业绩超预期,盈利强劲,现金流增厚

业绩简评 4月15日，公司发布24Q1季报。24Q1公司收入798亿元，同比 -10.4%，环比-24.9%，归母净利润105.1亿元，同比+7.0%，环比 -19.0%，扣非归母净利润92.5亿元，同比+18.6%，环比-29.5%。业绩超预期。 经营分析 1、出货同比高增，盈利能力维持强劲。1）量：公司24Q1预计出货95GWh，同比+27%~36%，动力/储能预计分别为76/19GWh；2）利：公司24Q1毛利率26.4%，同比+5.1pct，环比+0.8pct，期间费用率10.8%，环比+1.7pct（主因管理、财务费率提升），归母净利率13.2%，同比+2.1pct，环比+1.0pct，盈利能力维持强劲；3）质保金&返利计提：预计负债573亿元，较23年末+57亿元，质保金/返利计提预计各占一半；4）其他收益：公司Q1其他收益32亿元，同比+134.5%，其中补助18.2亿元，另外先进制造业企业 人民币(元)成交金额(百万元) 增值税加计抵减贡献较大。 2、库存持续改善，现金流持续增厚。1）库存：得益于公司VMI系统对库存管理的优化，24Q1末公司存货约440亿元，较23年末 454亿元小幅下降；2）固定资产：23Q1公司固定资产1145亿元， 较23年末-0.8%，基于相对较高的折旧率及扩张趋缓的资本开支，固定资产负增长，未来单位折旧预计降低；3）现金流：货币资金2886亿元，较23年末+9%，经营性现金流283.6亿元，同比+35%，库存管理优化及原材料采购价格下行带来正向贡献。 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 328,594 400,917 440,654 506,655 582,519 营业收入增长率 152.07 22.01% 9.91% 14.98% 14.97% % 归母净利润(百万元) 30,729 44,121 46,992 54,204 62,316 归母净利润增长率 92.89% 43.58% 6.51% 15.35% 14.97% 摊薄每股收益(元) 12.581 10.030 10.682 12.322 14.166 每股经营性现金流净额 25.06 21.10 15.79 22.44 24.79 ROE(归属母公司)(摊薄) 18.68% 22.32% 20.76% 20.94% 21.04% P/E 31.27 16.28 18.45 16.00 13.92 P/B 5.84 3.63 3.83 3.35 2.93 3、全球份额提升，新技术、新模式巩固竞争力。份额方面，23年1-2月公司在全球市占率38.4%，同比+5pct，国内1-3月48.9%，同比+4pct；新技术方面，麒麟5C电池上车理想MEGA，神行电池全能系列首发小米SU7Pro，天恒储能系统解决储能寿命痛点；新场景方面，持续推动飞行器、机器人等场景的固态/半固态电池研发，凝聚态电池预计率先应用飞行器场景；新模式方面，CATLInside模式推广，逐步建立消费者用户心智。 盈利预测、估值与评级 公司为全球动力及储能电池龙头，长期高强度研发和产业链整合带来极强的护城河。电池所处动力及储能赛道目前处于高速发展初期，公司是稀缺的研发领先的高成长标的。24-26年，预计公司 260.00 240.00 220.00 200.00 180.00 160.00 140.00 230417 230717 231017 240117 成交金额宁德时代沪深300 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 利润470、542、623亿元，对应PE分别为18、16、14X，维持“买 入”评级！ 风险提示 全球电动车销量不及预期，全球储能装机不及预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 130,356 328,594 400,917 440,654 506,655 582,519 货币资金 89,072 191,043 264,307 255,171 284,731 317,561 增长率 152.1% 22.0% 9.9% 15.0% 15.0% 应收款项 34,819 89,137 124,500 119,754 140,444 164,703 主营业务成本 -96,094 -262,050 -309,070 -341,679 -395,974 -454,115 存货 40,200 76,669 45,434 67,466 79,750 93,289 %销售收入 73.7% 79.7% 77.1% 77.5% 78.2% 78.0% 其他流动资产 13,645 30,886 15,547 23,150 25,531 28,158 毛利 34,262 66,544 91,847 98,975 110,681 128,403 流动资产 177,735 387,735 449,788 465,540 530,457 603,711 %销售收入 26.3% 20.3% 22.9% 22.5% 21.8% 22.0% %总资产 57.8% 64.5% 62.7% 61.0% 62.3% 64.1% 营业税金及附加 -487 -907 -1,696 -1,763 -2,006 -2,307 长期投资 24,590 40,776 66,982 86,985 106,988 126,991 %销售收入 0.4% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 72,273 124,468 140,400 139,012 132,799 121,760 销售费用 -4,368 -11,099 -17,954 -14,982 -17,226 -19,806 %总资产 23.5% 20.7% 19.6% 18.2% 15.6% 12.9% %销售收入 3.4% 3.4% 4.5% 3.4% 3.4% 3.4% 无形资产 6,272 12,539 21,080 27,530 33,634 39,434 管理费用 -3,369 -6,979 -8,462 -8,813 -10,133 -11,650 非流动资产 129,932 213,217 267,380 297,886 320,762 338,510 %销售收入 2.6% 2.1% 2.1% 2.0% 2.0% 2.0% %总资产 42.2% 35.5% 37.3% 39.0% 37.7% 35.9% 研发费用 -7,691 -15,510 -18,356 -19,829 -21,279 -26,213 资产总计 307,667 600,952 717,168 763,426 851,219 942,220 %销售收入 5.9% 4.7% 4.6% 4.5% 4.2% 4.5% 短期借款 15,672 21,648 22,190 22,141 31,476 36,485 息税前利润（EBIT） 18,347 32,048 45,379 53,588 60,036 68,427 应付款项 113,366 235,779 208,208 240,273 272,810 306,682 %销售收入 14.1% 9.8% 11.3% 12.2% 11.8% 11.7% 其他流动负债 20,307 38,335 56,603 53,815 59,898 66,684 财务费用 641 2,800 4,928 -2,285 -2,374 -2,197 流动负债 149,345 295,761 287,001 316,230 364,185 409,851 %销售收入 -0.5% -0.9% -1.2% 0.5% 0.5% 0.4% 长期贷款 22,119 59,099 83,449 83,449 83,449 83,449 资产减值损失 -2,048 -3,973 -6,108 -3,377 -2,251 -2,276 其他长期负债 43,581 69,182 126,835 112,762 117,577 123,023 公允价值变动收益 0 400 46 0 0 0 负债 215,045 424,043 497,285 512,441 565,211 616,323 投资收益 904 1,984 2,552 3,000 4,000 5,000 普通股股东权益 84,513 164,481 197,708 226,311 258,833 296,223 %税前利润 4.5% 5.4% 4.7% 5.2% 6.0% 6.6% 其中：股本 2,331 2,443 4,399 4,399 4,399 4,399 营业利润营业利润率营业外收支 19,82415.2%63 36,82211.2%-149 53,71813.4%196 57,92613.1%300 66,41113.1%300 75,95413.0%300 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 34,095 8,109 307,667 63,24312,428 600,952 103,245 22,175 717,168 131,440 24,675 763,426 163,962 27,175 851,219 201,352 29,675 942,220 税前利润利润率 19,887 15.3% 36,673 11.2% 53,914 13.4% 58,226 13.2% 66,711 13.2% 76,254 13.1% 比率分析 所得税 -2,026 -3,216 -7,153 -8,734 -10,007 -11,438 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 10.2% 8.8% 13.3% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 17,861 33,457 46,761 49,492 56,704 64,816 每股收益 6.835 12.581 10.030 10.682 12.322 14.166 少数股东损益 1,929 2,728 2,640 2,500 2,500 2,500 每股净资产 36.259 67.341 44.943 51.445 58.839 67.338 归属于母公司的净利润 15,931 30,729 44,121 46,992 54,204 62,316 每股经营现金净流 18.409 25.060 21.101 15.789 22.443 24.794 净利率 12.2% 9.4% 11.0% 10.7% 10.7% 10.7% 每股股利 0.000 4.478 0.000 4.273 4.929 5.666 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 18.85% 18.68% 22.32% 20.76% 20.94% 21.04% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 5.18% 5.11% 6.15% 6.16% 6.37% 6.61% 净利润 17,861 33,457 46,761 49,492 56,704 64,816 投入资本收益率 11.19% 10.49% 11.37% 12.08% 12.10% 12.47% 少数股东损益 1,929 2,728 2,640 2,500 2,500 2,500 增长率 非现金支出 8,484 17,226 28,754 29,383 33,478 38,682 主营业务收入增长率 159.06% 152.07% 22.01% 9.91% 14.98% 14.97%