“打新定期跟踪”系列之一百六十九：新“国九条”印发，上市门槛将提高

新“国九条”印发，上市门槛将提高 ——“打新定期跟踪”系列之一百六十九 金融工程 周报 报告日期：2024-04-16 主要观点 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：钱静闲 执业证书号：S0010522090002邮箱：qianjx@hazq.com 分析师：吴正宇 执业证书号：S0010522090001邮箱：wuzy@hazq.com 分析师：骆昱杉 执业证书号：S0010522110001邮箱：luoyushan@hazq.com 相关报告 1.《新股上市涨幅分化，破发再现— —“打新定期跟踪”系列之一百六十二》 2.《节后IPO节奏缓慢，上周无询价、上市新股——“打新定期跟踪”系列之一百六十三》 3.《肯特股份上市首日盘中涨幅超 300%——“打新定期跟踪”系列之一百六十四》 4.《新股稀缺状态下打新或可持积极态度——“打新定期跟踪”系列之一百六十�》 5.《证监会集中发布多项文件要求严把发行上市准入关——“打新定期跟踪”系列之一百六十六》 6.《新股超募比例下降，上市首日涨幅稳健——“打新定期跟踪”系列之一百六十七》 7.《先正达撤回IPO申请，终止上市 ——“打新定期跟踪”系列之一百六十八》 新“国九条”印发，上市门槛将提高 2024年4月12日，国务院印发“新国九条”，交易所修订了多项上 市规则并征求意见。 主板方面，提高原三套上市规则中的净利润、现金流、收入、预计市值指标；创业板方面，提高原三套上市规则中的净利润、收入、预计市值指标；科创板方面，对《科创属性评价指引（试行）》进行修改，提高了研发金额、专利项数、营业收入复合增长率的要求。 跟踪不同情景下的打新收益率 我们估算以下几种情景下的2024年至今的打新收益率。 情景1：所有主板、科创板、创业板的股票都打中。A类2亿规模账 户打新收益率0.57%，C类2亿规模账户打新收益率0.44%； 情景2：只打上市时公司已实现正盈利的股票，A类2亿规模账户打新收益率0.57%，C类2亿规模账户打新收益率0.44%； 情景3：只打上市时公司已实现正盈利，且上市PE不超过同行业市盈率的股票，A类2亿规模账户打新收益率0.50%，C类2亿规模账户打新收益率0.39%； 情景4：为事后估计，假设机构的新股定价能力很强，双创新股上市后上涨的股票中能够打中100%，且避开所有下跌的股票，A类2亿规模账户打新收益率0.57%，C类2亿规模账户打新收益率0.45%。 风险提示 新股上市可能破发，打新策略可能取得负向收益。新股上市前面临诸多不确定因素，可能会暂停发行，影响打新收益。新股上市数量、申购新股人数、二级市场情绪波动等因素可能影响打新收益。基金公司历史入围率不代表未来，本文意见仅供参考。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 1新“国九条”印发，上市门槛将提高4 2跟踪不同情景下的打新收益率5 3近期新股日历8 4近期打新市场表现9 4.1近一个月内新上市股票9 4.2近一个月内新申购股票9 4.3近一个月打新收益测算12 5理论打新收益测算13 5.1不同规模账户逐股票打新13 5.2不同规模A类户逐月打新收益13 5.3不同规模C类户逐月打新收益15 风险提示：17 图表目录 图表1主板上市门槛原规则与2024/4/12征求意见稿对比4 图表2创业板上市门槛原规则与2024/4/12征求意见稿对比4 图表3科创板《科创属性评价指引（试行）》原指引与2024/4/12征求意见稿对比4 图表42024至今不同情景打新收益（A类账户）5 图表52024至今不同情景打新收益（C类账户）6 图表62022年至今逐月上市规模（亿元）6 图表7科创板个股近期涨幅7 图表8创业板个股近期涨幅7 图表9科创板个股报价账户数量7 图表10创业板个股报价账户数量7 图表11主板有效报价账户数量8 图表12打新流程图8 图表13待上市股票状态汇总8 图表14待上市股票状态明细8 图表15过去一周IPO日历8 图表16下周IPO日历（持续更新）9 图表17近一个月内新上市股票首次开板涨跌幅与发行市值（亿元）9 图表18近一个月内新申购股票发行PE倍数10 图表19近一个月内新申购股票网上申购中签率10 图表20近一个月内新申购股票网下A类申购中签率11 图表21近一个月内新申购股票网下C类申购中签率11 图表22A、C类平均网下中签率12 图表23各板块平均网下中签率12 图表24近一个月内新上市股票满中收益（万元）12 图表25近期各股票A类实际打新表现12 图表26近一个月内不同规模账户逐股票网下打新收益（万元）13 图表272023年以来不同规模A类户逐月网下打新收益率（所有板块）13 图表282023年以来不同规模A类户逐月网下打新收益率（科创板）14 图表292023年以来不同规模A类户逐月网下打新收益率（创业板）14 图表302023年以来不同规模A类户逐月网下打新收益率（主板）15 图表312023年以来不同规模C类户逐月网下打新收益率（所有板块）15 图表322023年以来不同规模C类户逐月网下打新收益率（科创板）16 图表332023年以来不同规模C类户逐月网下打新收益率（创业板）16 图表342023年以来不同规模C类户逐月网下打新收益率（主板）17 1新“国九条”印发，上市门槛将提高 2024年4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（“新国九条”），在证监会的指导下，上交所、深交所制定修订了多项相关配套业务规则，拟提高上市门槛。 图表1为主板上市规则（征求意见稿）的修订部分，提高主板第一、二套上市标准的净利润、现金流、收入等指标，提高第三套上市标准的预计市值、收入等指标。 主板上市应当至少符合下列标准中的一套 原规则 2024/4/12征求意见稿 第一套 最近三年净利润均为正，且最近三年净利润累计不低于1.5亿元，最近一年净利润不低于6000万元，最近三年经营活动产生的现金流量净额累计不低于1亿元或者营业收入累计不低于10亿元 最近三年净利润均为正，且最近三年净利润累计不低于2亿元，最近一年净利润不低于1亿元，最近三年经营活动产生的现金流量净额累计不低于2亿元或者营业收入累计不低于15亿元 第二套 预计市值不低于50亿元，且最近一年净利润为正，最近一年营业收入不低于6亿元，最近三年经营活动产生的现金流量净额累计不低于1.5亿元 预计市值不低于50亿元，且最近一年净利润为正，最近一年营业收入不低于6亿元，最近三年经营活动产生的现金流量净额累计不低于2.5亿元 第三套 预计市值不低于80亿元，且最近一年净利润为正，最近一年营业收入不低于8亿元 预计市值不低于100亿元，且最近一年净利润为正，最近一年营业收入不低于10亿元 图表1主板上市门槛原规则与2024/4/12征求意见稿对比 资料来源：上交所、深交所官网，华安证券研究所 图表2为创业板上市规则（征求意见稿）的修订部分，提高创业板第一套上市标准的净利润指标，提高第二套上市标准的预计市值、收入等指标，第三套上市标准暂未修改。 图表2创业板上市门槛原规则与2024/4/12征求意见稿对比 资料来源：深交所官网，华安证券研究所 修订后的上市条件，拟自新上市规则发布之日起实施，尚未通过上市委审议的适用新的上市条件，已通过上市委审议的，适用修订前的上市条件。 此外，本次征求意见稿尚未对科创板上市要求的�套规则进行修订，但对科创 板的《科创属性评价指引（试行）》进行修改并征求意见，提高了研发金额、专利 项数、营业收入复合增长率的要求。 原《科创属性评价指引（试行）》 2024/4/12征求意见稿 支持和鼓励科创板定位规定的相关行业领域中，同时符合下列4项指标的企业申报科创板上市：（1）最近三年研发投入占营业收入比例5％以上，或最近三年研发投入金额累计在6000万元以上； （2）研发人员占当年员工总数的比例不低于10％；（3）应用于公司主营业务的发明专利5项以上；（4）最近三年营业收入复合增长率达到20％，或最近一年营 业收入金额达到3亿元 支持和鼓励科创板定位规定的相关行业领域中，同时符合下列4项指标的企业申报科创板上市：（1）最近三年研发投入占营业收入比例5％以上，或最近三年研发投入金额累计在8000万元以上； （2）研发人员占当年员工总数的比例不低于10％；（3）应用于公司主营业务的发明专7项以上；（4）最近三年营业收入复合增长率达到25％，或最近一年营业 收入金额达到3亿元 图表3科创板《科创属性评价指引（试行）》原指引与2024/4/12征求意见稿对比 资料来源：上交所官网，华安证券研究所 2跟踪不同情景下的打新收益率 我们跟踪近期双创板块+主板的网下打新市场表现，由于破发已呈常态化，新股全打策略不一定为最优，不同机构可能采取不同的打新策略，我们估算以下几种情景下的打新收益率。在我们的配套打新数据库中也更新了不同测算方式的收益。 情景1：所有主板、科创板、创业板的股票都打中。 情景2：只打上市时公司已实现正盈利的股票，即所有主板、创业板股票都 打，科创板选择只打已实现盈利的新股。 情景3：主板新股都打，双创新股只打上市时公司已实现正盈利的股票，且上市PE不超过招股说明书中披露的可比照的同行业市盈率x%幅度的股票，当x%=0时，即只打上市PE不超过同行PE的股票（x在打新数据库中可自选）。 情景4：为事后估计，假设能够提前预判双创新股的涨跌情况（即机构的新股定价能力很强），例如，假设双创新股上市后上涨的股票中能够打中y%，而下跌的股票中能够打中z%，主板新股都打。机构定价能力越强，y%越高，z%越低（y，z，测算方式在打新数据库中均可自选）。 自2024起截至2024/4/12，假设询价新股全部入围情况下，不同情景下的打新收益率如图所示，忽略锁定期的卖出限制。 情景1下，A类2亿规模账户打新收益率0.57%，C类2亿规模账户打新收益率0.44%； 情景2下，A类2亿规模账户打新收益率0.57%，C类2亿规模账户打新收益率0.44%； 情景3下，A类2亿规模账户打新收益率0.50%，C类2亿规模账户打新收益率0.39%（设置参数x%=0%）； 情景4下，A类2亿规模账户打新收益率0.57%，C类2亿规模账户打新收益率0.45%（设置参数y%=100%，z%=0%，模糊估计法）。 图表42024至今不同情景打新收益（A类账户） 来源：wind资讯，华安证券研究所 图表52024至今不同情景打新收益（C类账户） 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 2022年以来逐月上市的新股规模如图表6所示。过去一周（2024/4/8- 2024/4/12）主板+双创上市13.96亿。 图表62022年至今逐月上市规模（亿元） 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 滚动跟踪近期20只新股上市后的涨幅表现，其中科创板个股上市首日的涨幅在70.28%左右，创业板个股开板首日的涨幅在162.89%左右。 图表7科创板个股近期涨幅图表8创业板个股近期涨幅 资料来源：wind资讯，华安证券研究所资料来源：wind资讯，华安证券研究所 图表9科创板个股报价账户数量图表10创业板个股报价账户数量 资料来源：wind资讯，华安证券研究所资料来源：wind资讯，华安证券研究所 滚动跟踪近期20只新股的有效报价账户中位数，目前科创板新股A类有效报价账户数量在3559左右，C类有效报价账户数量在2922左右。创业板新股A类有效报价账户数量在3344左右，C类有效报价账户数量在2683左右。主板个股A类有效报价账户数量在3474左右，C类有效报价账户数量在3168左右。 图表11主板有效报价账户数量 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 3近期新股日历 A股新股上市流程大致如下图所示。 图表12打新流程图 资料来源：华