油品类周报：OPEC强力控制产量 地缘危机抬升原油高度

OPEC强力控制产量 地缘危机抬升原油高度 油品类周报 2024/04/13 李晶（能源化工组）汪之弦（联系人） 从业资格号：F0283948 0755-23375123 交易咨询号：Z0015498wangzhix@wkqh.cn 从业资格号：F03105184 目录 01行情回顾&核心指标 02价格与比价 03利润库存 04供给端 05需求端 行情回顾&核心指标 油品周度小结 原油情况： 回顾本周原油市场，多空因素交织角力，随着中东地区紧张局势加剧，原油价格延续上涨趋势，遮蔽了美国通胀数据和原油库存的影响，但中国3月份消费者价格指数（CPI）数据疲软，限制了上涨幅度。NYMEX原油期货05合约一度突破87.50美元/桶的水平，收报85.45美元/桶周度跌幅达1.48%；ICE布油期货06合约收报90.155美元/桶，周度跌幅0.88%。中国INE原油期货主力合约2405周五夜盘一度突破680元/桶关口，最终收盘微跌0.1元/桶至669.6元/桶。 EIA数据显示，美国商业库存在截至4月5日的一周内增加了584万桶，至4.5726亿桶，美国原油进口大增，出口大幅减少，原油商业库存超预期大幅累库。上周美国战略石油储备（SPR）库存增加60万桶，至3.6364亿桶，为2023年4月28日当周以来最高，美国战略补库势头持续，24年年内补库超1000万桶。 OPEC方面，伊拉克宣布将原油出口削减至每日330万桶，直至6月底，以及沙特阿拉伯1月份出口下降，进一步为原油价格提供支撑。 地缘方面，由于中东紧张局势可能进一步升级而带来的供应风险仍然处于前沿地位，市场预计德黑兰将对4月1日针对其大马士革领事馆的袭击作出回应。 宏观层面，美国通胀报告超出预期，进一步加剧了不利因素。美国3月份消费者价格上涨了0.4%，超过了市场预期的0.3%增幅，并将年度通胀率提高至3.5%，高于2月份的3.2%。黏性通胀的迹象导致了6月份降息的可能性急剧下降。 燃料油情况： ◼截至3月22日，新加坡低硫燃料油（LSFO）裂解价差下跌了0.52美元/桶至8.61美元/桶，而M1/M2月差在一周内上涨了0.20美元/桶至2.70美元 /吨。截至目前，4月份低硫燃料油裂解价平均为9.52美元/桶，而3月份为13.29美元/桶，2月份为14.47美元/桶，1月份为12.86美元/桶，从该数据上看，低硫结构明显走弱。低硫燃料油市场结构回落，因为充裕的炼厂供应限制了本周上游原油价值的潜在上涨。尽管自3月份以来低硫燃料油与380CST高硫级别的价格差逐渐缩小，但在夏季到来之前，由于低硫燃料油供应充足，这一差价仍然存在逐步缩小的空间。 ◼新加坡高硫燃料油（380CST）裂解价差上涨了0.19美元/桶至每桶-13.75美元，M1/M2月差在一周内上涨了0.25美元/吨至每吨0.45美元。截至目前，4月份380CST高硫燃料油裂解价差平均为每桶-13.44美元，而3月份为每桶-11.80美元，2月份为每桶-13.92美元，1月份为每桶-10.71美元。在新加坡枢纽周围，大量的高硫燃料油货物供应也限制了上游原油增长的价值，而中东电力需求即将出现的备货活动预期会在夏季来临之前提供一些支撑。在国内市场，高硫燃料油销售，尤其是在主要的燃料油枢纽舟山，也在逐步扩大。 基本面评估 高、低硫燃料油基本面评估 FU估值 LU估值 驱动 基差 裂解价差(新加坡vsDubai原油) 基差 裂解价差(新加坡vsDubai原油) 航运需求 电力需求 库存 数据 基差132元/吨，月内变化不大 裂解价差上涨了0.19美元/桶至每桶-13.75美元M1/M2月差在一周内上涨了0.25美元/吨至每吨0.45美元。截至目前，4月份380CST高硫燃料油裂解价差平均为每桶-13.44美元，而3月份为每桶-11.80美元。 基差96元/吨，月内跌幅达42元/吨 裂解价差下跌了0.52美元/桶至8.61美元/桶，而M1/M2月差在一周内上涨了0.20美元/桶至2.70美元/吨。截至目前，4月份低硫燃料油裂解价平均为9.52美元/桶，而3月份为13.29美元/桶。 截至4月11日,BDI指数报1690点，环比上周1628点上涨62点；FBX集装箱运价指数报2478点，环比持平 天然气价格大幅回落，油气替代需求减少 用于发电和航运的中东燃料油库存持续回落，目前处于五年季节性低位。 多空评分 +0 -1 +0 +1 -1 -1 +2 简评 基差持续上涨，前端现货紧俏 裂解价差持续上升，高硫估值回升速度较快 基差持续上涨，前端现货强于盘面 裂解价差基本持平，近期基本面变化不大 航运价格稳定，需求暂无大规模增长潜力 天然气价格大幅下跌时，低硫作为发电能源原料性价比低 中东电力需求即将出现的备货活动预期会在夏季来临之前提供一些支撑 小结 本周多空因素交织角力，随着中东地区紧张局势加剧，原油价格延续上涨趋势，遮蔽了美国通胀数据和原油库存的影响，但中国3月份消费者价格指数（CPI数据疲软，限制了上涨幅度。 图1：燃料油及低硫燃料油（主营炼厂）产业链 资料来源：《石油贸易手册》、五矿期货研究中心 •我国主营炼厂主要通过渣油加氢制法生产低硫燃料油，通过渣油加工装置将高硫渣油中的硫含量降低，但该方法通过脱硫工艺降低芳烃含量，影响燃油的兼容性； •渣油加工生产下游产品的比例主要通过各产品的经济性来决定，目前生产低硫燃料油可以获得更高的利润，刺激炼厂加大低硫燃料油的产出。 图2：低硫燃料油主流生产方式产量占比 10% 35% 55% 低硫燃料油主流生产方式： 1、使用低硫原油经过蒸馏工艺生产。但使用这种原油的炼厂大部分主要加工生产汽柴油，低硫燃料油外放数量较少； 2、通过沸腾床加氢炼化装置将高硫渣油中的硫含量降低，使用脱硫工艺降低芳烃含量； 3、使用低硫渣油等调油料和高硫重质燃油进行混兑、调合生产。 1.低硫原油蒸馏2.渣油加氢炼化3.低硫渣油和高硫燃料油混兑 资料来源：五矿期货研究中心 图3：燃料油研究框架思维导图 资料来源：五矿期货研究中心 价格与比价 图4：2022年以来布伦特原油期货价格（美元/桶）图5：2021年以来WTI原油期货价格（美元/桶） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图6-1：新加坡高硫燃料油现货加注价格（美元/吨）图7-1：新加坡低硫燃料油现货加注价格（美元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图6-2：新加坡高硫燃料油现货销售贴水（美元/吨）图7-2：新加坡低硫燃料油现货销售贴水（美元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图8:新加坡高硫燃料油纸货月差（美元/吨）图9：新加坡低硫燃料油纸货月差（美元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图10：新加坡高、低硫燃料油价差(美元/吨)图11：新加坡高、低硫燃料油价差季节图(美元/吨) $100 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 利润及库存 图12：美国商业库存情况季节图（百万桶）图13：美国商业库存情况（百万桶） 资料来源：五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心 EIA数据显示，美国商业库存在截至4月5日的一周内增加了584万桶，至4.5726亿桶，美国原油进口大增，出口大幅减少，原油商业库存超预期大幅累库。上周美国战略石油储备（SPR）库存增加60万桶，至3.6364亿桶，为2023年4月28日当周以来最高，美国战略补库势头持续，24年年内补库超1000万桶。 图14：新加坡柴油ULSD10vsDubai原油(美元/桶) 资料来源：五矿期货研究中心 图15：新加坡低硫燃料油vsDubai原油(美元/桶） 资料来源：五矿期货研究中心 图16：新加坡高硫燃料油vsDubai原油(美元/桶） 资料来源：五矿期货研究中心 图17：美国汽油EBOBvsWTI原油(美元/桶） 资料来源：五矿期货研究中心 图18：新加坡轻质燃料(LightResidues)库存单位（千桶）图19：新加坡中质燃料(MiddleResidues)库存单位（千桶） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图20：新加坡残剩油(RESIDUES)库存单位（千桶） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图21：富查伊拉轻质燃料(LightDistillates)库存单位（千桶）图22：富查伊拉中质燃料(MiddleDistillates)库存单位（千桶） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心图23：富查伊拉残剩油(RESIDUES)库存单位（千桶） 用于发电和航运的中东燃料油库存持续回落，目前处于五年季节性低位。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图24：ARA地区成品油总库存单位（千吨）图25：ARA地区燃料油(FO)库存单位（千吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图26：ARA地区汽油(GASOLINE)库存单位（千吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图27：ARA地区柴油(GO)库存单位（千吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 供给端 图28：美国周度原油产量季节图（千桶/日）图29：2023年以来美国周度原油产量（千桶/日） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图30：美国页岩油7大主产区图31：2014年以来七大油田产量情况单位：千桶/日 资料来源：EIA、五矿期货研究中心资料来源：EIA、五矿期货研究中心 目前美国原油产量集中于巴肯、鹰福特和二叠纪盆地三大产区。当前页岩油产区主要有七个包括阿纳达科、阿帕拉契亚、巴肯、鹰福特、海内斯维尔、奈厄布拉勒和二叠纪盆地。2024年初，仅二叠纪盆地的产量占比便已达到62.61%，为美国页岩油最大产区。 资本支出总和（柱状图、左轴） 算术平均数（折线图、右轴） 1,000,000.00 20,000,000.00 900,000.00 18,000,000.00 800,000.00 16,000,000.00 700,000.00 14,000,000.00 600,000.00 12,000,000.00 500,000.00 10,000,000.00 400,000.00 8,000,000.00 300,000.00 6,000,000.00 200,000.00 4,000,000.00 100,000.00 2,000,000.00 0.00 0.00 2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 本期的DUC（储备井）数=上期DUC数+新钻井数-完井（本期被榨干出不了油的井）数 图32：美国石油企业资本开支情况单位：万美元 资料来源：公司财报、五矿期货研究中心 10家国际主要页岩油公司在资本开支决策中维持谨慎:投资净流出有所上升，但近期增速有所放缓，2023年财报内资本支出总额接近2019年水平。 本期的DUC（储备井）数=上期DUC数+新钻井数-完井（本期被榨干出不了油的井）数 图33：美国页岩油主产区钻井数及储备井(DUC)情况:本期的储备井(DUC)数=上期DUC数+新钻井数-完井（本期被榨干的井）数 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 ①扩张期新井、完井和DUC同步增长:由于钻并工序的限制，部分新并未能及时转化成为完井;同时