订单交付顺利，24Q1业绩重回高增长

4月15日，公司发布23年年报及24年一季报。23年全年公司实 现收入3.78亿元，同比+3.03%；归母净利润0.88亿元，同比 -27.94%；24Q1公司实现收入1.04亿元，同比+45.16%；归母净利润0.27亿元，同比+165.70%，符合市场预期。 受交付节奏影响，23年Q4业绩承压。根据公告，23Q4公司实现收入、归母净利润0.73亿元（同比-49.64%）、0.05亿元（同比大幅下滑）；全年利润承压主要系部分客户订单交付时点低于预期。随着公司重要订单在24年陆续交付，24年公司收入、归母净利有 人民币(元)成交金额(百万元) 望恢复高增长，根据公告，24Q1公司实现收入、归母净利分别同 比+45%、166%。 电化学工作站市场稳步增长，公司打破国外技术垄断，贡献新增量。根据华经产业研究院数据，22年全球电化学工作站市场规模 为5亿元，有望在26年达到28亿元，期间CAGR达54%。公司产品推广顺利，交付多所院校并导入部分新能源企业，随着进口替代持续推进，23公司电化学工作站实现收入5810万元，同比 +87.41%，随着公司下游客户持续拓展，我们预计23-26年公司电化学工作站收入为0.87/1.30/1.96亿元。 力矩传感器下游应用领域广泛，公司积极推进力矩传感器研发。 根据投资者关系平台回复，公司目前正推进力矩传感器研发样品试制，力矩传感器在军工、工业控制等方面均有应用场景，产品下游应用场景广泛。 55.00 51.00 47.00 43.00 39.00 35.00 31.00 230417 230717 231017 240117 成交金额东华测试沪深300 300 250 200 150 100 50 0 我们根据公告调整盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入为4.97/6.52/8.45亿元，归母净利润为1.56/2.10/2.71亿元，对应PE为36/27/21X，维持“买入”评级。 新产品、新项目推进不及预期风险；重要子公司业绩波动的风险； 核心技术失密的风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 257 367 378 497 652 845 货币资金 120 121 75 176 281 464 增长率 42.8% 3.0% 31.5% 31.2% 29.6% 应收款项 131 263 286 363 415 458 主营业务成本 -83 -119 -131 -161 -211 -274 存货 133 137 170 137 168 195 %销售收入 32.2% 32.5% 34.5% 32.4% 32.4% 32.4% 其他流动资产 16 26 33 35 44 54 毛利 174 248 248 336 441 572 流动资产 400 547 564 711 908 1,171 %销售收入 67.8% 67.5% 65.5% 67.6% 67.6% 67.6% %总资产 73.4% 79.0% 76.7% 81.6% 84.5% 87.5% 营业税金及附加 -4 -6 -4 -5 -7 -9 长期投资 4 0 0 0 0 0 %销售收入 1.4% 1.7% 1.2% 1.1% 1.1% 1.1% 固定资产 116 114 131 137 143 144 销售费用 -35 -42 -55 -65 -85 -110 %总资产 21.2% 16.5% 17.9% 15.7% 13.3% 10.7% %销售收入 13.6% 11.4% 14.6% 13.0% 13.0% 13.0% 无形资产 18 17 18 23 23 23 管理费用 -35 -42 -45 -57 -73 -93 非流动资产 145 145 171 160 166 167 %销售收入 13.5% 11.4% 11.9% 11.4% 11.2% 11.0% %总资产 26.6% 21.0% 23.3% 18.4% 15.5% 12.5% 研发费用 -27 -35 -41 -47 -61 -79 资产总计 545 692 735 871 1,074 1,338 %销售收入 10.5% 9.4% 10.9% 9.5% 9.4% 9.4% 短期借款 0 0 0 0 0 0 息税前利润（EBIT） 74 124 102 162 215 280 应付款项 10 17 14 24 31 38 %销售收入 28.8% 33.6% 26.9% 32.6% 32.9% 33.1% 其他流动负债 36 73 49 49 59 71 财务费用 0 0 0 2 4 6 流动负债 47 90 63 74 91 109 %销售收入 -0.2% -0.1% -0.1% -0.4% -0.6% -0.7% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -8 -9 -9 -2 -2 其他长期负债 4 3 6 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 51 93 69 74 91 110 投资收益 0 1 0 0 0 0 普通股股东权益 495 600 664 795 981 1,226 %税前利润 0.0% 0.4% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 其中：股本 138 138 138 138 138 138 营业利润 86 136 100 176 237 304 未分配利润 218 305 360 491 677 922 营业利润率 33.4% 37.1% 26.4% 35.3% 36.3% 36.0% 少数股东权益 0 0 2 2 2 2 营业外收支 0 0 0 0 0 0 负债股东权益合计 545 692 735 871 1,074 1,338 税前利润 86 136 99 175 236 304 利润率 33.4% 37.1% 26.3% 35.2% 36.3% 36.0% 比率分析 所得税 -6 -14 -12 -19 -26 -33 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 6.7% 10.5% 11.8% 11.0% 11.0% 11.0% 每股指标 净利润 80 122 88 156 210 271 每股收益 0.579 0.880 0.634 1.128 1.522 1.956 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 3.576 4.336 4.802 5.749 7.091 8.867 归属于母公司的净利润 80 122 88 156 210 271 每股经营现金净流 0.199 0.227 0.030 0.999 1.057 1.585 净利率 31.1% 33.2% 23.2% 31.4% 32.3% 32.0% 每股股利 0.050 0.110 0.175 0.180 0.180 0.180 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 16.18% 20.30% 13.21% 19.61% 21.46% 22.06% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 14.68% 17.59% 11.93% 17.90% 19.60% 20.22% 净利润 80 122 88 156 210 271 投入资本收益率 13.95% 18.43% 13.47% 18.10% 19.44% 20.28% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 10 27 19 18 12 13 主营业务收入增长率 25.22% 42.81% 3.03% 31.48% 31.18% 29.60% 非经营收益 1 -3 0 9 0 0 EBIT增长率 65.16% 67.05% -17.58% 59.33% 32.39% 30.39% 营运资金变动 -64 -114 -103 -44 -76 -64 净利润增长率 58.91% 52.17% -27.94% 77.74% 34.94% 28.53% 经营活动现金净流 27 31 4 138 146 219 总资产增长率 12.01% 26.96% 6.20% 18.50% 23.25% 24.59% 资本开支 -12 -8 -27 -8 -16 -11 资产管理能力 投资 0 0 0 0 0 0 应收账款周转天数 139.5 167.2 231.1 250.0 215.0 180.0 其他 0 1 0 0 0 0 存货周转天数 526.6 412.9 428.3 310.0 290.0 260.0 投资活动现金净流 -12 -7 -26 -8 -16 -11 应付账款周转天数 41.5 32.7 33.1 44.0 43.0 40.0 股权募资 0 0 2 0 0 0 固定资产周转天数 163.1 113.6 113.7 87.8 67.5 50.2 债权募资 0 0 0 -6 0 0 偿债能力 其他 -15 -24 -24 -25 -25 -25 净负债/股东权益 -24.30% -20.21% -11.29% -22.01% -28.57% -37.80% 筹资活动现金净流 -15 -24 -22 -30 -25 -25 EBIT利息保障倍数 -183.8 -283.8 -417.4 -81.8 -59.1 -47.1 现金净流量 0 0 -45 100 105 184 资产负债率 9.28% 13.36% 9.39% 8.50% 8.48% 8.19% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 3 6 12 20 37 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 2 6 8 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 1.00 1.25 1.33 1.29 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号日期评级市价目标价 12023-11-29买入44.4853.70～53.70 22024-01-31买入36.21N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 55.00 49.00 43.00 37.00 31.00 25.00 220418 220718 221018 230118 230418 230718 19.00 成交量 60 50 40 30 20 10 231018 240118 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损