工程机械Ⅱ：工程机械设备更新政策落地，打开未来景气弹性空间

2024年04月16日 工程机械Ⅱ 工程机械设备更新政策落地，打开未来景气弹性空间 首选股票目标价（元）评级 工程机械Ⅱ 沪深300 37% 27% 17% 7% -3% -13% -23% 2023-042023-082023-122024-04 行业表现 行业快报 证券研究报告投资评级同步大市-A维持评级 事件：住建部近期印发《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案的通知》，其中针对建筑施工设备，明确要求更新淘汰使用超过10年以上、高污染、能耗高、老化磨损严重、技术落后的挖掘、起重、装载、混凝土搅拌、升降机、推土机等设备（车辆）。鼓励更新购置新能源、新技术工程机械设备和智能升降机、建筑机器人等智能建造设备。 政策驱动有望加速存量规模收缩，打开未来景气复苏向上弹性。政策提出，到2027年，对技术落后、不满足有关标准规范、节能环保不达标的设备，按计划完成更新改造。根据我们测算，得出以下两点结论： ①挖机未来淘汰比例有望在10%以上：以挖机为例，根据协会测 资料来源：Wind资讯 算保有量的方式（在过去10年国内实际需求量基础上，调增20%- 升幅% 1M 3M 12M 30%），2023年我们以内销销量粗略代替国内实际需求量，得出 相对收益 14.6 14.3 24.9 2023年挖机保有量约为190.6-206.5万台。到2027年，势必将 绝对收益 14.0 22.5 11.6 被淘汰的旧设备以2016年前销售的国二标准设备为主（机龄＞10 郭倩倩 分析师 年，且环保标准较低），根据我们测算约有23.3万台，占存量设备的11.3%-12.2%。 ②从机龄结构来看，淘汰比例可能更高：根据工程机械工业协会数据，以2011-2022年实际需求量总和为基数，其中2011-2024 年机龄超过10年的设备比例，挖机、装载机、轮式起重机、混凝土搅拌车、混凝土泵车分别为26%、45%、22%、27%、22%。该比例为机龄结构，反映的是可能的未来淘汰比例，并非当前市场中的实际老旧设备规模占比，因为旧设备的更新淘汰是持续发生的，而政策可能加速这一进程。 短期关注开工表现，中长期周期复苏关注设备淘汰节奏。短期来看，根据中国工程机械工业协会，3月挖机内销同比增长9.27%，行业自2021年周期下行以来，在无国标切换因素扰动下实现单月 3324 正增，和一季度2023年万亿国债的集中下达有直接关系，推动了水利、市政、交通、农业等相关项目的建设。我们认为，短期内需表现取决于项目开工进展和实物工作量形成，根据小松中国区挖机开工平均时长，3月仍同比-10.8%，后续开工表现恢复可能支撑设备需求阶段性企稳。中长期来看，我们认为更新需求或将是新一轮景气复苏的主要驱动力，在未来，以地方政府专项债、特别国债为主导的基建投资有望继续发挥托底效应，地产逐步度 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 高杨洋分析师 SAC执业证书编号：S1450523030001 相关报告2024年工程机械专题策略： 2024-02-02 行业预期窄幅波动，关注利润弹性释放10月挖机销量好于预期，整 2023-11-09 体仍处在承压阶段——2023年10月挖机点评8月挖机销量好于预期，内 2023-09-08 销降幅收窄——2023年8月挖机点评我们如何看待中国工程机械 2023-08-29 出口的现在与未来？——工程机械出口链专题挖机出口暂时性承压，海外 2023-08-09 市场仍相对景气——2023年7月挖机点评 gaoyy3@essence.com.cn 过底部修复阶段后，项目工程量的企稳恢复叠加设备更新政策牵引，存量老旧设备加速出清，可能一定程度上加快行业复苏节奏。 投资建议：工程机械板块处于基本面筑底阶段，短期建议关注业绩弹性释放的α属性，得益于出口增长弹性、国改兑现盈利改善等因素；中长期建议关注低估值整机厂及核心零部件环节，有望充分受益于行业周期复苏。 （1）整机厂环节建议关注【徐工机械】、【柳工】、【山推股份】【中联重科】、【三一重工】等。 （2）零部件环节建议关注【恒立液压】、【唯万密封】、【艾迪精密】、 【长龄液压】等。 风险提示：政策落地不及预期；海外市场景气度波动；发达市场贸易摩擦；更新需求的测算可能存在统计误差。 推土机 轮式起塔式起混凝土混凝土混凝土 表1：工程机械各品类历年实际需求量及2022年保有量规模（单位：台） 指标名称 挖掘机 (P≥ 73.5kW) 装载机 叉车 重机 重机 搅拌车 泵车 泵 摊铺机 压路机 1999 7434 3154 18991 13684 3084 4681 657 349 337 5913 2000 9034 2844 20748 18812 4001 7485 1060 570 563 5456 2001 13451 3162 26076 20568 4087 9705 1167 1766 638 5912 2002 22259 4904 42693 35843 6553 9766 4198 2379 1303 8845 2003 61392 7084 69723 53391 10162 10304 3568 4101 1504 12733 2004 48848 5370 90985 56574 12332 7931 6061 8113 1545 9847 2005 48040 4444 103620 70296 10856 12046 3941 7468 937 7193 2006 70018 4797 120946 81750 13190 10317 4568 5421 1156 6769 2007 96321 4852 138823 115649 16738 28056 7211 3138 1124 7082 2008 108709 5085 135623 118515 15372 23707 9090 2683 1042 4307 2009 121645 6785 134703 117112 26043 27745 21872 2799 1096 14668 2010 215896 11276 203905 195158 32696 41479 33502 4427 3069 17084 2011 217201 9305 221052 240773 31900 50771 43391 8513 3155 10198 2012 129690 5808 137087 202378 17695 40660 39929 8753 1498 10601 2013 126478 5187 143274 225597 12006 60755 41082 7515 5459 1647 10804 2014 102804 3991 116158 236696 8858 46744 38657 5135 3606 1304 9682 2015 57246 1825 43493 203578 5940 16729 28591 4012 2820 1580 7233 2016 72999 2493 47396 212380 7123 4458 24442 2811 3817 1756 10601 2017 144477 3012 59062 286141 17558 8624 34203 2803 3647 1532 15755 2018 204534 4729 86792 326159 29437 20768 55735 4313 2899 1554 15787 2019 220643 3352 81876 314451 39995 30468 66920 6804 2593 1605 14375 2020 291227 3700 79884 472604 51665 50636 100202 11471 3274 1316 16534 2021 280334 3085 68676 521292 45250 43275 91414 10104 1174 919 14557 2022 123899 2821 81402 556755 19608 19179 13846 2042 1102 1485 8541 2022年底中国 195-211 4.1-4.5 97-105 403-436 28.5-31 36-39万 59-64万 5.4-5.9 3.7-4万 1.8-1.9 15-16万 市场保有量 万台 万台 万台 万台 万台 台 台 万台 台 万台 台 资料来源：中国工程机械工业协会，国投证券研究中心（备注：①实际需求量=中国市场销量-出口+进口；②协会测算实际保有量按10年寿命加总实际需求量，并调增20-30%，因为考虑到统计数据不完整、机龄超10年仍在使用等因素） 品类 可能的总存量 2014年及之前的旧设 占比 2016年及之前的国二 占比 表2：从存量设备机龄结构角度，看潜在的设备更新淘汰比例（单位：台） 备（10-13年机龄） 设备（8-13年机龄） 挖掘机 2187428 576173 26% 706418 32% 推土机 60584 24291 40% 28609 47% 装载机 1370057 617571 45% 708460 52% 叉车 3993962 905444 23% 1321402 33% 轮式起重机 319731 70459 22% 83522 26% 塔式起重机 434546 198930 46% 220117 51% 混凝土搅拌车 611914 163059 27% 216092 35% 混凝土泵车 57010 12650 22% 19473 34% 混凝土泵 52084 26331 51% 32968 63% 摊铺机 22420 7604 34% 10940 49% 压路机 161752 41285 26% 59119 37% 1、总存量按过去13年（2010-2022）实际需求量加总（协会数据更新至2022年，相比2024年最新情况可能有一定差异） 2、截至2024年，机龄超过10年的老设备，计算2011-2014年区间 3、截至2024年，国二标准的旧设备，计算2011-2016年区间 说明：本表数据反映的是历史以来实际需求量里的机龄结构，并非当前市场中的实际老旧设备规模，因为旧设备的更新淘汰是持续发生的，而政策可能加速这一进程。 资料来源：中国工程机械工业协会，国投证券研究中心 表3：2021-2024年2月工程机械各品类产品出口销量增速表现 产品 2021年出口增速 2022年出口增速 2023年出口增速 24M1-2累计同比 挖机 96.96% 59.96% -4.00% -19.09% 装载机 38.22% 24.86% 11.50% -5.09% 起重机合计 61.30% 72.83% 41.60% 22.21% 汽车起重机 54.54% 72.97% 35.10% 21.30% 随车起重机 55.67% 83.05% 62.40% 39.86% 履带起重机 104.37% 54.81% 23.90% -6.75% 塔机 —— —— 130.40% 57.79% 压路机 68.29% 25.12% 16.00% -16.39% 摊铺机 27.96% 12.61% 56.00% 34.48% 平地机 93.18% 12.73% -6.20% 11.14% 高空作业平台 140.39% 63.49% 7.20% 25.09% 叉车 73.82% 14.50% 12.10% 21.67% 资料来源：中国工程机械工业协会，国投证券研究中心 表4：工程机械板块整机厂业务结构及业绩、股价表现、分红率、股息率 公司 股价表现（2023/1 /3-12/22） 3年平均股息率（截至2023/12/22 ） 3