3月社零数据点评：3月社零同比+3.1%，高基数下有所放缓

3月社零增速3.1%。3月全国社零总额3.90万亿元，同比+3.1%（前值5.5%，预期值4.8%）。3月社零增速较1-2月有所放缓，主要系去年疫情防控政策调整后消费迎来短期反弹，去年3月基数走高。 餐饮高基数下环比放缓，但服务消费仍具景气度。3月份商品零售/餐饮收入同比+2.7%/+6.9%。实物消费一季度比较稳定，餐饮收入环比放缓较为明显，和高基数有关，但实际上服务消费仍然有较高的景气度，一季度居民的人均服务性消费支出同比增长12.7%，较居民整体消费增速高4.4个百分点，且居民服务性消费支出占比43.3%，比去年同期提高了1.6个百分点。 必选品需求较好，可选品类中体育娱乐用品增速最高。必选商品中粮油食品/饮料/烟酒同比+11.0%/+5.8%/+9.4%，整体表现较好，可选品类中体育娱乐/通讯器材/中西药品增速最高，分别同比+19.3%/+7.2%/+5.9%，服装/化妆品/珠宝分别同比+3.8%/+2.2%/+3.2%，办公用品、汽车品类出现下滑。 超市业态连续两月出现改善。1-3月份全国网上零售额同比增长12.4%，线下商品及服务零售额同比增长5.9%，线下业态中超市/便利店/专业店/专卖店/百货零售额同比分别+2.2/+5.2/+6.3/+1.1/-2.4%。超市业态连续两月正增长，且环比提速，和CPI温和上行有关，百货业态下滑幅度较前值有所收窄。 投资建议：3月份社零增速环比放缓，和去年基数走高有关，从春节、清明消费数据来看，人均消费支出逐步恢复。考虑到一季度全国城镇失业率同比下降0.3pct，全国人均可支配收入同比+6.2%，消费意愿有望继续加强，后续消费市场有望持续向好。投资建议方面，1）外需韧性持续，建议关注出口链相关标的；2）建议关注CPI回升下超市板块的投资机会；3）继续关注平价消费、折扣消费主线。 风险提示：宏观经济恢复不及预期；消费信心恢复不及预期；市场竞争态势进一步加剧。 1全国社零数据跟踪 3月社零增速3.1%，基数走高下环比有所放缓。3月全国社零总额3.90万亿元，同比+3.1%（前值5.5%，预期值4.8%）。3月社零增速较1-2月有所放缓，主要系去年疫情防控政策调整后消费迎来短期反弹，去年3月基数走高。从春节、清明的消费数据来看，居民消费意愿仍在不断增强。1-3月累计来看社零总额12.03万亿元，同比增长4.7%。 图1.全国社会消费品零售额及同比增速 图2.限额以上企业社会消费品零售额及同比增速 分消费类型看，餐饮表现好于商品零售。3月份商品零售/餐饮收入分别3.51万亿元/3964亿元，同比+2.7%/+6.9%。1-3月份，商品零售/餐饮收入分别10.69/1.34万亿元，同比+4.0%/+10.8%。从趋势上来看，实物消费一季度比较稳定，餐饮收入环比放缓较为明显，和高基数有关，但实际上服务消费仍然有较高的景气度，一季度居民的人均服务性消费支出同比增长12.7%，较居民整体消费增速高4.4个百分点，且居民服务性消费支出占比43.3%，比去年同期提高了1.6个百分点。 图3.商品零售单月同比 图4.餐饮收入单月同比 分品类看，必选品需求较好，可选品类中体育娱乐用品增速最高。必选商品中粮油食品/饮料/烟酒同比+11.0%/+5.8%/+9.4%，整体表现较好，可选品类中体育娱乐/通讯器材/中西药品增速最高，分别同比+19.3%/+7.2%/+5.9%，服装/化妆品/珠宝分别同比+3.8%/+2.2%/+3.2%，办公用品、汽车品类出现下滑。 图5.限额以上单位商品零售同比 分渠道来看，线上渠道优于线下。1-3月份，全国网上零售额3.31万亿元，同比增长12.4%。其中，实物商品网上零售额2.81万亿元，同比增长11.6%，占社会消费品零售总额的比重为23.3%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长21.1%、12.1%、9.7%。推算得出1-3月份线下商品及服务零售额9.22万亿元，同比增长5.9%。 图6.线上及线下零售额累计增速 图7.网上商品和服务零售额分品类累计增速 分业态来看，超市业态连续2个月正增长。1-3月份，限额以上零售业单位中超市、便利店、专业店、品牌专卖店零售额同比分别增长2.2%、5.2%、6.3%、1.1%，百货店零售额下降2.4%。超市业态连续两月正增长，且环比提速，和CPI温和上行有关，百货业态下滑幅度较前值有所收窄。 分区域看，乡村社零增速略快于城镇。按经营单位所在地分，3月份，城镇消费品零售额3.38万亿元，同比增长3.0%；乡村消费品零售额5177亿元，同比增长3.8%。1-3月份，城镇消费品零售额10.43万亿元，同比增长4.6%；乡村消费品零售额1.60万亿元，同比增长5.2%。 图8.线下分业态社零累计增速 图9.分城乡社零当月增速 2投资建议 3月份社零增速环比放缓，和去年基数走高有关，从春节、清明消费数据来看，人均消费支出逐步恢复。考虑到一季度全国城镇失业率同比下降0.3pct，全国人均可支配收入同比+6.2%，消费意愿有望继续加强，后续消费市场有望持续向好。投资建议方面，1）外需韧性持续，建议关注出口链相关标的；2）建议关注CPI回升下超市板块的投资机会；3）继续关注平价消费、折扣消费主线。 3风险提示 1）宏观经济恢复不及预期：若宏观经济恢复不及预期，会影响居民收入、就业情况，进而影响消费能力。 2）消费信心恢复不及预期：若居民消费信心恢复进程较慢，会影响需求释放，导致线下零售业态销售疲软。 3）市场竞争态势进一步加剧：各公司为争夺有限客流促使市场竞争态势进一步加剧，将导致公司市场占有率和盈利能力出现下降的风险。