软商品策略周报
软商品策略周报 光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 2024年4月14日张笑金 白糖：巴西开榨原糖承压下行 原糖：本周原糖期价持续下跌。丰益国际表示因巴西3月底和4月初充沛的降雨改善了作物生长状况，预计2024/25榨季 巴西中南部地区甘蔗入榨量在6.2至6.3亿吨；产糖量为4250至4450万吨，目标产量为4380万吨。美国农业部（USDA）预计，因甘蔗面积和产量略有增加，预计巴基斯坦2024/25榨季糖产量将为680万吨，较2023/24榨季增长3%。 国内：广西现货报价6710-6740元/吨，配额内进口估算价5990-6020元/吨；配额外进口估算价7660-7710元/吨。 小结：受巴西开榨及印度可能增加出口影响，原糖期价承压下行。印度方面不断呼吁政府允许增加100万吨出口许可，同时呼吁增加24/25榨季乙醇生产计划，市场此时通过价格调整、修整此前印度不出口的预期。巴西开榨在即，尽管多家机构预计24/25榨季巴西产量不如23/24榨季，但仍维持在历史偏高位置，近期关于巴西中南部产量预估有机构给到4380万吨的高位。对于原糖价格当前继续以偏空思路对待。23/24榨季巴西出口3532万吨，同比增长27%。新榨季国际市场同样高度依赖巴西，供应源集中，运力、天气等因素易引发价格波动，需高度关注。 国内农业农村部发布4月食糖供需平衡表，对于产量预估不作调整，维持995万吨的预估。未来国内供应端的变化主要来自于进口，二季度需密切关注糖浆及预拌粉进口量的变化。短期供应充裕，叠加原糖走弱，国内期价承压，但社会库存偏低带来支撑，国内价格表现略强于原糖，维持区间偏弱看法，静待新消息指引。 图表：现货价格（单位：元/吨） 8000 7600 7200 白糖现货价 8300 7800 7300 6800 6800 6400 6000 5600 5200 2022年4月2022年8月2022年12月2023年4月2023年8月2023年12月 南宁柳州昆明 6300 5800 5300 4800 1月2日2月1日3月3日4月2日5月6日6月5日7月5日8月4日9月3日10月9日11月8日12月8日 2020年2021年2022年2023年2024年 资料来源：同花顺，光大期货研究所 图表：期现价差（单位：元/吨） 7700 7200 6700 6200 5700 5200 期现价差 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 2022年4月2022年8月2022年12月2023年4月2023年8月2023年12月2024年4月 期现价差现货价期货价 资料来源：同花顺，光大期货研究所 9月16日 9月23日 9月30日 10月14日 10月21日 10月28日 11月4日 11月11日 11月18日 11月25日 12月2日 12月9日 12月16日 12月23日 12月30日 1月7日 1月14日 1月21日 1月28日 2月4日 2月11日 2月19日 2月26日 3月4日 3月11日 3月18日 3月25日 4月1日 4月9日 4月16日 4月23日 4月30日 5月10日 5月17日 5月24日 5月31日 6月7日 6月14日 6月21日 6月28日 7月5日 7月12日 1.3近远价差 图表：近远月价差（单位：元/吨） 200 150 100 50 0 -50 -100 2407-2409 2307-2309 2207-2209 2107-2109 资料来源：同花顺，光大期货研究所 p6 图表：巴西平衡表（单位：千吨、%） 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2395024350 2850028200 巴西平衡表 1960019280 32150 25950 28200 10% 9% 325008% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0% 2023 糖:产量:巴西糖:国内消费量:巴西糖:出口量:巴西库销比 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：巴西中南部压榨进度（单位：万吨） 万吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 巴西中南部甘蔗入榨量 万吨 400 350 300 250 200 150 100 50 0 巴西中南部糖产量 21/2222/2323/24 4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日1月1日2月1日3月1日 21/2222/2323/24 资料来源：同花顺，光大期货研究所 图表：巴西中南部制糖比（单位：%） 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 18/1919/2020/2121/2222/2323/24 资料来源：UNICA，光大期货研究所 图表：巴西累计产糖量（单位：万吨） 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 4月16日6月16日8月16日10月16日12月16日2月16日 18/1919/2020/2121/2222/2323/24 资料来源：同花顺，光大期货研究所 图表：巴西糖出口（单位：万吨） 巴西食糖月度出口 400 4000 巴西食糖出口量 300 3500 3000 200 2500 2000 100 1500 1000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202420192020202120222023 500 0 3532 3270 2778 2597 1995 1945 2018/192019/202020/212021/222022/232023/24 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：巴西双周食糖库存（单位：万吨） 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 4月16日6月16日8月16日10月16日12月16日2月16日 19/2020/2121/2222/2323/24 资料来源：同花顺，光大期货研究所 图表：巴西港口待装运食糖数量、最大等待天数（单位：万吨、天） 800 700 600 500 400 300 200 100 巴西港口待装运食糖数量 50 45 40 35 30 202325 2024 20 15 10 5 巴西港口最大等待天数 2023 2024 0 1月4日3月15日5月24日8月3日10月12日12月27日 0 1月4日3月15日5月24日8月3日10月12日12月27日 资料来源：泛糖科技，光大期货研究所 图表：圣保罗乙醇价格、乙醇折糖价（单位：雷亚尔/升、美分/磅） 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 圣保罗乙醇价格 含水乙醇折糖价 26 24 22 20 18 16 14 12 10 8 6 生产价格:无水乙醇:巴西圣保罗生产价格:含水乙醇(工业用途):巴西圣保罗 2020年1月2021年1月2022年1月2023年1月2024年1月 资料来源：同花顺，UNICA，光大期货研究所 图表：巴西乙醇产量、中南部乙醇销售（单位：亿升、万立方米） 400 巴西乙醇产量（亿升） 25% 350 巴西中南部乙醇月度销售（万立方米） 35020% 300 15% 300 25010% 2005%250 150 100 50 0 16/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24.2 0% -5% -10% -15% 200 150 4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月 乙醇产量增幅 19/2020/2121/2222/2323/24.12 资料来源：同花顺，UNICA，光大期货研究所 图表：印度平衡表（单位：千吨） 40000 35000 30000 36000 32000 29567 30506 7433 6500 25000 20000 15000 10000 5000 0 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 糖:产量:印度糖:国内消费量:印度糖:出口量:印度糖:期末库存:印度 资料来源：同花顺，光大期货研究所 图表：印度双周累计产量（单位：万吨） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 23/2418/1919/2020/2121/2222/23 资料来源：ISMA，光大期货研究所 图表：印度甘蔗种植面积（单位：万公顷） 60015% 10% 550 5% 5000% -5% 450 -10% 400 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24E -15% 资料来源：ISMA，光大期货研究所 图表：甘蔗公平报酬价格（单位：卢比/百公斤） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/2424/25 资料来源：ISMA，光大期货研究所 图表：印度糖出口（单位：万吨） 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 印度食糖月度出口量 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 2022/232018/192019/202020/212021/22 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 印度食糖出口 2018/192019/202020/212021/222022/23 资料来源：泛糖科技，光大期货研究所 图表：泰国平衡表（单位：千吨） 16000 10,000.00 9,400.00 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 糖:产量:泰国糖:国内消费量:泰国糖:出口量:泰国糖:期末库存:泰国 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：泰国双周累计产量（单位：万吨） 万吨 1600 泰国双周累计糖产量 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 12月上半月12月下半月1月上半月1月下半月2月上半月2月下半月3月上半月3月下半月4月上半月4月下半月 23/2416/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23 资料来源：OCSB，光大期货研究所 图表：泰国食糖出口（单位：万吨） 140 泰国食糖月度出口量 1200 泰国食糖出口 120 100 80 1000 800 1006 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202420192020202120222023 600 400 200 0 801 737 749 368 127 2018/192019/202020/212021/222022/232023/24.1 资料来源：OCSB，光大期货研究所 图表：欧盟平衡表（单位：千吨） 20000 3262 2918 3055 2908 2374 3000 2500 1612 2235 1999 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 糖:产量:
