有色金属行业周报：黄金短期切换到抗通胀逻辑，上涨空间仍较大

证 券 研2024年04月15日 究 报黄金短期切换到抗通胀逻辑，上涨空间仍较大 告—有色金属行业周报 推荐(维持)投资要点 分析师：傅鸿浩 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050521120004 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn ▌黄金：黄金短期切换到抗通胀逻辑，上涨空间仍较大 本周数据方面，美国3月核心CPI同比今值为3.8%，高于预期3.7%；3月CPI同比今值为3.5%，高于预期3.4%和前值 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 有色金属(申万) 10.2 20.6 -4.4 沪深300 -2.6 5.9 -15.1 市场表现 (%)有色金属沪深300 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《有色金属行业周报：6月降息概率进一步提升，黄金开启持续上涨行情》2024-04-02 2、《有色金属行业周报：美联储议息会议偏鸽，贵金属走势偏强》2024-03-24 3、《有色金属行业周报：降息局势逐步明朗，黄金进入新一轮上涨》2024-03-11 行业研究 3.2%；3月核心CPI环比今值为0.4%，高于预期0.3%；3月 CPI环比今值为0.4%，高于预期0.3%。 美国3月通胀数据超预期，但是黄金价格仍呈现上涨。我们认为是贵金属交易逻辑切换到了抗通胀属性。从TIPs债券隐含的通胀预期来看，4月以来已经从2.32%提升到了2.39%。虽然近期美债名义利率有所反弹，但是通胀预期的上升压制了实际利率的反弹。 从本周公布的美联储3月议息会议纪要来看，几乎所有官员认为今年降息是适宜的，官员们正在寻求“迅速”放慢缩表。而在经历了两周经济数据的变动之后，本周有官员发声变得谨慎，亚特兰大联储主席博斯蒂克表示：（我所认为的美联储政策利率）前景是，FOMC到2024年年底降息一次。 我们认为短期美国经济数据超预期及CPI导致降息开启时点延后，但是需要降息的操作预期不变。叠加我们认为黄金部分开启抗通胀的交易预期，黄金价格仍有较大上涨空间。 ▌铜、铝：关注下游开工及需求情况 铜：价格方面，本周LME铜收盘价9530美元/吨，环比+212美元/吨，跌幅2.28%。SHFE铜收盘价76490元/吨，环比 +2670元/吨，涨幅3.62%。库存方面，LME库存为124425吨 （环比+8900吨，同比+72875吨）；COMEX库存为28998吨 （环比-456吨，同比+6697吨）；SHFE库存为299723吨 （环比+7874吨，同比+150240吨）。三地合计库存453146吨，环比+16318吨，同比+229812吨。SMM统计国内铜社会库存当周为40.52万吨，环比+1.43万吨。 铝：价格方面，国内电解铝价格为20770元/吨，环比+650元/吨，涨幅3.23%。库存方面，本周LME铝库存为523100吨（环比-10050吨，同比-7675吨）；国内上期所库存为231765吨（环比+12291吨，同比-42582吨）；SMM国内社会铝库存为85.4万吨（环比+0.7万吨，同比-18.4万吨）。 行业方面，中国铜精矿TC现货本周价格为4.00美元/干吨，环比-2.30美元/干吨，铜精矿TC仍处在较低位置。下游方 面，国内3月精铜制杆开工率为71.14%，环比+29.09pct；国内3月铜管开工率85.97%，环比+38.34pct。下游进入旺季季，国内铜库存有望进入去库阶段。 电解铝下游方面，国内本周铝型材开工率为58.6%，环比-3.7pct，同比-7.4pct。国内本周铝线缆龙头企业开工率为 61.8%，环比+1.2pct，同比+3.4pct。总结而言，型材开工短期略有下滑，但是线缆开工持续上升，铝整体需求仍有进一步好转迹象，铝价易涨难跌。 ▌锡：精炼锡价格持续上涨 价格方面，国内精炼锡价格为249050元/吨，环比+22000元 /吨，涨幅9.69%。库存方面，本周国内上期所库存为14098 吨，环比+1275吨，涨幅为9.94%。 4月供应预期偏紧，因为缅甸佤邦锡矿复产时间仍未明确，需求端仍处于恢复中。 ▌锑：锑价高位延续上涨，关注去库情况 根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为91880元/吨，环比+2000元/吨，涨幅2.23%。库存方面，本周国内锑锭工厂库存3520吨，环比-320吨，跌幅8.33%。 整体来看，锑价高位持稳，库存小幅去库。长周期来看我们认为锑金属矿产全球范围内产出呈现逐年下滑态势，我们仍然持续看好后市锑价的表现。 ▌行业评级及投资策略 黄金：美联储仍未开启降息，黄金仍有较大上涨空间。维持黄金行业“推荐”投资评级。 铜：旺季需求有望带动去库，铜价运行偏强。维持铜行业“推荐”投资评级。 铝：旺季需求有望带动去库，铝价运行偏强。维持铝行业“推荐”投资评级。 锡：供应预期偏紧，锡价偏强看待。维持锡行业“推荐”投资评级。 锑：价格温和上涨，长逻辑支撑远期价格。维持锑行业“推荐”投资评级。 ▌重点推荐个股 推荐中金黄金：央企背景，股东资产注入预期。山东黄金：老牌黄金企业，矿产金产量恢复。赤峰黄金：立足国内黄金矿山，出海开发增量。银泰黄金：黄金矿产低成本优势领先。紫金矿业：铜金矿产全球布局，矿业巨头持续迈进。洛阳钼业：刚果（金）铜钴矿开始放量，主要矿产进入提升年。金诚信：矿服起家，切入铜矿磷矿资源领域。西部矿业：玉龙铜矿扩产，带来铜矿增量。河钢资源：PC矿二期顺利，铜矿增量弹性大。中金岭南：铅锌主业稳固，扩 张铜产业链。神火股份：煤、铝业务双核显优势，未来成长可期。云铝股份：国内最大绿铝供应商，绿电优势明显。天山铝业：一体化优势突出，切入电池箔快车道。湖南黄金：全球锑矿龙头，持续受益于锑价上涨。锡业股份：锡金属景气度有望回暖，行业锡龙头将受益。 2024-04-12 EPS PE 重点关注公司及盈利预测 ▌风险提示 1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储加息幅度超预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）海外锂矿投产进度超预期；10）锂盐需求不及预期等。 公司代码名称 股价 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 投资评级 000975.SZ银泰黄金 20.75 0.41 0.51 0.82 27.26 29.24 25.30 买入 600489.SH中金黄金 14.00 0.44 0.65 0.72 18.75 21.54 19.44 买入 600547.SH山东黄金 33.11 0.28 0.52 0.74 68.80 43.95 44.74 买入 600988.SH赤峰黄金 21.01 0.27 0.48 0.64 66.58 29.00 32.83 买入 601899.SH紫金矿业 18.39 0.76 0.80 0.98 13.14 15.53 18.77 买入 000630.SZ铜陵有色 4.19 0.26 0.30 0.33 12.03 13.97 12.70 未评级 000923.SZ河钢资源 18.71 1.02 1.46 2.09 12.88 12.82 8.95 买入 601168.SH西部矿业 20.36 1.45 1.17 1.47 7.05 12.19 13.85 买入 603979.SH金诚信 54.90 1.01 1.63 2.93 27.09 33.68 18.74 买入 603993.SH洛阳钼业 8.96 0.28 0.38 0.43 16.20 13.61 20.84 买入 000060.SZ中金岭南 5.04 0.32 0.44 0.46 17.39 11.45 10.96 买入 000807.SZ云铝股份 14.76 1.32 1.14 1.18 8.44 10.71 12.51 买入 601600.SH中国铝业 7.42 0.24 0.39 0.47 18.30 14.41 15.79 买入 000933.SZ神火股份 24.65 3.36 2.63 2.82 4.45 6.40 8.74 买入 002532.SZ天山铝业 6.95 0.57 0.47 0.74 13.55 12.68 9.39 买入 002155.SZ湖南黄金 15.36 0.36 0.41 0.64 35.59 27.38 24.00 买入 000960.SZ锡业股份 17.05 0.82 0.86 1.40 17.24 16.73 12.18 买入 002466.SZ天齐锂业 48.92 14.70 4.45 18.35 5.37 12.55 2.67 买入 002738.SZ中矿资源 38.68 7.14 4.91 6.34 9.34 7.88 6.10 买入 资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：未评级公司盈利预测取自万得一致预期） 正文目录 1、一周行情回顾6 1.1、板块回顾6 1.2、个股回顾7 2、宏观及行业新闻7 3、贵金属市场重点数据10 4、工业金属数据11 5、行业评级及投资策略16 6、重点推荐个股16 7、风险提示17 图表目录 图表1：申万一级行业周涨跌幅6 图表2：申万有色子版块周涨跌幅6 图表3：周度涨幅前十个股7 图表4：周度涨幅后十个股7 图表5：宏观新闻8 图表6：行业新闻8 图表7：黄金及白银价格10 图表8：黄金价格与SPDR持仓比较10 图表9：白银价格和SLV持仓比较11 图表10：黄金价格和VIX恐慌指数比较11 图表11：金价与非商业净多头11 图表12：银价与非商业净多头11 图表13：LME及SHFE铜期货价格12 图表14：LME铜库存（吨）12 图表15：COMEX铜库存（吨）12 图表16：SHFE铜库存（吨）12 图表17：国内铜社会库存（万吨）13 图表18：国内铜精矿现货TC价格（美元/干吨）13 图表19：国内精铜制杆开工率（%）13 图表20：国内铜管开工率（%）13 图表21：国内电解铝价格（元/吨）14 图表22：LME铝总库存（吨）14 图表23：SHFE铝总库存（吨）14 图表24：国内铝社会库存（吨）14 图表25：铝型材龙头开工率（%）14 图表26：铝线缆龙头开工率（%）14 图表27：国内精炼锡价格（元/吨）15 图表28：SHFE锡总库存（吨）15 图表29：锑锭价格（元/吨）15 图表30：锑锭工厂库存（吨）15 图表31：工业级碳酸锂价格（元/吨）15 图表32：碳酸锂全行业库存（吨）15 图表33：重点关注公司及盈利预测16 1、一周行情回顾 1.1、板块回顾 周度（2024.04.08-2024.04.12）有色金属（申万）行业板块周跌幅为0.062%，在所有的申万一级行业中涨幅靠前。 在申万有色金属板块三级子行业中，部分板块为正增长。涨跌幅前三的子板块为白银 （23.94%）、镍（14.93%）、黄金（12.13%）。涨跌幅最后的三个三级子行业分别为钴（-3.96%）、其他金属新材料（-4.11%）、锂（-5.23%）。 图表1：申万一级行业周涨跌幅 4% 2 0 -2 -4 -6 煤炭公用事业家用电器社会服务有色金属 钢铁银行 纺织服饰交通运输石油石化商贸零售机械设备基础化工电力设备 综合汽车 医药生物美容护理 环保轻工制造食品饮料 传媒 通信建筑材料非银金融农林牧渔计算机房地产电子 建筑装饰 国防军工 -8 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表2：申万有色子版块周涨跌幅 26 % 24 22 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1.2、个股回顾 周度涨幅前十个股分别是中润资源（38.32%