油品类周报：需求恢复疲弱 等待OPEC年内最后一次会议

需求恢复疲弱等待OPEC年内最后一次会议 油品类周报2023/11/25 能源化工组李晶 从业资格号：F0283948交易咨询号：Z0015498 联系人汪之弦wangzhix@wkqh.cn0755-23375123 从业资格号：F03105184 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 2 期现市场 3 利润库存 4 供给端 5 需求端 1 周度评估及策略推荐 油品周度小结 情况小结：①原油：市场受到供应过剩的担忧，加上日本经济前景下调和OPEC部长会议推迟，导致本周原油价格下跌；②石脑油：亚洲石脑油价格保持稳定，交易量在终端用户完成其需求覆盖后有所减退，尽管下游烯烃利润疲软，但俄罗斯供应量不足仍支持市场；③汽油：新加坡汽油走弱，因为预期中国可能在国内库存增加的情况下增加汽油出口。④航煤：航煤市场受到亚洲旅行需求疲软和日本需求不旺盛的拖累，整体表现较弱。⑤柴油：亚洲区域内的需求疲软和亚洲对欧洲柴油出口窗口关闭抑制柴油市场情绪。⑥燃料油：低硫燃料油市场情绪在未来供应增加的情况下略有下滑，而高硫燃料油由于冬季来临，东南亚及南亚发电需求持续低迷。 原油情况：◼过剩供应的担忧，加上日本经济前景下调和OPEC部长会议推迟，导致上周原油价格下跌。◼根据EIA数据，截至11月17日当周，美国商业原油库存上升了870万桶，达到4.481亿桶。这一增幅使库存占据了同期五年均值的99.3%，是自8月初以来最小的差额。◼日本在过去10个月内首次下调了经济前景，引发了亚洲需求放缓的担忧。随着日本石油协会报告11月12日至18日期间炼油运行率下降了73.1%，原油裂解量在同一时期下降了4.9%，至236万桶/日，日本的经济前景下调也随之而来。◼此外，由于有报道称OPEC已将其与俄罗斯联盟的部长会议推迟了四天，至11月30日，原油价格在EIA发布数据之前已经急剧下跌。◼全球原油价格最近的疲软加强了市场对于减产的预期，即沙特和俄罗斯可能会在即将召开的OPEC+会议上将它们今年的额外自愿减产延长至至少2024年第一季度，且不排除有额外减产计划。 燃料油情况：◼截至11月24日，新加坡低硫燃料油（LSFO）裂解价较上周下跌2.35美元/桶，达到9.72美元/桶，在本月11月份迄今的时间里，裂解价平均为12.01美元/桶，而在10月为5.18美元/桶，9月为1.32美元/桶。同时，M1/M2月差较上周下跌2.06美元/吨，达到20.99美元/吨。◼新加坡低硫燃料油估值修复显示出停滞迹象，近日现货溢价急剧下降，徘徊在三周低位，因为供应在12月下旬预计将有所改善。◼高硫燃料油市场在纸货和现货方面继续表现出分歧的情绪。◼预计孟加拉国的高硫燃料油需求将在11月份减缓，并可能持续到年底，因为该国进入冬季季节。由于国内气温较低，孟加拉国将在11月份将高硫燃料油的进口量削减25%，降至约15万吨。◼新加坡高硫燃料油（380CST）裂解价较上周下跌0.80美元/桶，为 -13.54美元/桶，在本月11月份迄今的时间里，裂解价平均为-14.35美元/桶，而在10月为-16.74美元/桶，9月为-10.73美元/桶。与此同时，M1/M2月差较上周上涨0.75美元/吨，达到7.20美元/吨。 基本面评估 高、低硫燃料油基本面评估 FU估值 LU估值 驱动 基差 裂解价差(新加坡vsDubai原油) 基差 裂解价差(新加坡vsDubai原油) 航运需求 电力需求 库存 数据 基差489元/吨，周内上涨2元/吨 新加坡高硫燃料油（380CST）裂解价较上周下跌0.80美元/桶为-13.54美元/桶，在本月11月份迄今的时间里，裂解价平均为-14.35美元/桶 基差125元/吨，周内上涨3元/吨 新加坡低硫燃料油（LSFO）裂解价较上周下跌2.35美元/桶，达到9.72美元/桶，在本月11月份迄今的时间里，裂解价平均为12.01美元/桶 截至11月23日,BDI指数报1855点，环比上月上涨100点；FBX集装箱运价指数报1160点，环比上周上涨3点。 天然气价格大幅回落，油气替代需求减少 新加坡企业发展局(ESG)数据显示,截至11月23日,新加坡燃料油库存在当周内下降261.1万桶,增至2012.2万桶时隔2个月重返2000万桶水平。 多空评分 +0 +1 +0 -1 -1 -1 -1 简评 基差持续上涨，前端现货紧俏 裂解价差持续上升，高硫估值回升速度较快 基差持续上涨，前端现货强于盘面 裂解价差基本持平，近期基本面变化不大 航运数据短期分化，散货强集运弱，但反转情况仍需观察 天然气价格大幅下跌时，低硫作为发电能源原料性价比低 新加坡燃料油库存低位运行燃料油消费上升，同期进口均不及预期。 小结 短期来看，高硫燃料油基本面相较低硫强势，但受制于航运端需求仍然疲弱，高低硫燃料油在需求端的预期仍然较弱，价格变化仍大幅度受制于供给端，11月30日，OPEC将召开本年度最后一次会议，本次会议将会为油品类期货在年底至年初的基本格局定调。 原油平衡表 国内燃料油供需平衡表 新加坡燃料油供需平衡表 2022年 本地产量（万吨） 进口量（万吨） 出口量（万吨） 高、低硫燃料油消费量（万吨） 期末库存（万吨） 实际消费量环比（%） 供需差（万吨） 1月 78.00 472.43 116.00 368.00 374.52 -7.60% 66.43 2月 71.00 333.02 121.00 321.00 336.54 -12.77% -37.98 3月 89.00 428.18 176.00 348.00 329.72 8.41% -6.82 4月 85.00 344.76 116.00 342.00 301.48 -1.72% -28.24 5月 88.00 416.90 103.00 371.00 332.38 8.48% 30.90 6月 88.00 330.68 79.00 345.00 327.06 -7.01% -5.32 7月 80.00 377.13 118.00 382.00 284.19 10.72% -42.87 8月 76.00 476.77 120.00 360.00 356.96 -5.76% 72.77 9月 79.00 360.71 105.00 340.00 351.67 -5.56% -5.29 10月 80.00 372.32 121.00 350.00 332.99 2.94% -18.68 11月 80.00 386.68 124.00 365.00 310.67 4.29% -22.32 12月 80.00 413.33 114.00 370.00 320.00 1.37% 9.33 2023年 本地产量（万吨） 进口量（万吨） 出口量（万吨） 高、低硫燃料油消费量（万吨） 期末库存（万吨） 实际消费量环比（%） 供需差（万吨） 1月 80.00 405.00 120.00 360.00 325.00 -2.70% 5.00 2月 70.00 357.00 117.00 300.00 335.00 -16.67% 10.00 3月 88.00 413.00 176.00 330.00 330.00 10.00% -5.00 4月 88.00 378.00 116.00 340.00 340.00 3.03% 10.00 5月 88.00 360.00 103.00 370.00 350.00 8.82% -25.00 6月 88.00 346.00 79.00 370.00 335.00 0.00% -15.00 7月 90.00 330.00 118.00 380.00 325.00 2.70% -78.00 8月 90.00 340.00 120.00 360.00 315.00 -5.26% -50.00 9月 85.00 380.00 110.00 345.00 315.00 -4.17% 10.00 10月 80.00 394.00 121.00 350.00 310.00 1.45% 3.00 11月 80.00 415.00 124.00 370.00 310.00 5.71% 1.00 12月 80.00 390.00 114.00 370.00 310.00 0.00% -14.00 产品产业链图示 图1：燃料油及低硫燃料油（主营炼厂）产业链 资料来源：《石油贸易手册》、五矿期货研究中心 我国主营炼厂主要通过渣油加氢制法生产低硫燃料油，通过渣油加工装置将高硫渣油中的硫含量降低，但该方法通过脱硫工艺降低芳烃含量，影响燃油的兼容性；渣油加工生产下游产品的比例主要通过各产品的经济性来决定，目前生产低硫燃料油可以获得更高的利润，刺激炼厂加大低硫燃料油的产出。 产品产业链图示 图2：低硫燃料油主流生产方式产量占比 10% 35% 55% 低硫燃料油主流生产方式： 1、使用低硫原油经过蒸馏工艺生产。但使用这种原油的炼厂大部分主要加工生产汽柴油，低硫燃料油外放数量较少； 2、通过沸腾床加氢炼化装置将高硫渣油中的硫含量降低，使用脱硫工艺降低芳烃含量； 3、使用低硫渣油等调油料和高硫重质燃油进行混兑、调合生产。 1.低硫原油蒸馏2.渣油加氢炼化3.低硫渣油和高硫燃料油混兑 资料来源：五矿期货研究中心 产品产业链图示 图3：燃料油研究框架思维导图 资料来源：五矿期货研究中心 2 期现市场 国际油价情况 图4：2021年以来布伦特原油期货价格（美元/桶）图5：2021年以来WTI原油期货价格（美元/桶） 新加坡燃料油现货情况(BunkerPrice) 图6：新加坡高硫燃料油现货加注价格（美元/吨）图7：新加坡低硫燃料油现货加注价格（美元/吨） 高、低硫燃料油月差 图8:新加坡高硫燃料油纸货月差（美元/吨）图9：新加坡低硫燃料油纸货月差（美元/吨） 资料来源：Wind、五矿期货研究中心资料来源：Wind、五矿期货研究中心 高硫燃料油月内基差出现反转，现货端受现阶段市场缺乏重质高硫油组分影响，高硫燃料油现货强势，基差持续反弹；但低硫燃料油现货表现一般，低硫燃料油出货销售竞争激烈，基差震荡。对于高硫燃料油，由于国内市场缺乏重质高硫油组分，导致现货端供应不足，因此高硫燃料油的现货价格表现强势。这种供需不平衡使得高硫燃料油的基差出现反转并持续反弹。基差是指期货价格与现货价格之间的差异，反转和反弹意味着基差从负值转为正值，并逐渐增加。相比之下，低硫燃料油的现货市场表现一般。低硫燃料油面临激烈的销售竞争，这导致基差出现震荡。 品种间价差 图10：新加坡高、低硫燃料油价差(美元/吨)图11：新加坡高、低硫燃料油价差季节图(美元/吨) 资料来源：Wind、五矿期货研究中心资料来源：Wind、五矿期货研究中心 2023年以来，高低硫燃料油的价差持续回落。这一趋势可能是由于中东各国陆续投产新增炼厂和增加产能，从而缓解了柴油短缺问题。这些新增产能的投产预计会逆转2022年整年持续存在的柴油短缺现象。随着中东地区新增炼厂和产能的投产，低硫燃料油的供给将逐渐增加，从而面临供给端宽松的压力。这种供应宽松可能导致低硫燃料油的价格下跌，同时使高低硫价差缩小。预计高低硫价差可能会向100美元/吨的水平靠拢。这一发展趋势可能对市场产生重要影响。供给宽松将为消费者提供更多的低硫燃料油选择，并对能源成本产生积极的影响。同时，石油市场的动态仍受到多种因素的影响，如全球经济状况、地缘政治紧张局势和能源转型趋势等。 3 利润及库存 美国商业库存 图12：美国商业库存情况季节图（百万桶）图13：美国商业库存情况（百万桶） 资料来源：五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心 主要成品油裂解价差 图14：新加坡柴油ULSD10vsDubai原油(美元/桶) 资料来源：五矿期货研究中心 图16：新加坡高硫燃料油vsDubai原油(美元/桶） 资料来源：五矿期货研究中心 图1