27 EV/EBITDA 22.37 16.10 12.35 9.19 现金净增加额 153.41 450.48 474.16 526.83 PS 1.33 0.94 0.74 0.65 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 刘光意，食品饮料行业分析师：经济学硕士，2020年加入民生证券研究院，2022年加入中国银河证券研究院，重点覆盖非酒类板块（餐饮供应链、调味品、速冻与预制菜、乳品饮料、零食等），擅长通过历史复盘与海外比较视角深度挖掘行业投资价值。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内