2024年4月15日 CMB国际全球市场|股票研究|行业更新 中国PCB行业 全球PCB销售适度增长;由于铜价高企影响利润率,逆风持续存在 继2022年同比增长1.0%之后,2023年全球PCB市场同比下降15%,至695亿美元,由于终端市场的需求低迷和过剩库存的消化。前40家PCB供应商的季度收入2023年同比连续下降,但在第三季度/第四季度设法实现季度环比增长,表明该行业正在逐步触底反弹。 对于2024年,我们预计PCB行业将在下半年走出低谷后温和复苏。我们跟踪前20名PCB供应商收入预测。彭博共识估计他们2024/25E的总收入将同比增长10.4%。我们预计全球PCB市场销售额的增长将略有下降。从长远来看,该行业预计每Prismark的复合年 增长率为2023-28E5.4%。 PCB的关键材料是铜,其价格正在飙升。我们早在3月份就预测了铜价的潜在上涨(报告 ),当时我们观察到铜精矿TC指数达到11美元/吨的历史低点。铜精矿TC指数是铜价的 关键指标,由于铜供应短缺和冶炼厂产能扩张等因素的影响,比六个月前下跌了90%以上。同时,也有关于今年晚些时候美联储可能降息的猜测。这些催化剂共同推动了铜价进一步上涨。.2024年4月11日,LME铜价(3M)为9,342美元/吨,比年初的8,533美元/ 吨高出约10%。 鉴于供应持续紧张,铜价可能会在短期内保持其势头。我们建议投资者密切监测可能受影响的铜价走势:1)全球主要经济体出现更持久反弹的时机;2)美联储潜在降息的时机 ;3)主要冶炼厂产量大幅削减或工厂长期维护停工的影响。上述每个因素都将对铜价产生正面或负面影响,这最终将影响供应链的销售和利润率。 深南电路(002916CH):维持持有,TP调整为84元,基于27倍2024E市盈率我们预计深南今年将有一个温和的复苏。由于PCB和基板业务的利用率都在上升,因此2024 年收入增长预计将从2023年的低基数增长12.5%。考虑到PCB产品的价格持续下降以及上半年电信市场需求疲软,我们预计深南在下半年/25财年将有更强劲的复苏。我们将2024GPM预测上调了2%,因为我们承认PCB制造商可能会经历比先前预期更长时间的材料成本上涨。该股目前的市盈率为31倍24倍,这是公平的。 中国半部门 杨莉莉博士 (852)39163716 张凯文 (852)37618727 相关报告; 1.Semi-NvidiaGTC2024:快速拍摄- (链接) 2.Semi-Broadcom:AI收入将在FY24实现半收入的35%或100亿美元以上的运行率(链接) 3.Semi-Nvidia继续留下深刻的印象 -2024年2月22日(链接) 4.Semi-Hyperscalers的FY23结果回顾 -2024年2月7日(链接) 5.Innolight(300308CH)-AI价值链的真正受益者-2024年1月26日(链接) 6.光收发器的半市场前景-2024年1月 26日(链接) 7.主题投资和大趋势:AI销售暴露现实检查,按数字-2024年1月12日(链接) 8.CES2024总结-2024年1月10日( 链接) 9.Synopsys着眼于Ansys:一个潜在的软件巨头-2024年1月10日(链接 ) 10.国内AI芯片制造商加速推动Nvidia的替代品-2023年12月14日(链接 ) 11.人工智能供应链将继续顺风顺风,因为英伟达确认数据中心将增长到2025年-2023年11月23日(链接) 12.HyperScalers部署更多自定义AI芯片 以优化和集成AI基础架构,以实现最大性能–2023年11月17日(链接 ) 13.Humane的AI驱动的无屏幕设备会成为智能手机的继任者吗?-2023年11月14日(链接) 14.主题投资和大趋势:CSP3和Meta增 加支出以保持在AI前线 -2023年11月10日(链接) 15.关于英伟达中国定制AI芯片的思考-2023年11月10日(链接) 16.有关最新宣布的高级AI芯片限制的快速说明-2023年10月18日(链接) 17.主题投资和大趋势:将AI浪潮带入下一阶段-2023年10月17日(链接 ) 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE1 来自彭博社的更多报告:重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk Contents 全球PCB市场:预计2024年温和复苏3 全球PCB市场有望在2024年从低谷中复苏在2H233 20家领先的PCB制造商的总收入预计将增长10%/15%。2024/25E5 铜价飙升带来的近期不利因素6 深南电路(002916CH,持有,TP:84元)8WUS印刷电路(002463CH,NR)10 全球PCB市场:预计2024年温和复苏 全球PCB市场在下半年走出低谷后,将在2024年适度复苏 在2022年名义增长1.0%之后,全球PCB市场在2023年下降了15%,至695亿美元,这归因于终端市场需求的减少和库存调整过程。前40家PCB供应商的季度收入在2023年连续同比下降,但在第三季度/第四季度实现了季度环比增长,标志着其下降轨迹的结束。 展望2024年,PCB行业预计将在下半年度过低谷后经历适度复苏。从长远来看,该行业预计将以 5.4%的2023-28E复合年增长率增长。 图1:全球PCB销售预计增长5.4%2023-28E复合年增长率 (US$bn)2023-28E 27% 复合年 增长率: 15% 11% 7% 6% 6% 6% 9%6% 6% 1% 1%1%2% -6% -4%-2% -2% 1% -15% -15% -20% 全球PCB市场全球PCB同比增长% 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源:Prismark,公司文件,CMBIGM估计 中国仍然是全球PCB制造中心,市场份额超过50%。受行业不利因素和供应链多元化的影响,2023年该地区产量下降了13.2%。尽管有这些不利因素,中国仍将保持其在PCB制造中的最大份额。根据Prismark,中国PCB产量预计将以2020-28E年4.1%的复合年增长率增长。 图2:Prismark预测中国PCB产量将增长4.1%,2023-28E复合年增长率 图3:中国仍然是主要的PCB制造中心,市场份额超过50% (十亿美 4.1% Japan9% 亚洲, 中国30 % 中国 54% 美洲5%欧洲2% 元)50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 23-28E 复合年增长率: 3.0% 5.4% 8.0% 美洲欧洲日本中国亚洲,不包括。 20232028E 中国和日本 来源:Prismark,公司文件,CMBIGM估计来源:Prismark,公司文件,CMBIGM估计 预计2024/25E,20家领先PCB制造商的总收入将增长10%/15% 20家领先的PCB制造商占行业销售额的55%,报告称2023年总收入下降17%,反映了2023年更广泛的市场挑战,PCB行业销售额同比下降15%。 展望未来,彭博社的共识表明,20家领先的PCB实体将出现乐观的转变。预计他们的收入在2024/25E年将同比增长10.4%和15.2%。这些预测在很大程度上与我们对可比的全球PCB市场销售增长的预期一致。 图4:20家领先的PCB制造商 Company Ticker 收入(百万美元) 20232024E 2025E 2023 同比增长(%) 2024E 2025E 镇定东山精密 4958TT 4,858 5,176 5,610 -15.5% 6.6% 8.4% Unimicron 002384CH 4,522 5,264 6,092 -3.7% 16.4% 15.7% 伊比登TTM 3037TT 3,338 3,726 4,580 -29.2% 11.6% 22.9% Compeq深南电路 4062JP 2,717 2,534 2,808 -15.2% -6.7% 10.8% 三脚架 TTMIUS 2,240 2,334 2,494 -10.4% 4.2% 6.9% AT&S 2313TT 002916CH 3044TTATSAV603228CH 6967JP 8046TT 002463CH 6787JP 300476CH 2,152 2,330 2,608 -16.1% 8.2% 12.0% Kinwong 1,869 2,102 2,405 -3.3% 12.5% 14.4% Shinko 1,889 2,048 2,289 -14.5% 8.4% 11.8% NanYaPCB 1,630 2,035 2,719 -19.9% 24.8% 33.6% WUS 1,548 1,794 2,072 -1.0% 15.9% 15.5% Meiko胜利巨 1,501 1,578 1,776 -35.4% 5.1% 12.6% 型FLEXium 1,356 1,256 1,596 -37.5% -7.4% 27.1% 金电路Kinsus 1,262 1,579 1,885 1.8% 25.1% 19.4% Simmtech 1,2521,230 1,2951,601 1,4171,932 -1.8%4.9% 3.4% 30.1% 9.4% 20.7% 6269TT 1,050 1,042 1,062 -21.9% -0.8% 1.9% 2368TT 964 1,244 1,475 -12.4% 29.1% 18.5% 3189TT 861 994 1,176 -39.6% 15.5% 18.3% 222800KS 798 927 1,057 -39.4% 16.1% 14.0% 前20名总计平均同比增长 37,077 40,938 47,173 -17.0% 10.4% 15.2% 来源:Prismark,彭博社,CMBIGM估计 铜价飙升带来的近期不利因素 尽管存在不确定性,但预计铜价在短期内将继续上涨。铜是PCB的关键材料。最大的材料成本是CCL(大约。30-70%取决于PCB的类型),其中铜箔(30-50%),玻璃纤维(〜25%)和树脂(〜25%)是最大的成本贡献者。对铜作为主要材料的依赖凸显了PCB制造成本对铜价波动的脆弱性。 图5:CCL是PCB的关键材料图6:CCL材料成本分解 其他 玻璃纤维 10.0% Others 38.1%CCL 41.9%树脂 25.0% 铜箔40.0% Pregreg20.0% 25.0% 来源:盛益电子,CMBIGM估计来源:盛益电子,CMBIGM估计 当我们观察到铜精矿TC指数达到11美元/吨的历史低点时,我们强调了3月份铜价即将上涨的可能性 (报告)。铜精矿TC指数是铜价的关键指标,由于铜供应短缺和冶炼厂产能扩张,较6个月前下跌了90%以上。在此期间,人们也普遍猜测可能在2024年晚些时候降息。这些因素共同充当了对铜价施加上行压力的催化剂。 图7:铜价与TC/RC走势 (美元/吨)(美元/ 吨) 图8:铜价与10年期利率 (美元/吨)(%) 160 140 120 100 80 60 40 20 0 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 07-09 08-09 09-09 10-09 11-09 12-09 13-09 14-09 15-09 16-09 17-09 18-09 19-09 20-09 21-09 22-09 23-09 0 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 0 3.0 2.5 2.