银行行业深度研究：银行自营投资逻辑详解

深度报告：银行自营投资逻辑详解 银行 2024年04月16日 证券研究报告 行业研究 行业深度研究 银行 银行自营投资逻辑详解 2024年04月16日 本期内容提要: 廖紫苑银行业分析师 执业编号：S1500522110005 邮箱：liaoziyuan@cindasc.com 张晓辉银行业分析师 执业编号：S1500523080008 邮箱：zhangxiaohui@cindasc.com 王舫朝非银金融行业首席分析师执业编号：S1500519120002 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 看好 上次评级 看好 投资评级 银行自营投资是银行使用自有资金进行的投资业务，对银行和债券市场均具有重要影响。对银行而言。一方面，近5年上市银行自营投资资产占比总体稳定在28%~29%左右，是银行资产的重要组成部分；另一方面，自营投资可以映射利润表，影响银行收入，2012年至2023H1，上市银行自营投资收入对银行业绩的影响愈发重要，比重从1.39%上升至8.76%。对债券市场而言，截至2023H1末，上市银行自营投资中债券投资规模约为64.9万亿元，占银行间债券市场托管面额总量的67.42%，对债券市场产生着重要影响。 可以从四个角度厘清银行自营投资结构： 1）从资产负债表看，以债权投资为主。根据资产负债表，自营投资可以划分为交易性金融资产、债权投资、其他债权投资和其他权益工具投资。2018年至2023H1，上市银行自营投资中债权投资占比最高，稳定在62%~64%，其他债权投资占比稳定在20%~23%，交易性金融资产占比稳定在14%~15%，其他权益工具投资占比稳定在0.05%~2.5%。 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 2）从IFRS9看，以FVOCI、AC为主，以FVTPL为辅。新金融工具会计准则下，金融资产被重新划分为AC、FVOCI、FVTPL。截至2023Q3末，上市银行自营投资中AC、FVOCI合计占比84.34%（其中AC占比63.66%，FVOCI占比20.68%），FVTPL占比为15.66%。 3）从持有目的看，以配置盘为主，交易盘为辅。根据持有目的的不同，可以将银行自营投资资产分为配置盘（对应AC+FVOCI）和交易盘 （对应FVTPL）。银行自营投资风格稳健，2018年至2023H1，配置盘占比稳定在85%左右，交易盘占比较少，稳定在15%左右。 4）从资产配置看，以底层资产为主。截至2023H1末，我国上市银行的自营投资结构中，不考虑基金投资的情况下，底层资产投资（债券、权益、公募基金）占比约为92.43%，非底层资产（私募基金、资管产品和其他债权融资类产品）则占比约为7.56%。 内外多重约束影响下，银行权衡风险与收益进行自营投资： 1）银行内部约束：资产负债管理。其一，利率风险管理会给定债券投资的利率风险敞口（DV01值）限额，或对银行的债券投资行为形成约束；其二，内部资金转移定价（FTP）将影响自营投资的资金成本，FTP越高，银行或倾向于配置风险更高、收益更高的资产。 2）银行外部约束：监管要求。其一，我国法律对自营投资业务类型和空间范围具有明确限制；其二，“资本新规”监管要求下，自营投资或偏好资本节约的投资品种。对于利率债、金融债与信用债，银行自营投资对信用风险权重下降的投资品种配置意愿或增强，比如地方 政府一般债券（20%→10%）、投资级公司信用债（100%→75%）、中小企业信用债（100%→85%）等；对信用风险权重上升的投资品种配置意愿或减弱，比如非合格类多边开发银行债（0%→以其自身评级结果为基准，20%~150%）、异地公司信用债（100%→150%）等；对于资管业务，银行或将偏好定向资管计划和信息透明的基金产品。其三，流动性监管要求或改变银行自营投资偏好。例如，为达到流动性覆盖率 （LCR）要求，银行或形成国债、政金债、财政部担保的地方政府债、其他地方政府债、AA-级及以上非金融公司债的偏好顺序。 多重约束下，银行自营投资呈现以下特点： 1）银行自营投资规模呈现上升趋势，同比增速历经三阶段——稳定、上升、下降。截至2023H1，上市银行自营投资规模约为77.24 万亿元，相较于2019年上升了21.7万亿元。2019年至2021年随着同业监管冲击减弱，市场层面影响力回升，同比增速趋于稳定；2022年受市场流动性环境保持宽松但实体信贷需求较弱的影响，同比增速上行；2023H1由于监管约束趋于严格，且规模基数较大，增速快速下滑。 2）银行自营投资结构中，标准化资产占比提升，债券投资占据主导地位。金融监管趋严背景下，标准化资产占比从2018年的84.21%上升至2023H1的91.83%。同期，债券投资占比稳定在79%~85%左右，占据自营投资主导地位。 3）对于不同类型银行而言，自营投资结构分化。不同类型银行负债成本有较大差异，所受监管约束也不同，自营投资风格各异。国有行自营投资更强调安全性，以配置利率债为主，2018年至2023H1，利率债始终占据主导地位，占比稳定在66%~74%左右；股份行和城商行具有更高的逐利性，追求收益更高的非标、基金等资产，2018年至2023H1，非标、基金投资占比稳定在24%~36%左右，城商行非标、基金占比稳定在28%~43%左右；农商行的同业业务占比高，截至2023H1末，农商行同业业务所占比例为5.57%，高于国有行（1.01%）、股份行（1.63%）和城商行（0.08%），此外，出于风控及优质资产荒的考虑，近年来农商行热衷做债趋势明显，2019年以来，利率债占农商行自营投资规模的比例稳定在52%~62%左右。 建议关注配置盘自营投资能力和交易盘自营投资能力均较强的银行。城商行配置盘和交易盘自营投资能力均较强。综合年化交易收益率和年化配置收益率两方面的表现，江苏银行、西安银行、苏州银行名列前茅，分类型看，建议关注国有行中的邮储银行、工商银行和交通银行，股份行中的浙商银行、兴业银行和华夏银行，城商行中的江苏银行、西安银行、苏州银行，农商行中的江阴银行、张家港行和苏农银行。 风险因素：宏观经济发展不及预期，政策落地效果不及预期，金融监管趋严，债券市场大幅波动。 目录 一、银行自营投资介绍6 1.1银行自营投资相关概念界定6 1.1.1银行自营投资是什么？6 1.2银行自营投资结构8 1.2.1从资产负债表看，以债权投资为主8 1.2.2从IFRS9看，以FVOCI、AC为主，以FVTPL为辅8 1.2.3从持有目的看，以配置盘为主，交易盘为辅10 1.2.4从资产配置看，以底层资产为主11 1.3银行自营投资的重要性13 1.3.1对银行而言13 1.3.2对债券市场而言——重要资金来源15 二、银行自营投资逻辑详解——多重约束中的投资行为17 2.1自营投资面临的多重约束17 2.1.1银行内部因素：资产负债管理17 2.1.2银行外部因素19 2.2多重约束下，银行自营投资呈现的特点21 2.2.1规模呈现上升趋势，同比增速历经三阶段变化21 2.2.2投资结构中，标准化资产占比上升，债券投资占主导地位23 2.2.3不同类型银行的自营投资结构分化24 三、热点分析——《资本新规》或影响银行自营投资行为29 3.1“资本新规”构建差异化监管体系29 3.1.1实施要求29 3.1.2划分三档银行，构建差异化监管体系30 3.1.3进行账簿划分，完善加权风险资产计量规则31 3.2“资本新规”约束对自营投资的可能影响35 3.2.1利率债、金融债与信用债35 3.2.2资产管理产品投资业务35 四、上市银行自营投资贡献度和自营投资能力对比36 4.1不同类型上市银行自营投资贡献度和自营投资能力对比36 4.2具体上市银行自营投资贡献度和自营投资能力对比37 五、风险提示39 表目录 表1：法律对自营投资的投向限制19 表2：商业银行流动性监管指标20 表3：MPA考核体系20 表4：流动性覆盖率分子21 表5：“资本新规”实施要求29 表6：银行分档依据30 表7：资本计量方法介绍30 表8：上市银行调整后的表内外资产余额31 表9：新旧《商业银行资本管理办法》关于交易账簿和银行账簿的划分要求32 表10：利率债、信用债、金融债的信用风险权重调整33 表11：划分在银行帐簿的资管产品的信用风险权重调整34 表12：上市银行自营投资能力测算表38 图目录 图1：2019H1-2023H1不同类型银行贷款收益率与投资收益率情况7 图2：信贷投放往往是优先级资产7 图3：2018-2023H1上市银行金融投资结构8 图4：IFRS9下金融资产的分类标准9 图5：IAS39和IFRS9金融资产的分类9 图6：2023H1上市银行AC、FVTPL、FVOCI占比10 图7：2023H1不同类型上市银行AC、FVTPL、FVOCI占比10 图8：配置盘、交易盘与IFSR9下金融资产三分类的关系10 图9：2018-2023H1上市银行配置盘、交易盘情况11 图10：银行自营投资底层资产、非底层资产情况11 图11：2023H1上市银行自营投资结构12 图12：2020年至2023H1上市银行自营投资规模占比13 图13：2023H1各类型上市银行自营投资规模/资产规模情况13 图14：银行自营投资映射至银行利润表科目14 图15：2018年10月至2021年2月，我国商业银行持有二级资本债占比变化14 图16：2012-2023H1上市银行自营投资收入/营业收入15 图17：2023H1各类型上市银行自营投资收入/营业收入情况15 图18：2023Q4银行间债券市场持有人结构情况15 图19：2021-2023商业银行债券持有量及其占比15 图20：2018年至2023年，银行间债券市场中主要持有人情况15 图21：2018-2023H1上市银行的投资结构16 图22：FTP运作流程18 图23：FTP曲线类型18 图24：2019-2023H1上市银行自营投资资产总额及同比增速21 图25：2015-2022上市银行同业资产及其同比增速22 图26：2021年-2022年银行间质押回购加权利率和上海银行间同业拆放利率情况22 图27：2018-2023H1上市银行自营投资结构23 图28：2018-2023H1上市银行利率债、信用债、金融债规模占比24 图29：2020-2023H1各类型上市银行的计息负债成本率24 图30：2018-2023H1上市国有行自营投资结构25 图31：2018-2023H1上市股份行自营投资结构26 图32：2018-2023H1上市城商行自营投资结构26 图33：2018-2023H1上市农商行自营投资结构27 图34：2019-2023H1上市农商行利率债规模、同比增速和占比27 图35：2008-2023年，各类型上市银行不良贷款比例28 图36：2019-2023H1，上市农商行净利润及其同比增速28 图37：2019年-2022年各类型上市银行配置收益率情况36 图38：2019年-2022各类型上市银行交易收益率情况36 一、银行自营投资介绍 1.1银行自营投资相关概念界定 1.1.1银行自营投资是什么？ 自营投资是银行使用自有资金进行的投资业务，秉承商业银行经营的“三性”原则。银行运用表内自有资金投资称为自营投资，与贷款、应收款项类投资都是商业银行表内资金运用的主要方向。银行自营投资突出体现了商业银行经营的“三性”原则，即“安全性、流动性、效益性”。从安全性看，自营投资纳入了银行表内授信授权管理体系，执行与贷款同等甚至更高的信用风险审查标准；从流动性看，自营投资主要投资于债券资产，而债券资产在向中央银行和其他金融机构融入资金的过程中可以充当质押品，是银行进行流动性管理的重要工具；从效益性看，银行进行自营投资时也会面临着盈利压