2022年业绩超预期，一体化增厚盈利水平

事件：公司发布《2022年年度报告》。 电池组件出货规模大幅增长，单瓦盈利季度增长，业绩实现超预期。公司2022年年度报告发布，公司全年实现营收729.89亿元，同比+76.72%； 归母净利润为55.33亿元，同比+171.40%，业绩达预告上限；2022Q4季度公司实现营收236.66亿元，同比+55.65%，环比+13.48%；归母净利润22.43亿元，同比+208.89%， 环比+41.34%。电池组件出货量为39.75GW，同比+58.31%，单瓦盈利达0.139元/W，同比+64%。单瓦盈利从季度看，Q1/Q2/Q3/Q4分别达0.11/0.11/0.14/0.18元/W，呈现季度向好趋势。公司业绩表现亮眼，超出市场预期。 公司扩产有序，N型产能逐步落地，狙击更高市场份额。截至2022年底，公司拥有组件/硅片/电池产能近50/40/40GW，自供比例达80%； 2023年组件/硅片/电池产能达80/72/72GW，产能大幅增长，自供比例提高至90%。预计至2023年末，公司N型电池产能将达到近40GW，占比超50%。公司2023年电池组件出货量目标为60-65GW，以全球光伏组件出货量近400GW的规模计算，公司全球市场占有率有望突破15%。 持续推进一体化进程，坚挺超高水平盈利。公司2023年再扩一体化产能，包括鄂尔多斯投建15万吨/10万吨光伏原材料、20GW拉晶、20GW硅片、30GW光伏电池、10GW光伏组件及配套辅材项目；收购石家庄晶龙100%股权并投建年产500台单晶炉/100吨浆料项目；石家庄年产10GW切片及10GW电池项目和东台年产10GW电池和10GW组件项目。 公司一体化布局加深，高盈利能力有望持续提升。 奔赴美国建厂，实现高盈利地区布局。截至2022年，晶澳科技在海外设立了13个销售公司，销售服务网络遍布全球135个国家和地区。针对美国市场，公司在东南亚建设产业链垂直一体化生产工厂，产能4GW；以及，美国本土建设2GW组件。2022年公司在美洲营收占比为13.62%，毛利率高达16.81%，毛利率水平为公司所有地区中最高，公司预计2023年在美国市场出货3.5-4GW，若公司实现美洲地区更高销售规模，有利于其业绩继续保持高速增长。 盈利预测与投资评级：2022年以来公司单W盈利大幅提高，一体化增厚盈利效果好。公司仍在推进一体化布局，预计现有盈利能力能够保持，叠加公司奔赴美国建厂，美洲市场盈利更高，我们预计公司业绩在此前预测基础上大幅提升。2023-2025年实现归母净利润90.74/117.13/146.47亿元，对应PE估值14.5/11.3/9.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期、政策不及预期等。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）