新“国九条”解读：数量与质量并行利好资本市场向上

交银国际研究宏观策略 中国宏观 新“国九条”解读—数量与质量并行利好资本市场向上 为全面贯彻党的二十大、二十届二中全会和中央金融工作会议精神，进一步推动资本市场高质量发展，2024年4月12日，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，简称“国九条”。这是继2004年、2014年“国九条”之后第三次发布“国九条”，国务院再次为中国资本市场提供的指导性纲领文件。 “国九条”主要内容 总体要求：在服务国家重大战略和推动经济社会高质量发展中实现资本市场稳定健康发展，突出监管的政治性、人民性。全面加强监管、有效防范化解风险，确保监管“长牙带刺”、有棱有角。同时总体要求还提出了三个重要时间节点： （1）未来5年，基本形成资本市场高质量发展的总体框架。 （2）到2035年，基本建成具有高度适应性、竞争力、普惠性的资本市场，投资者合法权益得到更加有效的保护。投融资结构趋于合理，上市公司质量显著提高，一流投资银行和投资机构建设取得明显进 展。资本市场监管体制机制更加完备。 （3）本世纪中叶，资本市场治理体系和治理能力现代化水平进一步提高，建成与金融强国相匹配的高质量资本市场。 严把发行上市准入关：提高主板、创业板上市标准，完善科创板科创属性评价标准。从严监管分拆上市。严格再融资审核把关。强化发行上市全链条责任。加大发行承销监管力度。 严把上市公司持续监管：加强信息披露和公司治理监管。构建资本市场防假打假综合惩防体系，严肃整治财务造假、资金占用等违法违规行为。全面完善减持规则体系。强化上市公司现金分红监管。推动上市公司提升投资价值。制定上市公司市值管理指引。引导上市公司回购股份后依法注销。 加大退市监管力度：进一步严格强制退市标准。进一步畅通多元退市渠道。进一步削减“壳”资源价值。进一步强化退市监管。 加强证券基金机构监管，推动行业回归本源、做优做强：引导行业机构树立正确经营理念，处理好功能性和盈利性关系。积极培育良好的行业文化和投资文化。完善与经营绩效、业务性质、贡献水平、合规 风控、社会文化相适应的证券基金行业薪酬管理制度。 2024年4月14日 蔡瑞,CFA Carl.Cai@bocomgroup.com (852)37661808 李少金 Evan.Li@bocomgroup.com (852)37661849 钱昊 Alan.Qian@bocomgroup.com (852)37661853 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 加强交易监管，增强资本市场内在稳定性：完善市场化法治化多元化的债券违约风险处置机制，坚决打击逃废债行为。做好跨市场跨行业跨境风险监测应对。出台程序化交易监管规定，加强对高频量化交易监管。制定私募证券基金运作规则。将重大经济或非经济政策对资本市场的影响评估内容纳入宏观政策取向一致性评估框架，建立重大政策信息发布协调机制。 大力推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量：建立培育长期投资的市场生态。大幅提升权益类基金占比。建立交易型开放式指数基金（ETF）快速审批通道，推动指数化投资发展。全面加强基金公司投研能力建设，丰富公募基金可投资产类别和投资组合，从规模导向向投资者回报导向转变。稳步降低公募基金行业综合费率，研究规范基金经理薪酬制度。提升企业年金、个人养老金投资灵活度。鼓励银行理财和信托资金积极参与资本市场，提升权益投资规模。 进一步全面深化改革开放，更好服务高质量发展：着力做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章，促进新质生产力发展。加大对符合国家产业政策导向、突破关键核心技术企业的股债融资支持。加大并购重组改革力度，多措并举活跃并购重组市场。健全上市公司可持续信息披露制度。完善多层次资本市场体系。坚持 主板、科创板、创业板和北交所错位发展，深化新三板改革，促进区域性股权市场规范发展。进一步畅通“募投管退”循环，发挥好创业投资、私募股权投资支持科技创新作用。拓展优化资本市场跨境互联互通机制。拓宽企业境外上市融资渠道，提升境外上市备案管理质效。 推动形成促进资本市场高质量发展的合力：推动加强资本市场法治建设，大幅提升违法违规成本。加大对证券期货违法犯罪的联合打击力度。深化央地、部际协调联动。 解读：数量与质量并行推动资本市场向上 加强监管，提升资本市场质量，进而提升资本市场吸引力，降低长期风险溢价。此次“国九条”需要放到整个中国资本市场发展史的维度去审视，2004年的“国九条”提出了解决股权分置改革的问题，2014年 “国九条”则提出建设多层次资本市场，而此次的“国九条”则为未来5- 10年甚至更长期的资本市场远景提出了更为具体的时间规划，注重监管加强，从上市前、上市后、退市全时间轴覆盖，从各方市场参与者到资本市场风险防范以及提升内在稳定性多个维度都有针对性地提出了具体指引，更加侧重于资本市场的“质”，更为贴合整体国家经济高质量发展的主线。 突出发展新质生产力，新兴产业、新技术产业仍将是未来资本市场的主线。当前发展新质生产力是国家战略升级的重要一环，新“国九条” 中明确提出要加大对符合国家产业政策导向、突破关键核心技术企业的股债融资支持，预计未来新股发行市场仍将以新兴产业、新技术产 业为导向，方便在科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章范围内具有创新生产力的企业上市融资。 资本市场的供给侧显著优化，供需再平衡推升资本市场回暖。从源头入手，一方面提高主板、创业板的上市标准。4月12日，沪深交易所就《股票发行上市审核规则》征求意见，提高上市条件，例如，最近3年累计净利润指标从1.5亿元提升至2亿元，最近一年净利润指标从 6000万元提升至1亿元。另一方面则加强再融资的审核，更重要的是鼓励公司回购后注销股份，一系列的举措将直接限制股票的供应，对市场供需结构再平衡。 资本市场的需求提振，增量资金可期，利好资本市场长期向上。一方面从产品端丰富可投资资产类别、投资组合，并积极推进交易性开放式指数基金，降低基金费率提振市场需求，另一方面也在培育长期投资力量，并整体提高权益类投资基金占比，尤其是鼓励银行理财和信托资金积极参与资本市场，提升权益投资规模。截至2023年末，我国 银行理财市场存续规模为26.80万亿元，信托资产规模也超过20万亿元，体量巨大，在政策的推动下，这有望为资本市场带来规模显著的增量资金。 高分红策略预计将进一步持续，权益资产吸引力将进一步提升，有助吸引固收驱动型资金以及居民资金入市。此次“国九条”多次提及分红政策的相关指引，例如明确“上市时要披露分红政策”，“强化上市公司 现金分红监管。对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示。加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率。增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红、预分红、春节前分红。”这无疑将直接推动上市公司分红的增加，进而带动股息率的回升。考虑在利率中枢持续走低的大背景下，当前A股以沪深300为例，其股息率已经罕见地超过同期的10年期国债收益率，从长期类固收的角度来看，指数股息已经具有较强吸引力，提升分红无疑将进一步提升权益资产的吸引力。这也为推动银行理财、信托等固收驱动型资金提升权益市场配置给出了最直接的催化剂，也有助于居民资产配置结构进一步向权益资产倾斜。 整体来看，此次“国九条”最直接的影响着手于提升资本市场质量，进而降低风险溢价，这将利好资本市场有助市场情绪回暖。同时从资本市场的供需两端入手，推动供需再平衡，吸引增量资金入场，尤其是伴随着股息率的进一步走 高，这将从资产配置层面吸引固收驱动型资金的主动入场，增配权益资产。在政策的提振下，叠加基本面改善、估值低位，叠加A股当前资金流水平处于历史低位，潜在资金回流空间巨大，预计A股市场将进一步回暖向好。 图表1:沪深交易所主板、创业板上市标准变化 ———————————————主板——————————————————————————————创业板——————————————— 原版本2024年修订版原版本2024年修订版 上市标准【三选一】 （一）三年净利润>0，三年累计净利润≥1.5亿元，最近一年净利润≥6000万元，最近三年经营现金流净额累计≥1亿元或营业收入累计≥10亿元； （二）市值≥50亿元，最近一年净利润为正，最近一年营业收入≥6亿元，最近三年经营活动现金流净额≥1.5亿元； （三）市值≥80亿元，最近一年净利润为证，最近一年营业收入≥8亿元。 资料来源:交银国际整理 【三选一】 （一）三年净利润>0，三年累计净利润≥2亿元，最近一年净利润≥1亿元，最近三年经营现金流净额累计≥2亿元或营业收入累计≥15亿元； （二）市值≥50亿元，最近一年净利润为正，最近一年营业收入≥6亿元，最近三年经营活 动现金流净额≥2.5亿元； （三）市值≥100亿元，最近一 年净利润为证，最近一年营业收入≥10亿元。 【三选一】 （一）最近两年净利润均为正且累计≥5000万元； （二）市值≥10亿元，最近一年净利润为正且营业收入≥1亿元； （三）市值≥50亿元，且最近一年营业收入≥3亿元。 【三选一】 （一）最近两年净利润均为正且累计≥1亿元，最近一年净利润不低于6000万元； （二）市值≥15亿元，最近一年净利润为正且营业收入≥4亿元； （三）市值≥50亿元，且最近一年营业收入≥3亿元。 图表2:当前A股资金流仍处于历史极低水平，潜在回流空间可观 资料来源:Bloomberg，交银国际整理 图表3:沪深300股息率（%）少有地已超过同期10年期国债收益率（%），有助吸引固收型资金入场 资料来源:Macrobond、交银国际 图表4:三次“国九条”对比 2004年1月31日 2014年5月9日 2024年4月12日 1.充分认识大力发展资本市场的重要意义。 1.总体要求：”…拓展市场广度深度，扩大市 1.总体要求：未来5至10年的资本市场的发 场双向开放，促进直接融资与间接融资协调发展，提高直接融资比重…”。 展框架以及目标。 2.推进资本市场改革开放和稳定发展的指导思 2.发展多层次股票市场。 2.严把发行上市准入关。 想和任务。3.进一步完善相关政策，促进资本市场稳定发 3.发展多层次债券市场。 3.严格上市公司持续监管。 展。4.健全资本市场体系，丰富证券投资品种。 4.培育私募市场。 4.加大退市监管力度。 5.进一步提高上市公司质量，推进上市公司规 5.推进期货市场建设。 5.加强证券基金机构监管，推动行业回归本 范运作。 源、做优做强。 6.促进资本市场中介服务机构规范发展，提高 6.提高证券期货服务业竞争力。 6.加强交易监管，增强资本市场内在稳定性。 执业水平。7.加强法制和诚信建设，提高资本市场监管水 7.扩大资本市场开放。 7.大力推动中长期资金入市，持续壮大长期投 平。 资力量。 8.加强协调配合，防范和化解市场风险。 8.防范和化解金融风险。 8.进一步全面深化改革开放，更好服务高质量发展。 9.认真总结经验，积极稳妥地推进对外开放。 9.营造资本市场良好发展环境。 9.推动形成促进资本市场高质量发展的合力。 资料来源:中国政府网，交银国际 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼 评级定义 分析员个股评级定义: 分析员行业评级定义： 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力。 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业 同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿指数一致。 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，