2023年年报点评：量增价跌盈利触底，韩国基地布局加速

事件：4月11日，容百科技发布2023年年报，公司全年实现营收226.57亿元，同比-24.78%；归母净利润5.81亿元，同比-57.07%；扣非净利润5.15亿元，同比-60.86%。单季度来看，23Q4公司营收40.83亿元，同比-62.34%，环比-28.12%；归母净利润-0.35亿元，同环比转亏。 23年三元正极材料量增价跌，高镍优势领先。出货量方面，据公司年报，公司23年三元正极材料出货约10万吨，同比+11%，全球市占率超10%，连续三年保持行业首位；高镍及超高镍产品出货占比提升，9系及以上产品全年出货近万吨，占比约10%。价格方面，公司三元正极材料售价由于原材料大幅降价而调整，23年均价21.08万元/吨，同比-31.09%。 受锂价下跌和产能利用率低影响，盈利能力承压。公司23年毛利率8.58%，同比-0.68pcts；净利率2.77%，同比-1.79pcts，主要是锂盐价格大幅下跌、存货减值、产能利用率下降等因素导致。23Q4公司毛利率7.96%，环比 -2.62pcts，同比+0.10pcts；净利率-0.42%，环比-4.79pcts，同比-4.61pcts，主要受韩国基地及其他业务亏损影响，预计24Q2随着需求转暖、公司产能利用率提升，盈利能力有望拐点回升。 新产品布局全面，固态电池材料技术领先。固态电池方向上，22年4月公司已与卫蓝签订战略合作协议，半固态电池正极材料配套的电池产品已应用于终端客户1000公里超长续航车型。公司完成多种固态电解质材料的开发，包括硫化物、氧化物、卤化物固态电解质等，开发湿法、干电极制备固态电解质膜技术。公司开发的三元掺混的M6P产品、锰铁比7:3的高容量产品、以及下一代固液一体工艺产品在动力电池上完成中试，磷酸锰铁锂、钠电等均有布局。 韩国基地助力海外拓展，部分产能延期。2023年公司分别与日韩客户签订框架协议，并向欧美车企出货，23Q4单月出货规模达千吨。公司韩国基地已建成2万吨/年的高镍正极产能，并已正式启动二期4万吨/年三元材料和2万吨/年磷酸锰铁锂项目。公司延期部分正极材料扩产项目，调整后仙桃一期年产10万吨项目预计26年12月前完成建设；遵义、韩国忠州总计4.9万吨产能将于24年三季度达使用状态。 盈利预测、估值与评级：原材料价格下跌带动产品价格大幅下滑，叠加竞争加剧盈利能力下滑 ， 下调24-25E归母净利润预测7.20/9.99亿元（下调70%/67%），新增2026年归母净利润预测为13.95亿元，当前股价对应24-26年PE为22/16/11X。原材料价格已至底部区间，稼动率水平随24Q2旺季到来带动盈利修复，公司作为海外产能布局领先的正极厂商，海外产能可满足IRA税收抵免要求，有望受益于海外市场增长需求，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，竞争加剧，盈利能力下滑。 公司盈利预测与估值简表