转债市场周报：债市场遭遇普跌，提防低价转债风险

证券研究报告|2023年05月14日 转债市场周报 转债市场遭遇普跌，提防低价转债风险 核心观点固定收益周报 上周市场焦点（5月8日-5月12日） 股市方面，上周三大指数集体下跌，中特估、AI等前期热门板块出现回调周一A股个股涨多跌少，大金融、中字头个股表现较佳，国有行集体领涨，中国银行、中信银行涨停，农业银行盘中创历史新高；周二券商板块冲高回落，A股于午后大跳水，三大指数集体收跌；周三指数走势分化，沪指跌而深成指、创业板指小幅上涨，除汽车及零部件板块外其余板块表现不佳；周四行业板块涨多跌少，教育、传媒、游戏板块涨幅居前，而中特估概念出现回调；周五三大指数集体收跌，沪指失守3300点，传媒、游戏等AI应用板块出现回调，而纺织服装板块表现亮眼。 债市方面，上周公布的4月份社融、通胀数据表现较弱，叠加资金面宽松、A股表现不佳等因素，债市情绪持续升温，十年期国债利率继续下行至2.71%。 转债市场方面，上周转债个券多数下跌，中证转债指数全周-0.97%，除[120,130)区间外各平价区间转债的转股溢价率有所下降。个券层面，智尚转债（精纺呢绒/服装）、声迅转债（安防运营）、天康转债（生猪养殖）等涨幅居前，而思创转债（智慧医疗）、万兴转债（AIGC应用）、润建转债 （信息/能源网络管维）等科技板块个券出现调整，搜特转债因*ST搜特锁定面值退市遭遇暴跌。 观点及策略（5月15日-5月19日） 关注转债正股价值，提防低价转债可能存在的风险。上周转债估值略有压缩我们关注的【转债隐含波动率-正股长期实际波动率】指标回落至0以下， 已锁定面值退市的搜特转债遭遇暴跌，转债价格跌至仅31.7元，带动思创、正邦等低价转债急速下跌。建议在实施低价策略时，应当同时关注正股逻辑，分散布局正股有机会的标的。 择券方面，4月通胀数据显示国内经济修复存在结构性特征，尽管猪肉、蔬菜等食品项以及能源价格下跌拖累CPI下行，但机票、宾馆住宿、旅游等服务项持续修复对核心CPI形成支撑，建议关注相关板块转债。此外，4月PMI数据显示国内工业生产景气度或出现一定回落，当前国内经济仍呈现弱复苏状态，建筑建材、有色金属加工等传统制造业相关板块在经历调整后仍值得关注。 关注基本面坚实、盈利成长性强的数字经济核心标的。ChatGPT概念引发一季度数字经济上涨行情，进入4月后不少AI概念股遭遇回调，半导体和消费电子一季报业绩加速下滑对市场信心造成一定冲击。但从下游需求看，手机、电脑等终端需求仍在修复初期，全球半导体销售增速同比未见底，建议关注基本面坚实、盈利成长性较强的相关半导体及设备材料、电子特气、PCB、通信设备等领域相关个券。 下周建议重点关注国内4月经济数据的发布。风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：王艺熹证券分析师：董德志021-60893204021-60933158 wangyixi@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980522100006S0980513100001 基础数据 中债综合指数229.4090 中债长/中短期指数245.3736/209.0595 银行间国债收益(10Y)2.7139 企业/公司/转债规模(千亿)65.1486/28.9714/8.5889 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《转债市场周报-多数个券下跌估值压缩，分散布局应对加速轮动》——2023-05-07 《转债市场周报-正股下跌或导致偏股型转债溢价压缩》——2023-04-23 《转债市场周报-个券跌多涨少，估值仍在极高位》——2023-04-17 《转债市场周报-转债进攻性不输正股，关注TMT内部轮动》— —2023-04-09 《转债市场周报-先抑后扬，景气投资仍是转债主线》——2023-04-02 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 转债市场遭遇普跌，提防低价转债风险 上周市场焦点（2023/5/8-2023/5/12） 股市方面，上周三大指数集体下跌，中特估、AI等前期热门板块出现回调。周一A股个股涨多跌少，大金融、中字头个股表现较佳，国有行集体领涨，中国银行、中信银行涨停，农业银行盘中创历史新高；周二券商板块冲高回落，A股于午后大跳水，三大指数集体收跌；周三指数走势分化，沪指跌而深成指、创业板指小幅上涨，除汽车及零部件外其余板块表现不佳；周四行业板块涨多跌少，教育、传媒、游戏板块涨幅居前，而中特估概念出现回调；周五三大指数集体收跌，沪指失守3300点，传媒、游戏等AI应用板块出现回调，而纺织服装板块表现亮眼。 分板块看，上周申万一级行业大多收跌，公用事业（+1.95%）、煤炭（+1.55%）、汽车（+1.53%）、电力设备（+1.25%）、环保（+0.89%）涨幅靠前；表现较差的包括建筑装饰（-5.98%）、传媒（-5.97%）、有色金属（-3.54%）、商贸零售（-3.45%）、石油石化（-3.30%）等。 债市方面，上周公布的4月份社融、通胀数据表现较弱，叠加资金面宽松、A股表现不佳等因素，债市情绪持续升温，上周十年期国债利率继续下行至2.71%。 转债市场方面，上周转债个券多数下跌，中证转债指数全周-0.97%，价格中位数 -1.50%，我们计算的转债平价指数全周-1.27%，除[120,130)区间外各平价区间转债的转股溢价率有所下降。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动-1.78%、-0.82%、-0.71%，目前处于历史81%、79%、80%分位数。 图1：个券溢价率分布（截至2023/5/12） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场除美容护理（+0.21%）外全数收跌，其中通信（-6.27%）、传媒 （-3.18%）、石油石化（-3.04%）、建筑装饰（-2.70%）等跌幅居前。 图2：申万一级行业转债行情（2023/5/8-2023/5/12) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 个券层面，智尚转债（精纺呢绒/服装）、声迅转债（安防运营）、天康转债（生猪养殖）等涨幅居前，而思创转债（智慧医疗）、万兴转债（AIGC应用）、润建转债（信息/能源网络管维）等科技板块个券出现调整，搜特转债因*ST搜特锁定面值退市遭遇暴跌。 图3：转债涨幅前十个券（2023/5/5-2023/5/12)图4：转债跌幅前十个券（2023/5/5-2023/5/12) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场总成交额为2864.19亿元，日均成交额为572.84亿元，与上周 基本持平。 观点及策略（2023/5/15-2023/5/19） 关注转债正股价值，提防低价转债可能存在的风险。上周转债估值略有压缩，我们关注的【转债隐含波动率-正股长期实际波动率】指标回落至0以下，已锁定面 值退市的搜特转债遭遇暴跌，转债价格跌至仅31.7元，带动思创、正邦等低价转债急速下跌。建议在实施低价策略时，应当同时关注正股逻辑，分散布局正股有机会的标的。 择券方面，4月通胀数据显示国内经济修复存在结构性特征，尽管猪肉、蔬菜等食品项以及能源价格下跌拖累CPI下行，但机票、宾馆住宿、旅游等服务项持续修复对核心CPI形成支撑，建议关注相关板块转债。此外，4月PMI数据显示国内工业生产景气度或出现一定回落，当前国内经济仍呈现弱复苏状态，建筑建材、有色金属加工等传统制造业相关板块在经历调整后仍值得关注。 关注基本面坚实、盈利成长性强的数字经济核心标的。ChatGPT概念引发一季度数字经济上涨行情，进入4月后不少AI概念股遭遇回调，半导体和消费电子一季报业绩加速下滑对市场信心造成一定冲击。但从下游需求看，手机、电脑等终端需求仍在修复初期，全球半导体销售增速同比未见底，建议关注基本面坚实、盈利成长性较强的相关半导体及设备材料、电子特气、PCB、通信设备等领域相关个券。 估值一览 截至上周五（2023/5/12），偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为37.76%、29.20%、20.82%、15.76%、10.98%、8.07%，位于2003年以来/2010年以来80%/78%、 81%/81%、79%/77%、80%/78%、75%/71%、84%/79%分位数。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为2.06%，位于2003年以来/2010年以来的37%/35%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为39.40%，位于2003年以来/2010年以来的74%/75%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为-0.01%，位于2003年以来 /2010年以来的86%/80%分位值。 图5：偏股型转债平均转股溢价率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图6：偏债型转债平均YTM 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图7：转债平均隐含波动率与正股实际波动率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 一级市场跟踪 截至目前，待发可转债共计231只，合计规模3600.8亿，其中已获核准14 只，获核准规模合计81.7亿；已过会28只，规模合计289.9亿。 表1：可转债发行进度（截至2023/05/12） 公司名称 发行规模（亿元） 方案进度 主承销商 证监会核准公告日 金丹科技 7.00 证监会核准 国金证券股份有限公司 2023/4/28 华纳药厂 6.91 证监会核准 安信证券股份有限公司 2023/4/26 祥源新材 4.60 证监会核准 华林证券股份有限公司 2023/4/13 金埔园林 5.20 证监会核准 长江证券承销保荐有限公司 2023/4/12 维康药业 6.80 证监会核准 民生证券股份有限公司 2023/4/4 九典制药 3.60 证监会核准 2023/3/17 佳禾智能 10.04 证监会核准 招商证券股份有限公司 2023/2/14 山河药辅 3.20 证监会核准 国元证券股份有限公司 2023/2/14 大叶股份 4.99 证监会核准 海通证券股份有限公司 2023/1/19 星帅尔 4.63 证监会核准 安信证券股份有限公司 2023/1/12 泰坦股份 2.96 证监会核准 民生证券股份有限公司 2022/11/21 九丰能源 10.80 证监会核准 中信证券股份有限公司 2022/11/16 赛特新材 4.42 证监会核准 兴业证券股份有限公司 2022/11/12 昆药集团 6.53 证监会核准 东海证券股份有限公司 2020/6/30 天源环保 10.00 发审委通过 中天国富证券有限公司 福立旺 7.00 发审委通过 中信证券股份有限公司 盟升电子 3.00 发审委通过 华泰联合证券有限责任公司 纽泰格 3.50 发审委通过 国信证券股份有限公司 开能健康 2.50 发审委通过 长江证券承销保荐有限公司 晶澳科技 89.60 发审委通过 中信证券股份有限公司 东亚药业 6.90 发审委通过 东兴证券股份有限公司 岱美股份 9.08 发审委通过 中信建投证券股份有限公司 山东赫达 6.00 发审委通过 招商证券股份有限公司 孩子王 10.39 发审委通过 华泰联合证券有限责任公司 李子园 6.00 发审委通过 东方证券承销保荐有限公司 华设集团 4.00 发审委通过 华泰联合证券有限责任公司 星球石墨 6.20 发审委通过 华泰联合证券有限责任公司 科顺股份 21.98 发审委通过 国泰君安证券股份有限公司 上声电子 5.20 发审委通过 东吴证券股份有限公司 深信服 12.15 发审委通过 中信建投证券股份有限公司 恒邦股份 31.60 发审委通过 国泰君安证券股份有限公司 姚记科技 5.83 发审委通