大类资产每周观察

大类资产每周观察 正信期货大类资产周报20240414 研究员：蒲祖林 投资咨询证号：Z0017203 Email：puzl@zxqh.net C 目录 ONTENTS 1主要观点 2行情回顾 3基本面分析 4量化诊断 大类资产周评：美联储降息预期再次推迟，国内物价社融持续疲弱 策略概述1、美国3月物价持续强劲反弹，浇灭了市场对联储降息的乐观，美债利率和美元指数持续走强，金融条件边际收紧，风险资产价格承压，本周美国将公布3月零售销售数据，关注居民收入和消费的变化。 2、国内3月经济数据再度走弱，一方面系去年高基数效应，另一方面系国内地产链条风险仍未出清，居民和企业信心难以恢复 ，企业盈利仍然承压，海外利率抬升压制估值，国内风险资产价格承压。短期货币供需中性偏紧，企业债务融资和地方政府发债融资需求维持高位，资金价格相对抗跌，地产高频销售脉冲效应减弱，且结构分化，刚需支撑地产底部，制造业产能利用率内外需分化，关注外需边际下滑的风险，内需复苏力度仍需更强宽财政政策刺激，关注本周公布的一季度gdp、投资、消费和地产等实体经济数据。 投资要点 美国通胀最后1%空间极具韧性，美联储议息会议隐含放松通胀目标，全球央行货币政策宽松预期推升二次通胀，美国新经济提 升全要素生产率，经济维持乐观形势，软着陆概率较高，金融条件边际收压制风险资产价格。中国宏观需求仍显不足，结构分化剧烈，制造业企稳，但地产和外需仍然承压，短期经济仍在寻底，密切关注地产政策和消费政策的动向。本周大类资产配置方面建议急跌做多风险资产（股票）和反弹波段做空避险资产（国债）进行配置，权益风格预计周期略占优，关注结构性机会；商品预计窄幅震荡和结构分化，建议回调做多配置农产品和有色等工业品，反弹做空黑色相关工业品；利率短期在宽财政预期和弱现实的背景下维持高位震荡，建议急跌做多十债、三十债，反弹空二债、五债，美国实际利率震荡走强，但避险情绪高涨，贵金属价格估值偏高，建议长线持多黄金和白银多单，短期谨防调整风险。 风险提示美国通胀和就业扰动、国内实体经济恢复不及预期、地缘军事冲突风险 策略建议 大类资产 品种 策略观点 核心逻辑 权益 上证50/沪深300 震荡 美国3月物价持续强劲反弹，浇灭了市场对联储降息的乐观，美债利率和美元指数持续走强，金融条件边际收紧，风险资产价格承压，外资风险溢价指数回归中位数，国内股市配置价值中性。国内地产高频销售脉冲效应减弱，制造业产能利用率内外需结构切换，权益类资产价格预计整体震荡寻底，可急跌配置股指期货IF、IH、IC、IM中期多单。 中证1000/中证500 震荡调整 成长 震荡调整 周期 震荡 债券 10债到期收益率 震荡 国内地产高频销售脉冲效应减弱，制造业产能利用率内外需结构切换，短期货币供需偏中性偏紧，地方政府专项债和特别国债将陆续发行，资金价格有望趋紧，利率总体低位震荡，建议回调进行国债期货十债波段多单配置，反弹波段空五债和二债，或阶段性空短多长套利。 10-2Y价差 震荡回调 美10债到期收益率 震荡上涨 商品 南华工业品 震荡 国内地产高频销售脉冲效应减弱，制造业产能利用率内外需结构切换，内需改善外需走弱，制造业处于低库存低供需阶段，市场预期海外二次通胀和地缘冲突而推升金融属性强的工业品，谨防超买回调风险，大宗商品价格在当前位置震荡分化，建议反弹空基建需求中长期下滑的地产工业品，或回调多有色和天气炒作的农产品。 南华农产品 震荡反弹 WTI原油 震荡上涨 货币 黄金 偏多 美国3月物价持续强劲反弹，浇灭了市场对联储降息的乐观，美债利率和美元指数持续走强，实际利率抬升给贵金属带来压力，避险情绪形成利多短期预计高位震荡，建议持多白银、黄金，谨防短期调整。国内经济复苏疲弱，通胀助推美元震荡走强，美元兑人民币预计延续震荡走强。 美元指数 偏多 离岸人民币 震荡 行情回顾 过去一周大类资产表现：黄金领涨，A股领跌 黄金>美元指数>港股>大宗商品>国内债券>欧美股市>美债>国内股市 全球大类资产价格涨跌幅 国内股市海外和港股大宗商品利率和货币 上证指数 -1.62% 恒生中国企业 0.27% 南华商品 -1.81% 十债收益率(%)-0.0015 -0.01% 深证成指 -3.32% 恒生指数 南华能化 -2.95% 二债收益率(%)-0.0420 创业板指 -4.21% 恒生科技指数 0.39% 南华黑色 -3.84% 期限利差（10-2Y）0.0405 上证50 -2.31% 富时新兴市场指数1 .16% 南华有色金属 0.27% DR007(%)0.0192 沪深300 -2.58% 富时欧洲-0 .38% 螺纹钢 4.76% 美国十债收益率(%)0.1400 科创50 -2.42% 标普500-1 .56% 生猪 18.68% 美国二债收益率(%)0.1800 中证1000 -2.95% 纳斯达克综指-2 .37% WTI原油 -1.44% 美债期限利差（10-2Y）-0.0400 中证500 -1.81% 道琼斯工业平均-0 .45% 路透CRB商品指数 0.52% 德国十债收益率(%)0.0300 周期(风格.中信) -0.29% 德国DAX-1 .35% COMEX铜 2.25% COMEX黄金2.16% 成长(风格.中信) -3.84% 日经2251 .36% CBOT大豆 0.36% 美元指数1.66% 数据来源：iFind.正信期货 沪银指数沪锡指数焦煤指数沪锌指数铁矿石指数焦炭指数红枣指数沪金指数 欧线集运指数 纸浆指数纯碱指数沪铜指数沪铝指数玻璃指数螺纹钢指数尿素指数沪镍指数不锈钢指数锰硅指数热卷指数原油指数燃油指数生猪指数沪铅指数花生指数鸡蛋指数PVC指数 硅铁指数橡胶指数氧化铝指数工业硅指数工业硅指数菜粕指数沥青指数苹果指数塑料指数20号胶指数 20号胶指数豆粕指数碳酸锂指数聚丙烯指数豆一指数甲醇指数棉花指数苯乙烯指数 低硫燃油指数乙二醇指数玉米淀粉指数 玉米指数豆二指数菜油指数PTA指数短纤指数LPG指数白糖指数豆油指数 棕榈油指数 行情回顾 过去一周大宗商品表现：白银领涨，棕榈油领跌 沪银>沪锡>焦煤>……LPG>白糖>豆油>棕榈油 大宗商品周涨跌幅 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% 数据来源：iFind.正信期货 行情回顾 过去一周大类资产风险溢价 股债风险溢价录得3.89%，较上周反弹0.15%，位于92.1%分位点，外资风险溢价指数录得 5.78%，较上周反弹0.1%，位于55.9%分位点，外资吸引力位于中性水平。 股债风险溢价 10% 5.0% 9% 外资风险溢价 4.5% 10.00% 6.00% 8% 4.0% 7% 8.00% 5.00% 6% 3.5% 4.00% 6.00% 5% 3.0% 3.00% 4% 2.5% 4.00% 3% 2.00% 2.0% 2% 2.00% 1.00% 1% 1.5% 0.00% 0% 1.0% 0.00% -2.00% -1.00% 股债风险溢价（右轴） 6M国债 10Y国债（右） 权益（全A） avg 中美股债价差 6M掉期人民币汇率调整中美股债价差 10Y国债（右） 上周央行OMO逆回购到期60亿元，逆回购投放100亿元，货币净回笼40亿元，货币供给中性。同时 ，MLF在3月份投放3870亿，到期4810亿，MLF开始资金净回笼，主要系地方政府融资压力边际减弱。 逆回购投放/到期(千亿 MLF投放/到期(千亿) 30 20 9.00016 15 8.000 8.0 25 12.57 13.40 14 10 7.000 8.28 6.32 6.000 12 20 5.114.06 6.0 1.993.06 4.10 5 -0.31 -1.89 -1.87 -0.86 -0.11-0.17 0.040 5.000 10 15 -4.17 4.000 -6.48 -5 -7.55 8 -8.42 -10.59 -11.14 -10 3.000 2.8 2.9 10 -15 2.000 6 2.0 1.9 2.2 5 -201.000 4 0.8 -24.23 -250.000 0.00.00.00.00.00.00.00.00.00.0 0.20.30.40.00.0 0.0 2 0 -30-1.000 -0.9 -2.0000 逆回购到期 逆回购投放 逆回购净投放（左） MLF投放 MLF到期 MLF净投放 数据来源：同花顺iFind，正信期货 债市发行与到期（亿元） 25000 20000 18000 20000 16000 15000 10000 14000 12000 10000 5000 8000 0 6000 4000 (5000) 债市净融资（右） 债市总发行 债市总到期 国债发行与到期（亿元） 7000 6000 5000 6000 4000 5000 3000 4000 2000 1000 3000 0 2000 (1000) (2000) 1000 国债净融资（右） 国债发行 国债到期 上周国债发行4111.1亿，到期6447.4亿，货币净需求2336.3亿;地方债发行751.2亿，到期458.1亿，货币净需求293亿;其他债发行15262.1亿，到期9650.4亿，货币净需求5611.6亿;债市总发行20124.4亿，到期16556.1亿，货币净需求3568.3亿;货币需求持续维持高位，结构分化，国债融资减弱，企业债务融资需求强劲。 (3000) 2000 0 (4000) (10000) 0 数据来源：同花顺iFind，正信期货 DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化0.9bp、10.8bp、3.2bp至1.82%、1.81%、1.72%。同业存单发行利率反弹0bp，股份制银行发行的CD利率回落8.9bp至2.14%，大幅低于MLF1年期利率水平（2.5%），资金真实总需求偏弱，资金价格持续下降至低位。 3.0 各市场资金利率和MLF利率 3.1 2.9 同业存单发行利率和MLF利率 2.52.7 2.0 1.5 1.0 0.5 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 0.0 2023-12-082024-01-082024-02-082024-03-082024-04-08 中期借贷便利(MLF):操作利率:1年固定利率同业存单:发行利率:3个月 DR007R001SHIBORO/N中期借贷便利(MLF):操作利率:1年 固定利率同业存单:发行利率(股份制银行):1年 数据来源：同花顺iFind，正信期货 上周10年期国债收益率较前一周变化-1bp，5年期国债收益率变化-8bp，2年期国债收益率变化-6.3bp；10年期国开债收益率较前一周变化-0.7bp，5年期国开债收益率变化-9.7bp，2年期国开债收益率变化-6.8bp ，上周收益率期限结构持续走陡，受资金价格宽松和央行结构性放水导致，短端利率进一步下行，国债和 国开债之间的信用利差变化不大。 3.00 0.05 2.50 0.00 2.00 -0.05 1.50 -0.10 1.00 -0.15 0.50 -0.20 0.00 6M 1Y 2Y 5Y 7Y 10Y 30Y -0.25 国债收益率期限结构 1W变化（右）1M变化（右）2024-04-12 2024-04-052024-03-15 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 国开债收益率期限结构 1M3M1Y2Y5Y7Y10Y30Y 1W变化（右）1M变化（右）2024-04-12 2024-04-052024-03-15 0.00 -0.05 -0.10 -0.15 -0.20 -0.25 数据来源：同花顺iFind，正信期货 截止4月11日数据，30大中城市商品房周