基础业务稳健发展，天翼云迈向千亿智能云

公司近一年市场表现 事件描述： 中国电信发布2023年年度报告，2023年，公司实现营收5078亿元，同 比+6.9%；其中，实现服务收入4650亿元，同比+6.9%；实现归母净利润304 亿元，同比+10.3%。事件点评： 基础业务稳健增长，发展差异化综合应用拉动ARPU增长。2023年，公 司移动通信服务收入收入1957亿元，同比+2.4%，其中手机上网和移动增值 应用收入分别实现收入1464亿（同比+1.6%）和258亿元（同比+12.4%）， 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司研究/公司快报 2024年4月16日 买入-A(维持) 中国电信（601728.SH） 基础业务稳健发展，天翼云迈向千亿智能云 电信运营Ⅲ 市场数据：2024年4月15日 收盘价（元）：6.14 总股本（亿股）：915.07 流通股本（亿股）：195.90 流通市值（亿元）：1,202.85 基础数据：2023年12月31日 每股净资产（元）：4.89 每股资本公积（元）：0.76 每股未分配利润（元）：2.12 资料来源：最闻 分析师：高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 张天 执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com 公司通过5G手机直连卫星、5G量子密话、AI视频彩铃、AI通信助理、5G天翼云盘等增值业务不仅稳固了用户数基本盘，还实现了移动ARPU稳中有升。固网和智慧家庭收入1231亿元，同比+3.8%，其中智慧家庭收入190亿元，同比+12.8%，公司连续三年实现宽带综合ARPU增长。我们看到一方面千兆宽带用户比例快速提升，另一方面公司持续挖掘FTTR、全屋智能、天翼看家、云电脑等智慧家庭业务。 产数收入继续保持双位数增长，天翼云迈向千亿后向智能云全面升级。2023年公司的产业数字化收入实现1389亿元，同比增长17.9%。其中，天翼云实现收入972亿元，同比+67.9%，连续多年快速增长，IaaS+PaaS已稳居国内三强，并位居国内政务公有云和DaaS市场第一。天翼云作为“国云”代表，全栈云自研技术自主可控，同时依托云网融合优势，在政务、国企、工业、医疗、教育等市场持续深耕，2023年政企客户数同比+35.3%。天翼云未来加速向智能云升级，未来将加大投资投资热点区域超大规模AIDC，打造万卡智算池，算力产品实现云边端全覆盖，并将“星辰”大模型打磨为国内领先的大模型算力服务。2023年，公司已建成通算能力4.1EFLOPS，智算能力11.0EFLOPS，2024年资本开支将进一步向算力倾斜，计划在云&算力领域投入1801亿元，实现新增智算10EFLOPS。 加快数据要素市场化，赋能千行百业。一方面，公司将继续完善星海大数据平台，实现在精准教学、文旅导览、智能客服、公共数据运营、金融服务等领域的数据价值变现，公司的灵泽数据要素2.0平台已成为国内排名第一的生态服务商。另一方面，依托公有云业务和产数服务产生的高价值数据沉淀，公司将继续加强基础大模型训练，实现一个基础大模型+12个行业大模型+9个自用大模型，主力产数业务新增长动能以及内部降本增效。 高度重视股东回报，未来将继续提高派息率。2023年，公司每股派息0.233元，全年派发股息总额同比+19.0%，派息率超70%。公司计划继续保持高分红，从2024年起，3年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，继续为股东创造更大价值。 盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润333.54/363.56/392.09亿元，同比增长9.6%/9.0%/7.8%；我们看到公司收入利润增长稳健，同时资本开支占收比继续下降，分红率继续提升，估值对比海外主流运营商仍有提升空间，维持“买入-A”评级。 风险提示： 通信行业用户增速下降的风险。 天翼云基数增大以及市场竞争激烈下增速放缓风险。 由于外部政策限制或内部供给有限新增智算目标无法按时完成风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 474,967 507,843 547,009 585,697 623,684 YoY(%) 9.4 6.9 7.7 7.1 6.5 净利润(百万元) 27,593 30,446 33,354 36,356 39,209 YoY(%) 6.3 10.3 9.6 9.0 7.8 毛利率(%) 28.4 28.8 29.3 29.4 29.3 EPS(摊薄/元) 0.30 0.33 0.36 0.40 0.43 ROE(%) 6.3 6.8 7.0 7.4 7.8 P/E(倍) 20 18 17 15 14 P/B(倍) 1.3 1.3 1.2 1.2 1.1 净利率(%) 5.8 6.0 6.1 6.2 6.3 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 141072 167863 220575 279543 343502 营业收入 474967 507843 547009 585697 623684 现金 76300 91851 144886 196740 260768 营业成本 339940 361422 386811 413404 440931 应收票据及应收账款 24312 32210 28672 36516 32899 营业税金及附加 1643 1862 2005 2147 2370 预付账款 9400 7640 10714 8938 11989 营业费用 53803 56117 60171 64251 68293 存货 3513 3417 4440 3715 5110 管理费用 33578 35715 38400 41057 43658 其他流动资产 27547 32744 31864 33633 32736 研发费用 10560 13052 15863 18742 19334 非流动资产 666626 667951 645936 614971 575232 财务费用 7 332 -462 -1644 -2917 长期投资 42220 43158 46180 49217 52247 资产减值损失 -2441 -3507 -4605 -3689 -4173 固定资产 413406 409455 400652 380916 350965 公允价值变动收益 -91 -883 -252 -323 -387 无形资产 44836 48502 42754 36627 30208 投资净收益 2265 2374 2320 2347 2333 其他非流动资产 166165 166836 156351 148211 141813 营业利润 41304 42569 47371 51540 55230 资产总计 807698 835814 866511 894514 918735 营业外收入 2332 2612 2612 2612 2612 流动负债 277874 301027 299882 317442 330870 营业外支出 7922 5977 6780 7129 7129 短期借款 2840 2867 2867 2867 2867 利润总额 35714 39204 43204 47023 50714 应付票据及应付账款 127260 145872 146447 165968 167250 所得税 8038 8776 9671 10526 11353 其他流动负债 147774 152288 150569 148607 160753 税后利润 27676 30428 33533 36497 39361 非流动负债 93397 87620 85929 84224 82559 少数股东损益 83 -17 178 141 152 长期借款 4484 5142 3451 1746 80 归属母公司净利润 27593 30446 33354 36356 39209 其他非流动负债 88913 82478 82478 82478 82478 EBITDA 117025 122640 110224 119743 128717 负债合计 371271 388647 385812 401666 413429 少数股东权益 4338 4241 4419 4560 4712 主要财务比率 股本 91507 91507 91507 91507 91507 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 69394 69406 69406 69406 69406 成长能力 留存收益 271303 281483 290536 300026 309866 营业收入(%) 9.4 6.9 7.7 7.1 6.5 归属母公司股东权益 432089 442926 476281 488288 500593 营业利润(%) 4.1 3.1 11.3 8.8 7.2 负债和股东权益 807698 835814 866511 894514 918735 归属于母公司净利润(%) 6.3 10.3 9.6 9.0 7.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 28.4 28.8 29.3 29.4 29.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 5.8 6.0 6.1 6.2 6.3 经营活动现金流 137219 138623 112278 119137 130956 ROE(%) 6.3 6.8 7.0 7.4 7.8 净利润 27676 30428 33533 36497 39361 ROIC(%) 5.1 5.6 5.8 6.0 6.2 折旧摊销 83132 85678 70256 77585 84662 偿债能力 财务费用 7 332 -462 -1644 -2917 资产负债率(%) 46.0 46.5 44.5 44.9 45.0 投资损失 -2265 -2374 -2320 -2347 -2333 流动比率 0.5 0.6 0.7 0.9 1.0 营运资金变动 -2341 -7748 12698 10446 13497 速动比率 0.4 0.4 0.6 0.8 0.9 其他经营现金流 31009 32306 -1427 -1400 -1314 营运能力 投资活动现金流 -95588 -93962 -44495 -42872 -41276 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 0.7 筹资活动现金流 -42901 -36122 -14748 -24410 -25652 应收账款周转率 20.3 18.0 18.0 18.0 18.0 应付账款周转率 2.8 2.6 2.6 2.6 2.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.30 0.33 0.36 0.40 0.43 P/E 20.4 18.5 16.8 15.5 14.3 每股经营现金流(最新摊薄) 1.50 1.51 1.23 1.30 1.43 P/B 1.3 1.3 1.2 1.2 1.1 每股净资产(最新摊薄) 4.72 4.84 5.20 5.34 5.47 EV/EBITDA 4.9 4.5 4.4 3.6 2.8 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反