双焦周报：高炉复产，原料补库逻辑抬头

商品周度报告 高炉复产，原料补库逻辑抬头 2024年04月14日 报告要点： 行情回顾：高炉快复产，交易原料补库逻辑。本周的上涨，主要是成 材，尤其是建材的周度表需数据超预期背景下的，“原料补库”逻辑的兑现。并且，从品种间来看，铁矿实际上在前期就已经开始交易这一逻辑。双焦更多是补涨，且由于焦炭现货采购更快，其月差与绝对涨幅都强于焦煤。至于盘面双焦的大升水，则对应着“补库可能”之下的价格高弹性定价，基本给出涨价只5月中旬的预期，这是值得关注的点。 宏观：美国宏观数据打击降息预期，3月社融表现一般。 1）3月美国CPI同比增3.5%，前值增3.2%，市场预期增3.4%；季调后CPI环比增0.4%，前值增0.4%，市场预期增0.3%；核心CPI同比增3.8%，前值增3.8%，市场预期增3.7%；季调后核心CPI环比增0.4%，前值增0.4%，市场预期增0.3%。 2）3月新增社融4.87万亿元，同比少增0.51万亿元。主要是新增贷款（社融口径）3.29万亿元，同比少增6561亿元。从社融分项看，3月新增贷款（社融口径）3.29万亿元，同比少增6561亿元，是最大 拖累分项；其次是政府债券融资464亿元，同比少增1373亿元。在 这两者的拖累下，社融同比增长8.7%，较2月继续下滑0.3个百分点，创历史新低。 下周大部仍同比偏热，动煤供需均降，但煤价触及边际：本周动煤供需均降，库存持稳，港口煤价触及边际，进口持续萎靡，后半周港口煤价企稳反弹。后市预计未来10天江南华南降水偏多北方地区将有大风沙尘降温，日耗仍处季节性环比下降周期，但同比并不做大幅负增长预期，同时我们监控的价差显示，后续疆煤外运以及进口都存在持 续减量的可能，不排除供给减量大于需求减量的可能。预计后市煤价企稳为主。后续关注生产端的边际变化。 钢厂再次开启补库，双焦关注“高升水”：上周无论是数据还是现实，都表明钢厂和投机环节的补库行为启动，同时建材环节矛盾不大，双焦现货提涨预期浓郁，盘面也随之大幅升水。后续需密切关注：1）钢 材需求，主要关注热卷冷轧环节的高频需求/数据的环比变化；2）双焦的升水3-4轮是否能维持；3）蒙煤通关和山西生产的环增可能。就目前来看，情绪是好的，现实也就阶段性配合，但持续性仍待观察。操作上，高度关注高升水的持续性，同时关注废钢、钢材需求的变化。风险点：终端需求不及预期、进口超预期、宏观波动加大等 创元研究相关报告： 创元研究黑色组研究员：陶锐 邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号： Z0018217 目录 一、地产销售&各地拥堵指数&海煤发运3 二、期现价格及价差分析5 2.1煤焦期现价格5 2.2价差结构分析7 三、独立焦化厂产量及利润测算8 3.1产量8 3.2产业利润8 四、煤焦库存及需求9 4.1煤焦库存9 4.2下游需求14 一、地产销售&汽车销售指标&海煤发运 1月3日 2月3日 3月3日 4月3日 5月3日 6月3日 7月3日 8月3日 9月3日 10月3日 11月3日 12月3日 截至2024/4/11，30城房屋销售环比增加，整体偏差，土地成交环比大体持平，同比大体持平；二手房销售环比增加，同比为负。终端需求恢复一般，螺纹表需、水泥出库等高频数据，所表征的需求偏弱；汽车、家电需求相对还行。 24/23 2020 2021 202220232024 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 3000% 2500% 2000% 1500% 1000% 500% 0% -500% 2020 2021 2022 2023 2024 10000.00 9000.00 8000.00 7000.00 6000.00 5000.00 4000.00 3000.00 2000.00 1000.00 0.00 图1：30大中城市商品房成交面积（MA7）图2：百城土地成交面积季节图（MA4） 资料来源：创元研究院，Wind资料来源:创元研究院，Wind 2020-20212021-2022 2022-20232023-2024 250 200 150 100 50 0 图3：十城二手房销售面积（春节对齐，万平方米）图4：汽车周度销量（辆） 20212022 2023 2024 250000 200000 150000 100000 50000 0 -182 -171 -160 -149 -138 -127 -116 -105 -94 -83 -72 -61 -50 -39 -28 -17 -6 5 16 27 38 49 60 71 82 93 104 115 126 137 148 159 170 181 资料来源：创元研究院，Wind资料来源:创元研究院，Wind 澳洲发运环比减少，中国进口环比增加；美国经济指数环比增加，同比维持正增长。 表1：全球煤炭主要发运情况（单位：吨） 地区 2024/3/8 2024/3/1 周变化 月变化 季变化 同比 全球发至印度 991145 1874710 -47.13% -47.13% -47.13% -42.76% 全球发至中国 1567000 3308740 -52.64% -52.64% -52.64% -71.95% 澳煤发运量 7239199 7898970 -8.35% -8.35% -8.35% 7.81% 至中国 1045750 928950 12.57% 12.57% 12.57% 5.63% 至印度 0 0 #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! 至日本 1993940 2990020 -33.31% -33.31% -33.31% 29.90% 至韩国 369820 826130 -55.23% -55.23% -55.23% -27.91% 印尼煤发运量 807105 5711690 -85.87% -85.87% -85.87% -91.21% 至中国 289250 2031790 -85.76% -85.76% -91.43% -92.62% 至印度 230855 900710 -74.37% -74.37% -82.52% -75.18% 至日本 55000 345060 -84.06% -84.06% -84.06% -92.15% 至韩国 0 227450 -100.00% -100.00% -100.00% -100.00% 资料来源：公开数据，创元期货研究院 图5：澳煤发至韩国季节图（4周平均）图6：澳煤发至日本季节图（4周平均） 资料来源：公开数据，创元期货研究院资料来源:公开数据，创元期货研究院 图7：纽约联储每周经济活动指数图8：澳煤发至印度季节图（4周平均） 20212022 2023 2024 12 10 8 6 4 2 0 -2 资料来源:NYF资料来源:公开数据，创元期货研究院 图9：澳煤发运量季节图：至中国（4周均值）图10：美国煤炭发运量：至中国（4周均值） 资料来源：公开数据，创元期货研究院资料来源:公开数据，创元期货研究院 图11：加拿大发至中国（MA4）图12：俄罗斯发至中国（MA4） 资料来源:公开数据，创元期货研究院资料来源:公开数据，创元期货研究院 二、期现价格及价差分析 2.1煤焦期现价格 本周焦炭现货八轮提降落地，但由于近期钢材需求边际改善，尤其是建材，钢厂采购力度增加，后续存在明显提涨预期。当下焦炭产地成交价在1510 元/吨左右，环比-100，销售一般；港口焦炭报价在1780元/吨左右，环比- 50；山西中硫配煤价格1480元/吨，环比-70；对于外煤，甘其毛都蒙5原 煤环比-55，报1195元/吨，折盘面大体在1454元/吨左右；本周澳洲一线与二线主焦煤中国CFR分别-12、-11，报237/198.5美元/吨，折盘面1973.11元/吨，比内煤贵。本周低挥发澳煤FOB价格环比-10.5美元/吨，表现强于发中国CFR，海煤需求跟随走弱。 图13：焦煤现货价格图14：焦炭现货价格 资料来源：Mysteel,Wind资料来源:Mysteel,Wind 根据创元期货研究院数据显示，本周日照港-吕梁准一价差环比-5，报155，贸易环节利润维持偏弱。 图15：焦炭贸易商利润及港口库存变动情况 资料来源：创元期货研究院 焦炭普氏价格报价260（CSR62FOB），环比-15。焦炭纸面出口利润环比微降，预计后续出口维持。 图16：焦炭出口价格及利润情况 资料来源：Wind 对于海煤，本周一线澳煤FOB环比-10.5，发中国CFR环比-12，发印度 CFR仍未更新。澳煤需求环比转差明显，不过近期印度开始有所采购。 图17：PremiunLowVol普氏报价（美元/吨）图18：PremiunLowVol--FOB季节图（美元/吨） 资料来源：Mysteel,Wind资料来源:Mysteel,创元期货研究院 本周中国焦炭普氏（FOB，CSR62%）环比-15，为260，印度焦炭普氏（CFR，CSR62%）环比-15，为297，价差环比持平；普氏FOB-港口价差环比微降，出口纸面利润维持。 图19：焦炭印中普氏价差季节图图20：焦炭普氏FOB-港口价差季节图 资料来源：Mysteel,Wind资料来源:Mysteel,Wind 2.2价差结构分析 焦煤基差环比-272.02，现为-201（有换月影响）。焦炭基差环比-157.，现为 -165.5。 图21：焦煤基差季节图图22：焦炭基差（港口）季节图 资料来源：Mysteel,Wind资料来源:Mysteel,Wind 骨架煤补跌、配煤持稳，海煤进口出现微利： 图23：安泽主焦-长治瘦煤价差图图24：长治瘦精煤-2*大同动力煤（5500K）价差季节图 资料来源：Mysteel,Wind资料来源:Mysteel,Wind 图25：CCI山西低硫-高硫价差季节图图26：澳洲一二线焦煤进口利润测算（元/吨） -25 -23 -21 -19 -17 -15 -13 -11 -9 -7 -5 -3 -1 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 资料来源：Mysteel,Wind资料来源:Mysteel,Wind 三、独立焦化厂产量及利润测算 3.1产量 本周全样本独立焦企产量为58.9，环比-0.67%；本周247家钢厂焦化厂产量为46.4，环比+0.15%。 本周整体焦企产量为105.3，环比-0.31%。 2021-2022 2022-2023 2023-2024 73 71 69 67 65 63 61 59 57 55 2021-2022 2022-2023 2023-2024 49 48 47 46 45 44 43 42 图27：全样本独立焦化厂产量季节图图28：247家钢厂焦化厂产量（剔除淘汰） -25 -23 -21 -19 -17 -15 -13 -11 -9 -7 -5 -3 -1 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 -25 -23 -21 -19 -17 -15 -13 -11 -9 -7 -5 -3 -1 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 资料来源：Mysteel,Wind资料来源:Mysteel,Wind 2021-2022 2022-2023 2023-2024 120 115 110 105 100 图29：整体焦化厂产量（剔除淘汰） 资料来源:Mysteel,Wind 3.2产业利润 截至2024/4/12，本周产业利润（测算）为-103，环比-47。 图30：分地区焦企利润情况（元/吨） 资料来源:Mysteel,创元期货研究院 四、煤焦库存及需求 4.1煤焦库存 本周螺纹产量环比减少，表需环比增加，需求环比继续改善，同比大体持平；热卷产量减少、表需增加，需求表现中性；