有色金属行业周报：上涨逻辑渐清晰，关注地缘政治、再通胀预期兑现力度

一、工业金属 1、行业观点：地缘冲突升级或再度催化大宗商品行情 事件：4月19日，据路透社援引美国广播公司的消息报道，以色列导弹成功击中了伊朗境内的目标；4月20日，沪铜夜盘升破8万元/吨关口，创2006年5月以来新高；伦铜盘中最高涨至9913美元/吨关口，刷新2022年4月下旬以来新高。 观点：此轮金属上涨行情可以分为两个阶段：第一阶段是3月份，美联储表态今年降息叠加中美宏观数据超预期，再通胀主预期导金属价格上涨。但是随着美联储对降息态度发生变化，逻辑逐步在弱化。 第二阶段是4月份。金属价格走势与传统逻辑框架出现明显背离，美元走强价格但贵金属、工业金属价格仍然上涨。国内基本面持续走弱，高铜价令铜材加工企业新增订单减少，多以长单维持。现货进入4月中下旬仍处于对期货大贴水态势，截至4月18日周四，SMM全国主流地区铜库存环比周一增加0.45万吨至40.35万吨。结合近期电解铜出口窗口打开，冶炼企业积极安排货源出口令保税区库存增加，一定程度上令内贸货源供应减少，但沪期铜2404合约交割换月后，SHFE仍有高期货仓单量，现货商出货仍存压力。但难改金属价格上涨趋势。 但从价格反应上看，海外市场引领国内市场。从价格走势上看，价格对地缘冲突事件反应非常敏感。莫斯科音乐厅、以色列与伊朗相互袭、英美制裁俄罗斯金属在价格上都有非常剧烈反应，而且均刺激了价格开启新的上涨趋势。我们认为，此轮价格上涨主驱动力是再通胀预期（3月份）+地缘政治（4月份），而非供需的长逻辑驱动，供给去年底已经发生收缩，非主逻辑。因此近期下阶段价格走势更应关注再通胀预期+地缘政治预期兑现程度。 2、公司观点1：西部矿业发布2024年一季报，业绩符合预期 事件1：4月19日，公司发布2024年一季报，公司一季度实现营业收入109.74亿元，同比下降5.18%；归母净利润7.37亿元，同比增长8.39%；扣非归母净利润7.15亿元，同比增长6.66%；投资净收益0.58亿元，同比增长239.39%； 研发费用1.32亿元，同比增长38.83%；经营活动现金净流量4.99亿元，同比增长1814.20%。 观点：业绩符合预期，玉龙铜矿一二选矿厂的稳定生产及投资净收益增加带动公司Q1业绩增长。公司Q1营业收入110亿元，同比-5.18%，环比+4.37%； 归母净利润7.37亿元，同比+8.39%，环比+24.59%；其中投资净收益0.58亿元，同比增长239.39%，主要来自于联营企业投资收益的增加（+251.2%）；公司突出创新驱动，加快关键技术攻关及科技成果转化，研发费用1.32亿元，同比增长38.83%；经营活动现金净流量4.99亿元，同比增长1814.2%，主要受控股子公司西部矿业集团财务有限公司吸收存款净减少额较上年同期减少所致。根据公司投资者交流平台公布，公司主力铜钼矿山玉龙铜矿正在推进三期工程前期手续办理工作，玉龙铜矿三期改扩建项目建成后，开采规模将达到3000万吨/年。当前玉龙铜矿三期工程项目首次环境影响评价信息公开已结束，目前正在编制报告，后续还需要报自治区生态环境厅送审，经过技术评估等环节，按照当前2280万吨/年选矿规模计算，预计三期项目投产后或推动玉龙铜矿铜钼产量增长32%。 公司观点2：天山铝业发布2024年一季报，业绩符合预期 事件2：4月19日，公司发布2024年一季报，公司一季度实现营业收入68.25亿元，同比下滑1.71%；归母净利润7.2亿元，同比增长43.55%；扣非归母净利润7.06亿元，同比增加125.14%；其他收益0.21亿元，同比下降91.63%； 经营活动现金流净额10.53亿元，同比增长952.81%。 观点：公司业绩符合预期，一季度业绩增长主要受益于铝价上涨和生产成本下降。2024第一季度，国内电解铝平均价格19047元/吨，同比提升3.2%，环比提升0.4%，预培阳极均价为4460元/吨，同比下降33%，环比下降5.5%，铝 价上行叠加预培阳极原料成本下滑推动公司实现毛利率18.69%，同比增加6.2pct，环比增加3.36pct。2024Q1，受收到的政府补助减少影响，公司实现其他收益0.21亿元，同比下降2.27亿元，环比增加0.28亿元，最终推动公司实现归母净利润7.2亿元，同比增长43.55%，环比增长26.72%。此外，受益于公司净利润增加和计入当期损益的政府补助减少（-2.3亿元），公司Q1非经常性损益下降1.7亿元，带动扣非归母净利润同比增长125.14%。公司实现经营活动现金流净额10.53亿元，同比增长952.81%，主要受一季度利润较上年同期增加和本期应付票据余额变动较上期减少所致。 3、股票观点：地缘冲突升级或再度催化避险情绪，看好贵金属和铜 基本面上，上期所阴极铜库存本周环比增加322吨；LME铜库存本周库存下降2300吨；上期所铝锭库存下降3228吨；LME铝锭库存下降19100吨。我们看好降息周期黄金和铜的表现。黄金板块重点推荐资源储备丰富、成长性突出的黄金标的：紫金矿业、银泰黄金以及央国企龙头中金黄金、山东黄金；铜板块重点推荐具备长期成长性、公司治理优秀的紫金矿业、金诚信以及国企高股息标的西部矿业、铜陵有色；建议关注洛阳钼业、盛达资源、赤峰黄金。 二、新能源金属及小金属 1、行业观点：沪锡价格不断攀高，印尼3月精炼锡出口下滑或加剧紧缺预期事件1：4月19日，沪锡价格上涨为27.26万元/吨，相比上周五增长7.13%； 同日，据印尼贸易部公布数据显示，3月份印尼精炼锡出口量为3858.35吨，同比下降19.36%。 观点：多因素影响锡价不断攀高，印尼出口下滑或加剧锡紧缺预期。4月17日国内发改委召开增发国债项目推进会，提振市场情绪回暖，前期“以旧换新”政策落地推动消费预期向好发展，同时叠加海外供需错配、LME锡库存仍处低位、佤邦锡矿复产时间仍未明确等因素影响，伦锡近期持续飙升，带动沪锡价格也不断攀高。4月19日，印尼贸易部公布3月份印尼精炼锡出口量为3858.35吨，同比下降19.36%，而前期2月份出口量为55吨，大幅下降98%，表明印尼受审批许可证影响出口受阻仍在持续，或加剧紧缺预期。 2、公司观点1：厦门钨业发布2023年报和2024一季报，业绩符合市场预期事件1：4月19日，厦门钨业发布2023年报和2024年一季报。公司2023年实现营业收入393.98亿元，同比-18.30%；归母净利润16.02亿元，同比+10.75%；扣非归母净利润14亿元，同比+13.29%；2024年一季度实现营业收入82.70亿元，同比-3.41%；归母净利润4.27亿元，同比-2.95%；扣非归母净利润3.01亿元，同比-23.27%。 观点：2023业绩平稳增长，24Q1业绩小幅下滑。2023年，公司钨钼等有色金属业务实现营业收入164.63亿元，同比增长25.10%，实现利润总额23.48亿元，同比增长61.84%，剔除联营企业投资收益后钨钼业务利润同比增长57.10%；稀土业务实现营业收入54.9亿元，同比下降10.59%，实现利润总额1.44亿元，同比下降54.54%；能源新材料业务实现营业收入173.11亿元，同比下降39.77%，实现利润总额5.59亿元，同比下降54.98%，钴酸锂产品销量3.46万吨，同比增加4.16%，市场份额稳居龙头地位，三元材料销量3.74万吨，同比下降19.39%。2024Q1，公司稀土业务盈利同比下降和公司处置地产业务取得的投资收益增加，整体上归母净利润小幅下降，其中钨钼等有色金属业务实现利润总额5.40亿元，同比下降4.59%，若剔除联营企业投资收益的影响，钨钼业务利润同比下降3.21%；新能源电池材料业务实现利润总额1.14亿元，同比下降5.31%；稀土业务实现利润总额0.40亿元，同比下降64.79%。 公司观点2：华友钴业发布2023年报和2024一季报，业绩略低于市场预期事件2：4月19日，公司发布2023年年报和2024年一季报。公司2023年实现营业总收入663.04亿元，同比增长5.19%；归母净利润33.51亿元，同比下降14.25%；扣非净利润30.93亿元，同比下降22.25%；2024年一季度实现营业收入149.63亿元，同比下降21.7%，归母净利润5.22亿元，同比下降48.99%，扣非净利润5.68亿元，同比下降42.97%。 观点：金属价格下滑拖累公司业绩。2023年，公司主要产品销售数量增加，锂电正极前驱体出货量近15万吨（含三元前驱体和四氧化三钴，包括内部自供），同比增长约31%，正极材料出货量约9.5万吨，同比增长约5%，8系及9系以上高镍三元正极材料出货量超过6.7万吨，占三元材料总出货量的约83%，钴酸锂出货量超过1.3万吨，同比增长32%，钴产品出货量约4.1万吨（含受托加工和内部自供），同比增加12%，镍产品出货量约12.6万吨（含受托加工业务和内部自供），同比增长88%。但受金属价格下跌影响，公司净利润小幅下滑，其中新能源电池材料及原料实现营业收入420.98亿元，同比下降11.82%，毛利率13.54%，同比下降6.24pct；有色金属业务实现收入118亿元，同比增长131.3%，毛利率23.13%，同比下降9.98pct。2024年一季度，受金属价格下跌影响及融资成本增加影响，公司营业收入同比下降21.7%，归母净利润同比下降48.99%。 公司观点3：铂科新材发布2023年报，业绩符合市场预期 事件：4月19日，公司发布2023年年报，公司实现营业收入11.59亿元，同比增长8.71%；归母净利润2.56亿元，同比增长32.48%；扣非归母净利润2.39亿元，同比增长29.58%。 观点：公司业绩持续稳健增长。2023年，公司金属软磁粉芯收入整体保持稳健，全年实现营业收入10.26亿元，同比增长0.41%；金属软磁粉性能突破，加速量产，实现收入0.27亿元，同比增长34.29%，已开始筹建年产能达6,000吨/年的粉体工厂，预计2024年下半年可释放部分产能，2025年建设完成；磁性电感元件（以芯片电感为主）实现高速增长，实现营业收入1.03亿元，同比增长406.47%，截至2023年底已顺利实现了500万片/月的产能目标，预计2024年对公司的收入和利润贡献度将持续快速提升。另外，随着芯片电感产品的快速迭代和销量增长，公司的产品体系和收入结构将得到进一步完善，有望熨平下游部分行业周期性波动对公司整体经营业绩和发展速度的影响。 3、股票观点：关注供应端扰动频繁供应收缩预期强和价格有上行动能的标的。 推荐供给趋紧，需求有望筑底好转的锡行业标的锡业股份；建议关注受益金锑价格上涨标的湖南黄金；建议关注上游资源端供应紧张，下游受益于大规模设备更新后对下游需求拉动的钨板块标的中钨高新、厦门钨业。 风险提示：美国通胀超预期；海外经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期。 一、本周行情回顾 图表1本周金属价格涨跌 二、铝行业重要数据追踪 （一）生产数据 图表2中国电解铝开工产能（万吨） 图表3中国电解铝日均产量（万吨） 图表4全球电解铝日均产量（万吨） 图表5北美洲电解铝日均产量（万吨） 图表6西欧+中欧电解铝日均产量（万吨） 图表7俄罗斯+东欧日均产量（万吨） （二）库存数据 图表8国内电解铝社会库存（万吨） 图表9 SHFE电解铝库存（万吨） 图表10 LME全球铝库存（万吨） （三）毛利 图表11中国电解铝吨铝利润（元/吨） （四）进出口 图表12进口盈亏（元/吨） 图表13原铝净进口量（万吨） 图表14铝材净出口量 图表15铝材出口量 （五）表观消费量 图表16铝表观消费量 图表17国内日均铝表观消费量（万吨） 图表18 A00铝升贴水（元/吨） 图表19 LME铝升贴水（美元/吨） （七）下游开工情况 图表20铝板带开工率 图表21铝杆线开工率 图表22原生铝合金锭开工率 图表23再