公司点评●农林牧渔主粮表现亮眼，24Q1业绩延续高增长

公司点评●农林牧渔 2024年4月15日 主粮表现亮眼，24Q1业绩延续高增长 核心观点： 事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告。23年公司营收43.27 亿元，同比+27.36%；归母净利润为4.29亿元，同比+60.68%；扣非后归母净利润为4.22亿元，同比+61.76%。其中23Q4公司营收12.15亿元，同比+33.5%； 归母净利润1.14亿元，同比+128.67%。分红预案：每10股派红利1.7元（含 税）。24Q1公司营收10.97亿元，同比+21.33%；归母净利润1.48亿元，同比 +74.49%；扣非后归母净利润为1.38亿元，同比+64.45%。 23年公司收入&盈利表现亮眼，24Q1业绩保持高增。23年公司业绩超预期增长的主要原因是公司自有品牌销售额快速增长、高端产品线增速亮眼、23H2以来国外代工业务恢复较快等。23年公司综合毛利率36.84%，同比+4.25pct；期间费用率为23.82%，同比+0.87pct。24Q1公司综合毛利率41.14%，同比 +6.94pct；期间费用率为23.85%，同比+2.50pct，主要系自有品牌收入占比提升，业务宣传费和销售服务费增加所致。 自有品牌收入快增长，主粮占比提升利好盈利增厚。公司自有品牌业务发展迅速，处于战略核心低位，“麦富迪”品牌知名度持续提升。23年公司自有品牌实现收入27.45亿元，同比+34.15%；占总营收比例为63.44%，同比+3.22pct。23年公司宠物食品销量达17.6万吨，同比+28.21%。分产品来看，23年零食、主粮分别实现收入21.66亿元、20.87亿元，同比+10.86%、+50.35%；占总营收比例分别为50.06%、48.24%，同比-7.45pct、+7.38pct；毛利率分别为37.19%、36%，同比+6.43pct、+1.28pct。在销售渠道方面，公司践行全方位、立体化的全渠道运营策略，实现线上线下渠道的深度融合与高效互补，直销与经销模式双轨并行。在研发方面，公司始终坚持以创新开拓市场，23年研发费用达7327.67万元，同比+8%，为公司不断推出适合宠物营养需求和消费者需要的新产品提供强力支撑。 24年我国宠食出口好转或延续，利好公司OEM/ODM业务增长。根据海关总署，23年我国宠物食品出口量26.6万吨，同比-1.15%，其中1-8月受海外去库存影响，出口业务普遍承压，9月出口量显著回暖，此后始终保持较高增速；出口均价3.24万元/吨，同比+5.68%，处相对高位。进入24年，我国宠物食品出口增长势头延续，2月出口量1.73万吨，同比+22.8%（连续6个月同比增长）；均价3.27万元/吨，同比+4.56%。综合来看，海外客户补库存将持续，利好出口景气度延续。公司OEM/ODM业务规模呈扩张趋势，23年实现收入14.07亿元，同比+18.01%；毛利率30.48%，同比+5.32pct。受益于行业整体景气上行，叠加考虑23H1基数较低，公司未来业绩增长可期。 投资建议：公司作为国内宠物食品龙头企业，自有品牌业务增速亮眼，代工业务规模扩张中，在建产能进展顺利有望持续放量。考虑国内宠食行业整体扩容趋势，公司未来业绩高弹性增长可期。我们预计公司2024-2025年EPS分别为1.42元、1.79元，对应PE为34、27倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；产品销量不及预期的风险；汇率波动的风险；贸易摩擦的风险。 乖宝宠物(301498.SZ) 推荐 维持评级 谢芝优：021-68597609：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519020001研究助理陆思源：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn 分析师 市场数据 2024-04-15 股票代码 301498 A股收盘价(元) 48.77 上证指数 3,057.38 总股本(万股) 40,004 实际流通A股(万股) 4,000 流通A股市值(亿元) 20 相对沪深300表现图 乖宝宠物沪深300 10% 0% -10% -20% -30% -40% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河农业谢芝优】公司深度报告_乖宝宠物(301498.SZ)：宠食国货翘楚，乘风破浪突围 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司点评 表1：主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4326.96 5494.63 6803.86 8316.92 增长率 27.36% 26.99% 23.83% 22.24% 归母净利润（百万元） 428.84 569.80 717.66 847.52 增长率 60.69% 32.87% 25.95% 18.10% 每股收益EPS（元） 1.07 1.42 1.79 2.12 净资产收益率ROE 11.73% 13.74% 15.11% 15.54% PE 45 34 27 23 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1009.09 1316.11 1852.53 2420.85 营业收入 4326.96 5494.63 6803.86 8316.92 应收和预付款项 330.19 385.70 492.09 595.20 营业成本 2732.91 3416.18 4184.59 5102.98 存货 657.19 913.48 1081.39 1333.99 营业税金及附加 19.62 24.53 30.55 37.34 其他流动资产 98.25 100.44 134.41 160.21 销售费用 720.83 961.56 1224.70 1538.63 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用（含研发） 323.00 405.50 504.04 615.35 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 -13.21 0.00 0.00 0.00 固定资产和在建工程 949.53 819.09 688.66 558.22 资产减值损失 -11.87 -11.87 -11.87 -11.87 无形资产和开发支出 130.85 110.90 90.95 71.00 投资收益 2.14 1.00 1.00 1.00 其他非流动资产 968.15 965.22 962.29 959.37 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 4143.25 4610.95 5302.33 6098.84 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 526.30 699.73 872.85 1035.49 应付和预收款项 277.85 327.84 410.47 497.32 其他非经营损益 -1.04 -1.64 -1.61 -1.61 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 525.26 698.09 871.24 1033.88 其他负债 195.52 137.41 142.47 148.14 所得税 94.92 128.28 153.59 186.36 负债合计 473.37 465.25 552.94 645.46 净利润 430.34 569.80 717.66 847.52 股本 400.04 400.04 400.04 400.04 少数股东损益 1.50 0.00 0.00 0.00 资本公积 2105.67 2105.67 2105.67 2105.67 归属母公司股东净利润 428.84 569.80 717.66 847.52 留存收益 1151.28 1635.31 2239.01 2943.00 归属母公司股东权益 3665.21 4141.03 4744.72 5448.71 少数股东权益 4.67 4.67 4.67 4.67 股东权益合计 3669.88 4145.69 4749.39 5453.38 负债和股东权益合计 4143.25 4610.95 5302.33 6098.84 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产周转率 1.35 1.26 1.37 1.46 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转率 4.71 6.46 9.45 14.10 净利润 430.34 569.80 717.66 847.52 应收账款周转率 20.75 18.69 19.11 18.78 折旧与摊销 104.58 153.32 153.32 153.32 存货周转率 3.92 4.35 4.20 4.23 财务费用 -13.21 0.00 0.00 0.00 资产负债率 11.43% 10.09% 10.43% 10.58% 资产减值损失 -11.87 -11.87 -11.87 -11.87 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 经营营运资本变动 -23.07 -319.60 -219.88 -290.80 流动比率 5.86 7.78 8.15 8.52 其他 130.38 13.01 10.16 12.69 速动比率 4.02 5.16 5.68 6.00 经营活动现金流净额 617.15 404.66 649.38 710.85 股利支付率 0.00% 15.05% 15.88% 16.94% 资本支出 -6.36 0.00 0.00 0.00 ROE 11.73% 13.74% 15.11% 15.54% 其他 -1068.40 1.00 1.00 1.00 ROA 10.39% 12.36% 13.53% 13.90% 投资活动现金流净额 -1074.76 1.00 1.00 1.00 ROIC 20.09% 24.98% 28.43% 30.59% 短期借款 -164.57 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 14.27% 15.53% 15.08% 14.29% 长期借款 -27.96 0.00 0.00 0.00 EBITDA 617.67 853.05 1026.17 1188.81 股权融资 1472.99 0.00 0.00 0.00 PE 45.49 34.24 27.19 23.02 支付股利 0.00 -85.77 -113.96 -143.53 PB 5.32 4.71 4.11 3.58 其他 1.22 -12.87 0.00 0.00 PS 4.51 3.55 2.87 2.35 筹资活动现金流净额 1281.68 -98.64 -113.96 -143.53 EV/EBITDA 28.42 20.21 16.28 13.57 现金流量净额 822.02 307.02 536.42 568.32 股息率 0.00% 0.44% 0.58% 0.74% 资料来源：公司数据，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。谢芝优农业行业首席分析师。南京大学管理学硕士，2015年起先后供职于西南证券、国泰君安证券从事研究工作，2018年加入银河证券。曾获2022年第十届Choice最佳农林牧渔行业分析师、最佳农林牧渔行业分析师团队，2016年