2023年报点评：煤电盈利大幅提升，新能源装机有望持续加速

煤电盈利大幅提升，新能源装机有望持续加速 --国电电力2023年报点评 核心观点： 事件：公司发布2023年年报，全年实现营收1809.99亿元，同比下降7.02%；实现归母净利56.09亿元（扣非48.70亿元），调整后口径同比增长104.41% （扣非增长97.78%）。23Q4单季度实现营收432.89亿元，同比下降9.91%；实现归母净利润-0.16亿元（扣非-4.49亿元），同比减亏99.29%（扣非减亏69.33%）。利润分配方案为每股派发现金红利0.07元（含税），预计分红金额 12.48亿元，与2023年中期每股派发现金红利0.05元（含税）合并计算，全年派发现金红利21.40亿元，占归母净利润比例为38.16%。 盈利能力提升明显，减值损失大幅减少 分板块来看，报告期煤电/水电/风电/光伏净利润分别为85.23亿元/24.89亿元 /13.14亿元/8.96亿元，同比分别增长127.1%/32.7%/-45.7%/130.3%。其中煤电盈利增长主要受益于入炉煤价下降；水电盈利增长主要受益于上网电价上涨，对冲来水偏枯的影响；风电盈利下降主要受累于上网电价下降以及减值的影响；光伏盈利增长主要受益于装机、发电量高增长。 报告期公司毛利率、净利率分别为14.62%、6.61%，同比+3.14pct、+3.05pct；期间费用率5.25%，同比+0.09pct；ROE(加权)11.83%，同比+5.76pct；整体盈利能力提升明显。资产减值损失、信用减值损失合计20.34亿元，同比减少 17.08亿元。报告期公司资产负债率73.92%，同比+0.63pct，经现净额425.84 亿元，同比增加12.84%。 煤电盈利大幅提升，2024年有望持续提升 煤价下行、电价保持稳定，煤电盈利能力大幅提升。公司长协煤价跟随市场煤价下行，全年入炉标煤单价934.96元/吨，同比下降43.82元/吨，降幅4.48%；煤电平均上网电价461.28元/MWh，同比下降0.1%；煤电发电量3710.05亿千瓦时，同比下降3.9%，主要由于2022年9月转让宁夏区域火电资产；煤电度电净利润0.023元/千瓦时，同比增加0.013元/千瓦时。 2024年以来市场煤价持续下行，年初至4月15日，秦港5500大卡动力煤均价888元/吨，同比下跌228元/吨；4月15日，秦港5500大卡动力煤801元/吨，同比下跌202元/吨。目前供暖季结束进入需求淡季，在电厂库存处于高位、以及水电和新能源挤压煤电出力的背景下，我们预计市场煤价仍有下行空间，有望带动长协煤价下行以及煤电盈利持续提升。 风光新增装机超过7GW，2024-2025年装机有望持续加速 公司全年新增新能源装机7.25GW（同比增长130%），其中风电1.83GW、光伏5.41GW。全年风电发电量188.54亿千瓦时，同比增长13.1%；光伏发电量57.6亿千瓦时，同比增长155.7%。受到平价项目增加以及市场化交易影响，风电、光伏上网电价分别下降7.4%、8.2%。 公司规划十四五新增新能源装机35GW，2021-2023年累计新增11.3GW，2024-2025年仍有24GW左右增量。公司全年获取新能源建设指标16.74GW，核准备案15.29GW，均创历史新高，项目资源储备充足。随着风电、光伏上游价格下降，2024-2025年新增装机有望持续加速。 国电电力(600795) 推荐(维持) 分析师 陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030001 梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070002 市场数据2024-04-12 股票代码600795 A股收盘价(元) 5.29 上证指数 3,019.47 总股本(万股) 1,783,562 实际流通A股(万股) 1,783,562 流通A股市值(亿元)相对沪深300表现图 944 国电电力 沪深300 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 公司点评●电力 2024年04月16日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 估值分析与评级说明： 预计公司2024-2026年归母净利润分别为75.13亿元、85.12亿元、94.21亿元，对应PE分别为12.7倍、11.2倍、10.1倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 煤价超预期上涨的风险；新能源开发进度不及预期的风险；上网电价下调的风险。 表1：主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 180998.88 186059.62 190247.20 194185.42 收入增长率% -7.02 2.80 2.25 2.07 归母净利润（百万元） 5608.59 7513.12 8511.61 9420.92 利润增速% 98.80 33.96 13.29 10.68 毛利率% 14.62 16.12 17.43 18.61 摊薄EPS(元) 0.31 0.42 0.48 0.53 PE 16.98 12.68 11.19 10.11 PB 1.95 1.69 1.47 1.28 PS 0.53 0.51 0.50 0.49 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 58684.10 68744.54 70901.96 76780.71 营业收入 180998.88 186059.62 190247.20 194185.42 现金 19165.91 28318.15 30121.71 35247.04 营业成本 154539.72 156069.35 157087.67 158056.81 应收账款 22045.20 21969.15 22470.63 23052.64 营业税金及附加 1870.38 2232.72 2282.97 2330.22 其它应收款 2662.26 2854.02 2850.59 2923.72 营业费用 31.50 37.21 38.05 38.84 预付账款 3327.26 3801.22 3779.60 3751.83 管理费用 2024.65 1860.60 1902.47 1941.85 存货 4975.73 5613.87 5463.60 5491.94 财务费用 6710.63 7227.58 7774.07 8391.10 其他 6507.74 6188.13 6215.83 6313.54 资产减值损失 -1541.95 -728.37 -670.33 -579.45 非流动资产 399215.25 430934.56 466045.03 499784.71 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 15004.89 14533.45 14879.09 15242.16 投资净收益 1585.03 1860.60 1902.47 1941.85 固定资产 270807.60 279022.10 289224.72 297368.08 营业利润 15288.96 19671.37 22298.99 24691.91 无形资产 10121.68 10561.21 10973.25 11396.88 营业外收入 895.95 600.00 600.00 600.00 其他 103281.07 126817.80 150967.96 175777.59 营业外支出 514.89 500.00 500.00 500.00 资产总计 457899.35 499679.09 536946.99 576565.41 利润总额 15670.01 19771.37 22398.99 24791.91 流动负债 143020.06 148772.96 154017.63 159794.20 所得税 3697.77 4745.13 5375.76 5950.06 短期借款 48944.50 53866.87 59168.20 64442.13 净利润 11972.24 15026.24 17023.23 18841.85 应付账款 25974.38 24160.90 24687.33 25003.59 少数股东损益 6363.65 7513.12 8511.61 9420.92 其他 68101.18 70745.19 70162.10 70348.47 归属母公司净利润 5608.59 7513.12 8511.61 9420.92 非流动负债 195452.56 216452.56 231452.56 246452.56 EBITDA 40520.70 48451.51 49635.90 54838.24 长期借款 175137.97 195137.97 210137.97 225137.97 EPS（元） 0.31 0.42 0.48 0.53 其他 20314.58 21314.58 21314.58 21314.58 负债合计 338472.62 365225.52 385470.18 406246.76 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 70664.45 78177.57 86689.19 96110.11 营业收入 -7.02% 2.80% 2.25% 2.07% 归属母公司股东权益 48762.28 56276.00 64787.62 74208.54 营业利润 24.93% 28.66% 13.36% 10.73% 负债和股东权益 457899.35 499679.09 536946.99 576565.41 归属母公司净利润 98.80% 33.96% 13.29% 10.68% 毛利率 14.62% 16.12% 17.43% 18.61% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 3.10% 4.04% 4.47% 4.85% 经营活动现金流 42583.80 42495.12 42705.52 47379.13 ROE 11.50% 13.35% 13.14% 12.70% 净利润 11972.24 15026.24 17023.23 18841.85 ROIC 4.30% 4.80% 4.93% 5.00% 折旧摊销 18730.29 21452.56 19462.84 21655.23 资产负债率 73.92% 73.09% 71.79% 70.46% 财务费用 6790.68 7419.24 8057.25 8692.32 净负债比率 207.94% 197.18% 187.23% 175.41% 投资损失 -1585.03 -1860.60 -1902.47 -1941.85 流动比率 0.41 0.46 0.46 0.48 营运资金变动 4797.65 -77.67 -410.54 -250.77 速动比率 0.32 0.37 0.37 0.39 其它 1877.97 535.34 475.21 382.35 总资产周转率 0.41 0.39 0.37 0.35 投资活动现金流 -46859.53 -51846.62 -53146.05 -53835.40 应收帐款周转率 8.30 8.45 8.56 8.53 资本支出 -49608.63 -54209.68 -54718.22 -55430.26 应付帐