大类资产每周观察

研究员：蒲祖林投资咨询证号：Z0017203Email：puzl@zxqh.net 1 2 3 4 大类资产周评：美联储降息预期再次推迟，国内物价社融持续疲弱 策略概述 1、美国3月物价持续强劲反弹，浇灭了市场对联储降息的乐观，美债利率和美元指数持续走强，金融条件边际收紧，风险资产价格承压，本周美国将公布3月零售销售数据，关注居民收入和消费的变化。 2、国内3月经济数据再度走弱，一方面系去年高基数效应，另一方面系国内地产链条风险仍未出清，居民和企业信心难以恢复，企业盈利仍然承压，海外利率抬升压制估值，国内风险资产价格承压。短期货币供需中性偏紧，企业债务融资和地方政府发债融资需求维持高位，资金价格相对抗跌，地产高频销售脉冲效应减弱，且结构分化，刚需支撑地产底部，制造业产能利用率内外需分化，关注外需边际下滑的风险，内需复苏力度仍需更强宽财政政策刺激，关注本周公布的一季度gdp、投资、消费和地产等实体经济数据。 投资要点 美国通胀最后1%空间极具韧性，美联储议息会议隐含放松通胀目标，全球央行货币政策宽松预期推升二次通胀，美国新经济提升全要素生产率，经济维持乐观形势，软着陆概率较高，金融条件边际收压制风险资产价格。中国宏观需求仍显不足，结构分化剧烈，制造业企稳，但地产和外需仍然承压，短期经济仍在寻底，密切关注地产政策和消费政策的动向。本周大类资产配置方面建议急跌做多风险资产（股票）和反弹波段做空避险资产（国债）进行配置，权益风格预计周期略占优，关注结构性机会；商品预计窄幅震荡和结构分化，建议回调做多配置农产品和有色等工业品，反弹做空黑色相关工业品；利率短期在宽财政预期和弱现实的背景下维持高位震荡，建议急跌做多十债、三十债，反弹空二债、五债，美国实际利率震荡走强，但避险情绪高涨，贵金属价格估值偏高，建议长线持多黄金和白银多单，短期谨防调整风险。 风险提示美国通胀和就业扰动、国内实体经济恢复不及预期、地缘军事冲突风险 行情回顾 过去一周大类资产表现：黄金领涨，A股领跌 黄金>美元指数>港股>大宗商品>国内债券>欧美股市>美债>国内股市 行情回顾 过去一周大宗商品表现：白银领涨，棕榈油领跌 行情回顾 过去一周大类资产风险溢价 股债风险溢价录得3.89%，较上周反弹0.15%，位于92.1%分位点，外资风险溢价指数录得5.78%，较上周反弹0.1%，位于55.9%分位点，外资吸引力位于中性水平。 货币供需分析——货币供应 上周央行OMO逆回购到期60亿元，逆回购投放100亿元，货币净回笼40亿元，货币供给中性。同时，MLF在3月份投放3870亿，到期4810亿，MLF开始资金净回笼，主要系地方政府融资压力边际减弱。 货币供需分析——货币需求 上周国债发行4111.1亿，到期6447.4亿，货币净需求2336.3亿;地方债发行751.2亿，到期458.1亿，货币净需求293亿;其他债发行15262.1亿，到期9650.4亿，货币净需求5611.6亿;债市总发行20124.4亿，到期16556.1亿，货币净需求3568.3亿;货币需求持续维持高位，结构分化，国债融资减弱，企业债务融资需求强劲。 货币供需分析-资金价格 DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化0.9bp、10.8bp、3.2bp至1.82%、1.81%、1.72%。同业存单发行利率反弹0bp，股份制银行发行的CD利率回落8.9bp至2.14%，大幅低于MLF1年期利率水平（2.5%），资金真实总需求偏弱，资金价格持续下降至低位。 货币供需分析-期限结构 上周10年期国债收益率较前一周变化-1bp，5年期国债收益率变化-8bp，2年期国债收益率变化-6.3bp；10年期国开债收益率较前一周变化-0.7bp，5年期国开债收益率变化-9.7bp，2年期国开债收益率变化-6.8bp，上周收益率期限结构持续走陡，受资金价格宽松和央行结构性放水导致，短端利率进一步下行，国债和国开债之间的信用利差变化不大。 实体经济分析——地产需求 截止4月11日数据，30大中城市商品房周成交面积为161.6万平方米，环比上周261.3万平方米季节性回落，仍位于近7年低位；二手房销售持续季节性反弹，位于2023年水平，地产消费总体维持低位，上周地产高频销售走势新房和二手房大幅劈叉，二手房超季节性强劲，刚需支撑地产底部，但新房对保交楼风险担忧而销售承压。 实体经济分析——服务业活动 截止4月12日，全国28大中城市地铁客运量维持高位，周度日均8294万人次，较去年同期增长8.9%，较2021年同期增长23.6%，服务业经济活动中人流量维持火热水平，为近几年高位，百城交通拥堵延时指数较上周小幅回落，位于近三年中性水平，表明人流结构从自驾转向公共交通，经济仍处于紧缩周期。 数据来源：iFind，正信期货 实体经济分析——制造业跟踪 制造业产能利用率再次改善，钢厂产能利用率反弹0.44%，沥青产能利用率增加2.9%，水泥熟料企业产能利用率增加0.55%，焦企产能利用率回落0.76%，地产基建相关制造业产能利用率走势边际改善，或与地产基建项目密集开工有关，外需相关的化工产业链平均开工率较上周小幅回落0.52%，处于震荡回落之中，综合来看，制造业内外需走势延续结构分化，内需改善，外需边际下滑。 大宗商品分析——金属库存 钢材、铜、铁矿和铝位于季节性降库周期。 钢材持续降库，位于近几年低位，意味着需求边际改善，钢价大幅反弹。铁矿库存边际增加，维持中性偏高水平。 铜处于降库周期初期，库存维持高位，宏观投机情绪助推铜价强劲。 氧化铝的库存处于近7年以来低位水平，上周库存小幅下降，铝价突破震荡区间强势上涨。 大宗商品分析——化工库存 原油库存反弹至中性水平附近，上周库存持平，位于2019年水平，原油价格偏强震荡。 沥青库存偏低，上周库存持平，维持中性水平，沥青价格震荡上涨。 纯碱未来1个月进入季节性降库周期，上周库存未能显著下降，纯碱价格超跌反弹。 玻璃处于季节性降库过程，上周库存大幅回落，驱动玻璃价格超跌反弹 大宗商品分析——农产品库存 豆粕上周库存持平，位于季节性累库周期初期，油脂库存季节性下降，上周库存小幅反弹，驱动油脂价格反弹结束开启调整，豆粕价格预计延续低位震荡。 基本面分析——海外宏观 美国3月CPI同比增速录得3.5%，较上月反弹0.3%，核心CPI录得3.8%，结束下降走势，环比增速录得0.4%，维持强劲走势。结构来看，能源和医疗分项快速反弹，食品饮料延续下降趋势，房屋和其它分项维持在4.5%以上的高位，服务业通胀和能源通胀成为扰动主要项。假设4月环比增速维持0.4%，则核心CPI环比折年率有望反弹至4.9%，给美联储乐观降息的指引带来压力。 基本面分析——海外宏观 上周美国CPI和PPI表现强劲，金融市场大幅修正美联储降息利率路径预期。根据CME的FedWatch工具显示，市场预期最早降息时间推迟至7月，年内降息次数缩减至2次，累计降息幅度约50bp，在7月降息后将持续观察至12月再降息。美国国债期货市场隐含的收益率曲线图显示收益率曲线倒挂程度大幅走扩，2年期国债收益率从上周4.8%上涨至5.1%，十年期国债收益率从4.36%反弹至4.49%，市场对于美国经济衰退预期降温。 基本面分析——海外宏观 截至4月12日，美国十债利率较上周大幅反弹11bp至4.5%，通胀预期反弹2bp,实际利率反弹9bp至2.11%，风险资产价格高位涨跌分化。美债10-2Y价差倒挂程度扩大4bp至-38bp。中美利差倒挂程度大幅扩大11.2bp至-221.8bp,离岸人民币大幅贬值0.27%，受美元指数大涨扰动。 量化诊断——权益 根据季节性规律分析，4月股市处于季节性震荡分化时期，周期强于成长，股市大概率维持震荡走势，上周市场二次回调，再次探底，结构延续分化，周期股领涨，考虑到当前股市已经修复流动性风险所带来的跌幅，预计未来一个月市场将延续震荡结构，上下空间有限，谨防短期调整风险。风格方面，在利率震荡反弹和美债利率再次上涨的背景下，预计周期优于成长，成长风格有一定调整风险。 量化诊断——大宗商品 根据季节性规律分析，大宗商品工业品和农产品4月将震荡筑底，随后五月迎来反弹，上周在美国再通胀预期扰动下，工业品再次大幅上涨，并且扩散至黑色和化工板块，农产品维持震荡分化走势，商品指数短期已经反弹至震荡区间上沿，短期有一定超买回调的压力，关注黑色和化工再次走弱的风险，有色和贵金属预计高位震荡，农产品在天气扰动窗口预计下方调整空间有限。 量化诊断——利率 根据季节性规律分析，利率通常4月开始筑底，随后5月震荡反弹，10-2Y利差总体维持震荡节奏，收益率曲线总体走陡峭。上周受央行降准预期和实体经济数据持续疲弱的影响，收益率再度小幅下降，短端回调幅度更大，驱动收益率曲线进一步走陡峭。考虑到当前经济处于弱现实和宽财政预期主导的宽信用预期博弈之中，债市表现总体将维持高位震荡走势。由于地方政府专项债发行加速和海外利率制约，短期资金价格难以进一步下行，预计国债高位震荡，关注急跌波段做多十债、三十债，反弹波段空五债二债，以及收益率曲线阶段性走平的机会。 量化诊断——模型信号 根据周线级别量化模型信号显示，代表全市场概况的深圳成指数量化模型信号上周多翻空，短期二次探底，关注反弹短空机会；十债加权指数周线级别信号上周做空信号止损，短期十债在国内经济数据弱现实及资金趋紧的压力下高位震荡，关注逢高波段做空回调做多机会。 量化诊断——模型信号 根据周线级别量化模型信号显示，文华工业品指数上周周线级别信号维持做多，在美国经济强劲和国内经济疲弱及宽财政预期的背景下，工业品短期走势预计震荡和结构分化，建议采取震荡思路操作，多金融属性商品空商品属性商品；COMEX黄金加权指数上周周线级别信号维持看多，在美国通胀韧性和贵金属价格短期超买的情况下，贵金属预计涨势告一段落，谨防阶段性调整风险，建议回调长多。 宏观日历 关注中国社融和GDP等宏观数据、美国零售和欧元区CPI数据 本周财经日历中，中国将公布3月M2、社会融资和一季度GDP、工业增加值及固定资产投资等重要宏观经济数据，关注经济复苏成色。 海外市场数据处于真空期，关注美国零售销售表现和欧元区CPI数据。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研发部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 谢谢观看