研究早观点
2024年4月16日星期二 研究早观点 市场走势 指数 收盘 涨跌幅% 上证指数 3,057.38 1.26 深证成指 9,369.70 1.53 沪深300 3,549.08 2.11 中小板指 5,754.96 1.10 创业板指 1,795.52 1.85 科创50 750.90 1.69 资料来源：最闻国内市场主要指数 资料来源：最闻分析师： 李召麒 执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307 邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【山证宏观策略】海外经济周观察（20240408~20240414） 【山证新股】新股周报（0415-0419）-新股发行估值持续低位，有望带动二级市场开板估值回归 【山证宏观】2024年3月金融数据点评：社融表现尚可，二季度有望企稳 【行业评论】电子：山西证券电子行业周跟踪：AI市场竞争加剧，AIPC 加速落地，关注联想4月18日科技创新大会 【行业评论】消费者服务：社会服务行业周报（20240408-20240414）-五一假期出行预订量同比增长显著 【山证轻纺】行业周报-24Q1我国纺织服装出口同增2.0%，迅销预计FY2024营收增长9.5% 【山证电子】晶晨股份(688099.SH)：业绩逐季修复，新品驱动第二成长曲线 【山证化工】聚胶股份2023年年报点评-业绩符合预期，海外市场拓展持续提升盈利能力 【公司评论】人福医药(600079.SH)：人福医药（600079.SH）23年年报点评-“新品种、新科室、新剂型”三因素叠加，麻醉龙头前景可期 【山证煤炭】山煤国际（600546.SH）年报点评：-继续聚焦煤炭主业，看好中长期投资价值 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 【今日要点】 【山证宏观策略】海外经济周观察（20240408~20240414） 范鑫fanxin@sxzq.com 【投资要点】 美国：通胀数据超预期，降息预期再调整 （1）央行动态 美国3月CPI数据大幅超越市场预期，核心服务价格凸显韧性，由此，市场开始重新审视美国通胀前景。基于此，美联储短期内开启降息的理由并不充分，必要性也下降，市场对于美国货币政策路径的预期也出现了明显调整。截至4月14日，CMEFedWatch工具显示市场预期美联储将于9月开启首次降息（上周预期为7月），12月再降息一次，全年累计降息50bp（上周预期为7月、9月、12月各降息一次，全年累计降息75bp）。 （2）重点数据 美国3月CPI、核心CPI同比增速再超预期。在经历了1月、2月的通胀反弹后，美国3月CPI同比增3.5%（预期增3.4%），核心CPI同比增3.8%（预期增3.7%）。从结构上看，核心商品受新车与二手车分项同比环比均负增带动，整体延续通缩，3月同比增-0.7%，环比增-0.2%，而核心服务同比环比均反弹，其中，房租分项下行趋势基本停滞，而排除房租后的服务项整体同样反弹，充分彰显出服务价格的粘性。此后公布的3月PPI同比增2.1%，创2023年4月以来最大涨幅。此外，市场通胀预期有抬头趋势，4月密歇根大学1年期、5年期通胀预期均明显反弹。非美国家：日本2月工业产值同比延续下行 日本2月工业产值同比增-6.8%，较前值-3.1%再度下行，环比增-0.6%，较前值-6.7%有所改善。3月 PPI同比增0.8%，较前值0.7%小幅走升，环比增0.2%，持平前值。 周观点：美国全年或将只降息1次 美国3月CPI数据无疑对市场的降息预期泼了一盆“冷水”，在连续一个季度通胀数据超预期后，我们预计美联储会再度审视“通胀短期内是否能够回到目标水平”。在这样的通胀数据之下，“年中开启降息，全年累计降息75bp”显得过分自信，我们再度强调，服务价格粘性将使得美国通胀的“最后一公里”走的更加艰难，4月退税或会使核心商品出现季节性反弹，但总体看，商品端形成二次通胀的可能性并不高。我们认为美国通胀年内的下行趋势不变，但下行的斜率将趋缓，关键在于核心服务。预期Q4开启首次降息，全年共降息25bp。 风险提示 海外流动性超预期恶化，地缘冲突超预期 【山证新股】新股周报（0415-0419）-新股发行估值持续低位，有望带动二级市场开板估值回归 叶中正yezhongzheng@sxzq.com 【投资要点】 新股市场活跃度上升，4月科创板新股首日开板估值下降 周内新股市场活跃度上升，近6个月上市新股周内共有26只股票录得正涨幅(占比47.27%，前值45.45%)。 科创板：上周科创板灿芯股份上市，上市首日涨幅176.94%、首日开板估值38.72倍。周内星德胜、骏鼎达录得正增长，艾罗能源、中邮科技、康希通信周跌幅超-5%。 创业板：上周创业板中瑞股份上市，上市首日涨幅84.72%、首日开板估值43.49倍。周内平安电工、灿芯股份周涨幅超3%，思泉新材、丰茂股份等周跌幅超-10%。 沪深主板：上周沪深主板无新股上市。周内百通能源、永达股份、腾达科技、德冠新材、雪祺电气周涨幅超10%，安邦护卫、麦加芯彩周跌幅超-8%。 新股周期：2月上市5只新股，其中科创板2只、创业板3只，科创板首日开板估值较1月上升（受艾罗能源扰动），创业板首日开板估值下降，逐步回归；3月份上市7只新股，其中科创板1只、创业板3只，科创板/创业板首日开板估值较2月上升；4月份至今上市3只新股，周内灿芯股份/中瑞股份上市，4月份科创板/创业板新股开板首日估值较3月份下降，板块估值有所回归。 投资建议： 近端已上市重点新股： 2024/04：广合科技（服务器PCB） 2024/02：诺瓦星云(LED显示控制系统)、成都华微(特种IC)； 2023/12：艾森股份(电镀液及配套试剂/光刻胶及配套试剂)； 2023/11：京仪装备(半导体专用温控设备/半导体专用工艺废气处理设备/晶圆传片设备)、麦加芯彩(风电叶片涂料引领者，借势进军船舶涂料市场)； 2023/9：盛科通信-U(商用以太网交换芯片)； 2023/8：华勤技术(智能硬件ODM)、广钢气体(电子大宗气体)、波长光电(精密光学组件)； 2023/7：精智达(DRAM测试)； 2023/6：阿特斯(晶硅光伏组件)、智翔金泰-U(单克隆抗体和双特异性抗体药物)、芯动联科(高性能MEMS惯性传感器)； 2023/5：中科飞测-U(半导体检测、量测设备)； 2023/4：华曙高科（工业级增材制造设备龙头)、晶升股份(碳化硅长晶炉)； 2023/3：茂莱光学(工业级精密光学：半导体检测、光刻机、基因测序、AR/VR)； 2023/2：裕太微-U(以太网物理层芯片)、龙迅股份(高清视频桥接及处理芯片)； 2023/1：百利天恒-U(双/多特异性抗体、ADC药物研发）； 近端待上市新股/已获批复重点新股：拉普拉斯/富特科技/汇成真空/电子网/龙图光罩/达梦数据。 远端深度报告覆盖：芯动联科、安路科技、瑞华泰、维峰电子、容知日新、澳华内镜、广立微、龙迅股份、鼎泰高科、思林杰、何氏眼科等。 风险提示：新股大幅波动的风险；新股业绩不达预期的风险；系统性风险 【山证宏观】2024年3月金融数据点评：社融表现尚可，二季度有望企稳 郭瑞0351-8686977guorui@sxzq.com 【投资要点】 投资要点： 3月新增社融高于预期，和历史年份相比，仅低于2020年和2023年同期。3月末社融存量同比增长8.7%（前值9.0%，预期值8.5%）。3月社融新增4.87万亿元（预期值4.11万亿元），同比少增5075亿元。一季度合计新增社融12.93万亿元，仅低于2023年。由于去年一季度社融增量高和疫情政策调整有关，因此今年一季度社融增量总体不低。 不考虑基数影响，今年一季度实体信贷并不差，且3月边际改善。3月新增人民币贷款3.29万亿元，同比少增6576亿元，较1-2月同比少增的9324亿元有所收窄。和历史同期相比，仅低于2023年。 主体结构看，企业贷款是3月新增人民币信贷的主力。3月企业新增人民币贷款2.34万亿元，同比少增3600亿元，较1-2月同比少增的9600亿元收窄。企业信贷同比少增主要源于，地产投资低迷、基建节奏缓慢、银行平滑信贷投放节奏等，少增部分收窄可能得益于信贷投向结构优化以及3月信贷季节性回升。3月住户新增贷款9406亿元，同比少增3041亿元，较1-2月少增的759亿元明显扩大，依然受地产销售低迷影响。 期限结构看，3月企业端和住户端中长期贷款同比表现均不及1-2月。3月企业新增中长期贷款1.6万亿元，同比少增4700亿元，而1-2月的同比仅少增100亿元。3月企业中长期贷款占比为68.38%，回到2022年7月以来的较低水平。另一方面，企业票据融资同比多增，显示商业银行信贷季末冲量现象。3月企业票据融资减少2500亿元，同比多增2187亿元，较1-2月的同比少增7384亿元大幅改善。3月企业短期贷款同比较1-2月波动不大，住户端同样是短期贷款表现好于中长期贷款。 政府债券发行偏慢。3月政府债券新增4642亿元，同比少增1373亿元，新增量处于2020年-2023年同期的偏低水平。 3月新增表外票据同比和环比均多增。3月新增表外票据3552亿元，同比多增1760亿元，而1-2月同比少增946亿元。 企业债券融资规模保持平稳。3月企业债券新增4608亿元，同比增加1256亿元，较1-2月的同比增量少108亿元。除短期融资券发行利率外，3月公司债、中票发行利率均较2月略有回升。 3月M2增速8.3%，较上月回落0.4个百分点。一是和信贷回落同步，3月金融机构各项信贷余额同比增速为9.6%，回落0.5个百分点。实体和非银存贷增速均回落。二是财政性存款存量增速由上月的 2.19%回升到3.96%，财政支出可能偏慢。 3月M1增速1.1%，较上月回落0.1个百分点。M1-M2为-7.2%，降幅收窄0.3个百分点。企业资金活化程度有所改善但力度不足。 总结看，3月金融数据需关注以下三点。一是3月社融总量尚可。政策层面的宽货币、宽信用推力短期可能有所放缓，更注重信贷平滑、投放结构优化、有效投资、盘活存量。信贷季节性走高、制造业投资和出口链条回暖带动相关企业融资可能是3月信贷同比降幅收窄的主要原因。二是企业中长期贷款占比回落，要关注是否具有持续性。三是企业经营活力依然不足。四是广义流动性相对于社融处于2023年2月以来的低位。3月M2-社融为-0.4%（前值-0.3%）。 往后看，社融增速有望企稳。二季度专项债发行有望加快，特别国债也有望开启发行，政府债券将成为二季度社融的重要支撑；央行强调加快对新质生产力、大规模设备更新和消费品以旧换新、“市场+保障”的住房供应体系方面的金融支持力度。 风险提示：全球制造业回暖和美国制造业补库存超预期；地缘政治风险。 【行业评论】电子：山西证券电子行业周跟踪：AI市场竞争加剧，AIPC加速落地，关注联想4月18日科技创新大会 高宇洋gaoyuyang@sxzq.com 【投资要点】 市场整体：本周（2024.04.08-2024.04.12）市场整体下跌。上证指数跌1.62%，深圳成指跌3.32%，创业板指数跌4.21%，科创50跌2.42%，申万电子指数跌4.33%，Wind半导体指数跌4.46%。外围市场半导体指数有所分化，费城半导体指数跌1.54%，台湾半导体指数涨3.84%。细分板块中，周涨跌幅前三为数字芯片设计（-2.09%）、消费电子（-3.12%）、元件（-3.20%）。从个股看，涨幅前五为：朗特智能（+23.39%）、德福科技（+17.17%）、鼎通科技（+11.73%）、捷邦科技（+11.58）、银河磁体 （+11.25%）；跌幅前五为：厦门信达（-32.62%、）、帝科股份（-30.53%）、华体科技（-25.73%
