商品策略专题：伊以爆发冲突 商品策略汇总

期货研究报告|商品策略专题2024-04-15 伊以爆发冲突商品策略汇总 研究院 研究员 蔡劭立FICC组 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 王英武黑色建材组 wangyingwu@htfc.com 从业资格号：F3054463投资咨询号：Z0017855 潘翔能源化工组 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 陈思捷新能源&有色金属组 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 梁宗泰化工组 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 关注霍尔木兹海峡以及伊朗石油设施，若伊以冲突发酵，原油、航运、贵金属、甲醇和芳烃系化工等品种做好买入套保的风险管理。 核心观点 ■宏观 4月14日，伊朗对以色列发动导弹袭击，根据公开报道来看，目前伊朗方面行动较为克 制。下一步焦点在于以色列方面的回应，可能存在3种路径：1、若以色列直接回击伊朗本土，将导致中东局势迅速恶化，油价带动整体商品走高，伴随着贵金属走高的避险和通胀情境；2、回击相对局部且非直接冲突，则重点关注霍尔木兹海峡以及伊朗石油设施，该情境还需进一步的事实确认，则会出现油价走高的通胀配置情境；3、局势并未进一步恶化，后续则重回品种基本面进一步观察。 以史为鉴，复盘近8个中东冲突历史样本，若冲突影响扩大至整个中东，则原油大幅上涨带动整体商品，全球股指调整，贵金属上涨概率不显著。 ■微观 重点关注原油、航运、贵金属、甲醇和芳烃系化工。 能源方面：基本面矛盾并不突🎧，但乌克兰对俄罗斯石油设施袭击影响较大，伊以冲突显著升级，能源是中东地缘政治冲突驱动的重点品种；其中，伊朗目前的原油�口量维持在100万桶/日，此外，伊朗2023年高硫燃料油、LPG月均�口量在100万吨、87万吨左右。 航运：霍尔木兹海峡油轮承载着全球约五分之一的石油消费量和三分之一的液化天然气，对应油运；且地缘冲突同样在情绪端对集运期货会带来较强支撑。 其他：贵金属直接受益于地缘冲突带来的避险情绪；化工重点关注甲醇和芳烃系，伊朗、 阿联酋、阿曼三者占国内甲醇总进口的47%，芳烃系则对油价较为敏感，EG沙特出口占比高，但伊朗占比低；黑色方面，我国对伊朗和乌克兰铁矿石进口量占比偏小，但两者属于重点关注的非主流铁矿石进口国，对价格有一定影响；中东对有色供需影响也相对有限。 ■风险：地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储宽松不及预期（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 本轮伊以冲突时间线以及推演4 本轮伊以冲突时间线4 以史为鉴5 伊以冲突对能源板块的影响6 伊以冲突对航运的影响7 油运：若影响波及霍尔木兹海峡，原油供给将面临压力7 集运：地缘冲突升级叠加涨价预期，集运期货短期波动率预计放大9 伊以冲突对黑色板块的影响13 铁矿和钢材13 伊以冲突对化工板块的影响14 甲醇14 芳烃系15 烯烃系16 伊以冲突对有色板块的影响16 供需影响有限通胀溢�效应更为明显17 图表 图1：中东冲突的历史回溯丨单位：%6 图2：伊朗原油�口量丨单位：千桶/天7 图3：波斯湾原油�口量（通过霍尔木兹海峡）丨单位：千桶/天7 图4：伊朗燃料油�口量丨单位：千吨/月7 图5：伊朗LPG�口量丨单位：千吨/月7 图6：霍尔木兹海峡位置丨单位：无8 图7：主要咽喉地区近一年通过船舶数量丨单位：艘9 图8：霍尔木兹海峡油气船通行高频数据丨单位：艘，DWT9 图9：若冲突未波及印度洋或者地中海区域，我们预计对于集运供给端影响相对较小丨单位：11 图10：期限结构丨单位：点11 图11：合约价差丨单位：点11 图12：期货-现货丨单位：点12 图13：期货-现货丨单位：点12 图14：SCFI欧线季节性丨单位：美元/TEU12 图15：宁波�口集装箱运价指数欧线丨单位：点12 图16：上海-鹿特丹主要班轮公司未来每周报价均值丨单位：美元/TEU12 图17：天津港运价与SCFI丨单位：美元/TEU12 图18：中国从乌克兰铁矿进口量丨单位：万吨14 图19：中国从伊朗铁矿进口量丨单位：万吨14 图20：内蒙煤头甲醇生产利润|单位：元/吨15 图21：甲醇港口总库存|单位：万吨15 图22：亚洲PX开工率|单位：%16 图23：中国PX开工率|单位：%16 图24：原油与贵金属价格丨单位：美元/桶、美元/盎司19 图25：有色金属与原油价格丨单位：美元/桶、美元/吨19 表1：本轮伊以冲突时间线4 表2：中东地区铜消费占比情况丨单位：万吨、%17 表3：伊朗锌供应占比情况丨单位：万吨、%18 表4：中东原铝供应消费占比情况丨单位：万吨、%18 本轮伊以冲突时间线以及推演 本轮伊以冲突时间线 根据公开报道来看，目前伊朗方面行动较为克制。本轮伊以冲突，导火索是4月1日以色列轰炸了伊朗叙利亚大使馆，4月14日，伊朗对以色列进行了报复，用无人机与导弹袭击了以色列的相关目标。根据公开报道来看，伊朗方面行动较为克制，首先是留�了充裕时间（据伊朗外长：提前72小时通知邻国）给予各方准备和应对，并且据伊朗常驻联合国代表称“伊朗对以色列的袭击可以被视为已结束”。 下一步焦点在于以色列方面的回应。根据以色列总统内塔尼亚胡的表态，以色列将对伊朗的袭击进行回击，但美方呼吁以色列保持克制并不希望事态进一步升级。后续我们猜测路径可能有三种： 1、以色列直接回击伊朗本土：考虑到以色列回击伊朗需要经过伊拉克或沙特领空，将导致中东局势迅速恶化，甚至驻伊美军被动入局，将导致原油供应减少，油价带动整体商品走高； 2、回击相对局部及非直接冲突—关注霍尔木兹海峡以及伊朗石油设施：公开资料显示，霍尔木兹海峡油轮承载着全球约五分之一的石油消费量和三分之一的液化天然气，且没有替代航线，原油供给将面临压力，推升油价及整体商品； 3、局势并未发生变化：以色列仅针对周边巴勒斯坦、黎巴嫩、叙利亚等已有冲突势力进行回击。 比特币反应相对乐观：由于事件发生在周末，可参考的市场反应仅有比特币，在事件发生时间相近的节点，比特币大幅调整，一度跌破6万美元的关口，随着后续消息揭露，比特币收复近半跌幅。但参考近期的俄乌冲突和巴以冲突，比特币更多呈现避险属性。 表1：本轮伊以冲突时间线 2023-4-1位于叙利亚首都大马士革的伊朗驻叙利亚领事处遭空袭，包含伊朗高级军官及平民在内的16人死亡 北京时间详情 2023-4-1伊朗驻叙利亚大使称空袭是由以色列实施 2023-4-2伊朗最高领袖发表声明谴责以色列空袭 2023-4-4以色列国防军称为应对伊朗可能的报复性袭击，以军已采取措施加强军事准备 2023-4-3伊朗最高领袖讲话中再次提及报复并称以色列方将受到惩罚 2023-4-8美军向伊朗表示伊朗不应借机攻击美军 2023-4-11伊朗外交部长与德国外长通话，称伊朗决心进行报复，但是规模有限且适度 2023-4-12 美军情报显示，伊朗将在48小时内对以色列发动袭击 2023-4-14 3:56 伊朗向以色列发射了导弹和100多架武装无人机，使中东更接近全面爆发的地区战争 2023-4-14 8:17 以色列国防军发言人哈加里称，迄今为止有超过200枚导弹和无人机从伊朗发射到以色列，其中绝大多数在以色列领空外被拦截 2023-4-14 8:19 伊朗常驻联合国代表团在社交媒体上发文表示，伊朗对以色列的袭击可以被视为已“结束” 2023-4-14 8:21、9:41 美以防长、总统先后通电话，美国防长要求以色列防长，以方在回应伊朗袭击前通知美方 2023-4-14 12:30 以色列重新开放领空，此前，约旦、伊拉克、黎巴嫩领空相继开放 2023-4-14 19:48 伊朗外长：伊朗提前72小时通知邻国将对以色列进行报复性打击 资料来源：华泰期货研究院根据公开资讯整理 以史为鉴 若冲突影响扩大至整个中东，原油大幅上涨，商品滞后油价约3个月启动。历史上并未发生伊朗和以色列领土直接冲突的样本，一些捕风捉影的样本参考意义较低。我们测算事件扩大化的影响，回溯重大的中东冲突对大类资产的影响。共包含八个历史样 本，分别为赎罪日战争（1973/1/6开始）、两伊战争（1980/9/22开始）、黎巴嫩战争（1975/4/13开始）、海湾战争（1990/8/2开始）、伊拉克战争（2003/3/20开 始）、叙利亚战争（2011/3/15开始）、伊拉克内战（2014/1/1开始）、也门战争 （2015/1/20开始）。影响来看，一、短期原油受益，80%样本上涨，平均涨幅 5.24%，随后若影响扩大则涨幅继续扩大，后三个月71%样本录得上涨，平均涨幅 14.1%，事件结束后油价回落；二、风险资产呈现小幅避险，美股略微调整，黄金上涨不明显；三、商品滞后原油3个月左右反应，油脂、家禽、黄金跟随上涨。 图1：中东冲突的历史回溯丨单位：% 道指 纳指 上证综指 MSCI新兴市场 美元指数 CRB:综合 CRB:食品 CRB:油脂 CRB:家畜 CRB:金属 CRB:工业原料 CRB:纺织品 黄金 原油 爆发后一周 平均涨跌幅 0.70% -1.08% 0.28% -0.88% 0.06% 0.22% 0.38% 0.60% 0.57% -0.13% 0.12% 0.28% -0.34% 0.51% 胜率 60.00% 60.00% 60.00% 60.00% 40.00% 40.00% 60.00% 60.00% 60.00% 80.00% 60.00% 40.00% 40.00% 60.00% 爆发后一月 平均涨跌幅 0.01% -2.20% 3.58% -0.13% 0.89% 0.41% 0.20% 0.33% 1.49% 0.43% 0.58% 0.24% -0.97% 2.60% 胜率 60.00% 40.00% 80.00% 40.00% 60.00% 60.00% 60.00% 60.00% 60.00% 40.00% 60.00% 60.00% 20.00% 60.00% 期间 平均涨跌幅 0.60% 1.40% 1.83% 0.32% 0.44% -0.63% -1.08% 1.98% -1.42% -0.54% -0.31% -0.84% 0.17% -1.67% 胜率 75.00% 50.00% 75.00% 50.00 % 25.00% 0.00% 25.00% 50.00% 25.00% 50.00% 50.00 % 25.00% 50.00% 25.00% 爆发后三月 平均涨跌幅 2.02% -5.86% 7.15% -5.80% 2.06% -1.05% -1.85% -0.03% 1.49% -2.17% -0.39% -1.02% -4.38% -4.26% 胜率 60.00% 60.00% 80.00% 20.00% 60.00% 60.00% 40. 00% 20.00% 60.00% 40. 00% 40. 00% 60.00% 20.00% 40. 00% 数据来源：Wind华泰期货研究院 伊以冲突对能源板块的影响 对于原油，市场担心的点在于两方面，一是霍尔木兹海峡是否会受到伊以冲突的影响，目前伊朗已经扣押了一艘以色列相关的集装箱船，考虑到霍尔木兹海峡对于中东石油�口的重要性，类似红海危机的事件如果在霍尔木兹海峡重演，那么对油轮运费与油价的影响会大得多；二是伊朗以及伊朗周边的石油设施是否会被以色列打击或者受到波及，从而影响实际的石油供应，如伊朗的哈尔克石油�口码头以及伊朗国内炼 厂、管道等。伊朗目前的原油�口量维持在1