2023年报点评：内镜持续高增长，超声增长稳健

公司研究 证券研究报告 医疗器械2024年04月14日 开立医疗（300633）2023年报点评 内镜持续高增长，超声增长稳健 推荐维持） 目标价：52元 当前价：36.60元 华创证券研究所 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟 邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360520110004 公司基本数据 总股本(万股)43,065.28 已上市流通股(万股)43,065.28 总市值(亿元)157.62 流通市值(亿元)157.62 资产负债率(%)16.58 每股净资产(元)7.31 12个月内最高/最低价61.16/33.37 市场表现对比图(近12个月) 2023-04-12~2024-04-12 13% -4% -21%23/0423/0623/0923/1124/0124/04 -38% 开立医疗 沪深300 相关研究报告 《开立医疗（300633）2023年三季报点评：三季度业绩短期承压，HD580放量可期》 2023-10-31 《开立医疗（300633）2023年中报点评：内镜业务持续高增长，推出针对微创外科团队的员工激励计划》 2023-08-24 《开立医疗（300633）2023年一季报点评：业绩超预期，盈利水平显著提升》 2023-04-30 事项： 公司发布23年年报，营业收入21.20亿元（+20.29%），归母净利润4.54亿元 （+22.88%），扣非净利润4.42亿元（+29.52%）。单四季度，公司营业收入6.52 亿元（+27.58%），归母净利润1.34亿元（+7.57%），扣非净利润1.21亿元 （+3.43%）。 评论： 内镜持续高增长，超声增长稳健。分产品线看，23年公司彩超业务收入12.23 亿元（+13.28%），保持稳健增长，内窥镜及镜下治疗器具收入8.50亿元 （+39.02%），持续高增长。继推出50、60系列高端超声平台后，公司于23年发布新一代高端超声平台S80/P80系列，将助力超声业务进入高端应用领域。在内镜领域，公司于23年推出HD-580系列内镜，该产品相对HD-550系列内镜大幅提升了图像质量和临床细节表现，“镜体操控+图像质量”均达到国产领先水平。此外公司SV-M4K100系列硬镜获证，并启动多个外科研发新项目自主研发的血管内超声产品正式上市，并在省际联盟集采项目中以高于行业同类产品的价格成功中选。 海外业务稳定发展，增强经营稳定性。分地域来看，23年公司国外收入9.39 亿元（+18.24%）,占总营收比重为44.31%（-0.76pct）；国内收入11.81亿元 （+21.97%），占总营收比重为55.69%（+0.76pct）。目前公司在国际市场建立了覆盖全球近170个国家和地区的营销网络，并持续加强本地化运营。海外业务的良好发展，增强了公司经营和业绩的稳定性，也为公司业务持续增长打开了空间。 内镜业务收入占比提高带动盈利能力上升。23年公司总体毛利率为69.41% （+2.54pct），其中彩超业务毛利率为65.88%（+0.21%），占总营收比重为 57.68%（-3.56pct），内窥镜及镜下治疗器具业务毛利率为74.42%（+4.85pct），占总营收比重为40.10%（+5.40pct）。内窥镜业务的毛利率提高以及其占比提高带动了公司整体毛利率的上升。23年公司销售费用率为24.73%（+0.72pct），研发费用率为18.12%（-0.54pct），管理费用率为6.05%（+0.49pct），财务费用率为-2.11%（-0.41pct），扣非后销售净利率为20.87%（+1.49pct）。 公司各项业务发展总体符合经营计划，产品线逐渐实现从内科到“内科+外科”，从诊断到“诊断+治疗”，从设备到“设备+耗材”的扩张，多产品线发展格局初步形成。 投资建议：23年由于产品入院受阻导致业绩略低于预期，我们预计公司24-26年归母净利润为5.9、7.5、9.6亿元（24-25年原预测值为分别为6.5、8.4亿元），同比增加29.8%、27.4%和27.1%，EPS分别为1.37、1.74、2.22元，对 应PE分别为27、21和17倍。根据DCF模型测算，我们给予公司2024年目标价约52元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、产品线增速不达预期；2、新产品上市进度不达预期。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 2,120 2,621 3,298 4,099 同比增速(%) 20.3% 23.6% 25.8% 24.3% 归母净利润(百万) 454 590 751 955 同比增速(%) 22.9% 29.8% 27.4% 27.1% 每股盈利(元) 1.06 1.37 1.74 2.22 市盈率(倍) 35 27 21 17 市净率(倍) 5.0 4.3 3.7 3.1 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年4月12日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,775 2,080 2,576 3,239 营业总收入 2,120 2,621 3,298 4,099 应收票据 0 2 2 2 营业成本 649 778 956 1,157 应收账款 174 354 388 456 税金及附加 24 25 31 40 预付账款 55 35 45 57 销售费用 524 642 794 980 存货 531 570 697 856 管理费用 128 166 209 262 合同资产 0 0 0 0 研发费用 384 472 594 738 其他流动资产 90 110 130 138 财务费用 -45 -5 -8 -16 流动资产合计 2,625 3,151 3,838 4,748 信用减值损失 -14 -14 -14 -14 其他长期投资 14 18 22 28 资产减值损失 -51 -10 -20 -20 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 420 472 535 608 投资收益 -13 -1 -1 -5 在建工程 254 287 303 313 其他收益 98 98 98 98 无形资产 165 178 194 193 营业利润 475 616 784 997 其他非流动资产 293 295 298 299 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 1,146 1,250 1,352 1,441 营业外支出 1 1 1 1 资产合计3,771 4,401 5,190 6,189 利润总额 474 615 783 996 短期借款24 21 19 16 所得税 20 25 32 41 应付票据 0 9 4 6 净利润 454 590 751 955 应付账款 186 223 274 332 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 454 590 751 955 合同负债 45 55 69 86 NOPLAT 412 585 744 940 其他应付款 83 83 83 83 EPS(摊薄)（元） 1.06 1.37 1.74 2.22 一年内到期的非流动负债15 15 15 15 其他流动负债 215 280 353 441 主要财务比率 流动负债合计 568 686 817 979 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 20.3% 23.6% 25.8% 24.3% 其他非流动负债 57 57 57 57 EBIT增长率 21.9% 42.2% 27.1% 26.4% 非流动负债合计 57 57 57 57 归母净利润增长率 22.9% 29.8% 27.4% 27.1% 负债合计 625 743 874 1,036 获利能力 归属母公司所有者权益 3,146 3,658 4,316 5,153 毛利率 69.4% 70.3% 71.0% 71.8% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 21.4% 22.5% 22.8% 23.3% 所有者权益合计 3,146 3,658 4,316 5,153 ROE 14.4% 16.1% 17.4% 18.5% 负债和股东权益 3,771 4,401 5,190 6,189 ROIC 14.9% 18.0% 19.2% 20.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 16.6% 16.9% 16.8% 16.7% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 3.0% 2.5% 2.1% 1.7% 经营活动现金流489 546 752 936 流动比率 4.6 4.6 4.7 4.8 现金收益463 646 812 1,015 速动比率 3.7 3.8 3.8 4.0 存货影响 -17 -38 -127 -159 营运能力 经营性应收影响 34 -152 -23 -61 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 经营性应付影响 -19 46 46 59 应收账款周转天数 32 36 40 37 其他影响 29 44 45 81 应付账款周转天数 115 95 94 94 投资活动现金流 186 -162 -165 -160 存货周转天数 290 255 239 242 资本支出 -165 -160 -163 -158每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 1.06 1.37 1.74 2.22 其他长期资产变化351 -2 -2 -2 每股经营现金流 1.14 1.27 1.75 2.17 融资活动现金流-276 -79 -91 -113 每股净资产 7.31 8.49 10.02 11.97 借款增加 -153 -2 -2 -2估值比率 股利及利息支付 -83 -103 -127 -161 P/E 35 27 21 17 股东融资 43 43 43 43 P/B 5 4 4 3 其他影响 -83 -17 -5 7 EV/EBITDA 33 24 19 15 资料来源：公司公告，华创证券预测 医药组团队介绍 组长、首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名联席首席研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财 富最佳分析师第四名团队成员。 医疗器械组组长、高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 中药与服务组组长、高级分析师：黄致君 北京大学硕士，2020年加入华创证券研究所。分析师：�宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 分析师：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。研究员：张艺君 清华大学生物科学学士，清华大学免疫学博士。2022年加入华创证券研究所。 研究员：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：胡怡维 美国哥伦比亚大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：张良龙 中国科学技术大学生物科学学士，复旦大学生物化学与分子生物学硕士。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：段江瑶 帝国