多空因素交织，面临一定调整压力

证券研究报告：策略报告 2024年4月14日 大盘指数 策略观点 4000 3000 2000 8000 3000 7000 6000 2000 5000 4000 1000 上证指数深证成指 中小100创业板指 12000 11000 10000 9000 8000 7000 多空因素交织，面临一定调整压力 投资要点 本周A股向下调整，主要指数全线下跌。从节奏上来看，本周受到的事件扰动较多，周一受清明期间出行数据影响消费板块大幅下跌，周三惠誉下调我国主权信用展望和周五3月金融、出口数据不及 预期则令市场对经济复苏节奏产生一定调整，本周整体还是延续了3月下旬触顶后向下整理的态势。主要股指本周普跌，其中上证指数表现较好跌1.62%，创业板指跌幅最大为4.21%。风格上稳定和周期大幅跑赢，金融、成长和消费之间差异不大，反应了当下市场集中交易上游资源股的特征。 行业层面，本周延续上游资源品领涨格局，消费和地产链领跌，仅有公用事业、煤炭和有色金属三个申万一级行业上涨。公用事业和煤炭同时上涨可以理解为当下市场又在开始寻找红利资产来避免年报尾声和一季报带来的波动。相比煤炭，公用事业中电力当下的上涨 资料来源：聚源，中邮证券研究所 分析师:黄子崟 SAC登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 《全球市场观察：通胀冲击缓解，美股关注点回归盈利与AI》-2024.04.12 逻辑更为顺畅。今年电力供应偏紧的格局延续，四川和云南今年依然偏旱，水电供应量依然存在不确定性，根据长江电力的一季度发电量完成情况公告其下属电站发电量同比减少5.13%，在工业电价浮动定价的情况下，电价上涨的逻辑是通畅的；并且煤炭价格下跌减少火电成本，当前秦港5500K动力煤吨价在806元，近期下降速度明显。 近期研究报告 研究所 展望后市，当前多空因素交织，市场仍面临一定调整压力。3月出口和金融数据低于市场预期，表明当下经济复苏的节奏仍有波折，同时美国3月CPI数据高增，市场对美联储降息预期又一次遭遇打击，在DDM视角下分子端和分母端都面临一定压力。但是从风险偏好角度考虑，目前又迎来一定利好：一是新“国九条”发布加大上市和退市监管力度，大力推动中长期资金入市，并强调以提升分红为代表的投资者保护导向，从长期来看是有利于A股的；二是伊朗对以色列的报复打击被高高举起又轻轻放下，双方继续扩大冲突规模的可能性下降，并且据报道美国不会支持以色列对伊朗进行反击，当下推动国际大宗资源品不断上涨的战争阴云也暂时消散。综合多空因素来看，利空因素对A股的影响更为直接，因此我们仍然维持4月仍将面临调整压力向下做双底的判断。 配置方面，我们认为在整体宏观环境从增量转向存量的背景和制造业产能过剩的掣肘下，不如从供给的角度看待未来一段时间的配置问题：①从红利资产向质量资产做切换，“漂亮50”的龙头结构性行情或将重演；②供给能力追赶需求的国产算力产业链；③供给出清视角下的伏击战，如光伏和生猪养殖。 风险提示： 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 目录 1市场表现回顾4 2重要事件及数据5 2.1财政部回应惠誉下调中国主权信用展望5 2.2中国3月出口按美元计同比降7.5%，进口同比降1.9%5 2.33月社融增速回落，企事业贷款延续高增6 2.4中国资本市场迎来第三个“国九条”6 3后市展望及投资观点7 4风险提示7 图表目录 图表1：主要股指周收益率(%)4 图表2：主要风格和大小盘指数周收益率(%)4 图表3：申万一级行业周收益率(%)5 1市场表现回顾 本周A股向下调整，主要指数全线下跌。从节奏上来看，本周受到的事件扰动较多，周一受清明期间出行数据影响消费板块大幅下跌，周三惠誉下调我国主权信用展望和周五3月金融、出口数据不及预期则令市场对经济复苏节奏产生一 定调整，本周整体还是延续了3月下旬触顶后向下整理的态势。主要股指本周普跌，其中上证指数表现较好跌1.62%，创业板指跌幅最大为4.21%。风格上稳定和周期大幅跑赢，金融、成长和消费之间差异不大，反应了当下市场集中交易上游资源股的特征。 图表1：主要股指周收益率(%)图表2：主要风格和大小盘指数周收益率(%) 本周上周 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 本周上周 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 资料来源：Wind，中邮证券研究所资料来源：Wind，中邮证券研究所 行业层面，本周延续上游资源品领涨格局，消费和地产链领跌，仅有公用事业、煤炭和有色金属三个申万一级行业上涨。公用事业和煤炭同时上涨可以理解为当下市场又在开始寻找红利资产来避免年报尾声和一季报带来的波动。相比煤炭，公用事业中电力当下的上涨逻辑更为顺畅。今年电力供应偏紧的格局延续，四川和云南今年依然偏旱，水电供应量依然存在不确定性，根据长江电力的一季度发电量完成情况公告其下属电站发电量同比减少5.13%，在工业电价浮动定价的情况下，电价上涨的逻辑是通畅的；并且煤炭价格下跌减少火电成本，当前秦港5500K动力煤吨价在806元，近期下降速度明显。 图表3：申万一级行业周收益率(%) 本周上周 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 公用事业 煤炭有色金属纺织服饰 银行钢铁 社会服务 汽车石油石化交通运输 通信机械设备基础化工 综合 家用电器 环保医药生物电力设备轻工制造 传媒美容护理建筑材料商贸零售计算机电子 建筑装饰国防军工食品饮料非银金融农林牧渔房地产 -8 资料来源：wind，中邮证券研究所 2重要事件及数据 2.1财政部回应惠誉下调中国主权信用展望 4月10日，惠誉国际信用评级公司发布报告，维持中国主权信用评级不变，但将评级展望由“稳定”调整为“负面”。对此，财政部有关负责人回应，很遗憾看到惠誉调降中国主权信用评级展望。前期已经与惠誉评级团队进行了大量深入沟通，报告也部分反映了中方的看法。但从结果看，惠誉主权信用评级方法论的指标体系，未能有效前瞻性反映财政政策“适度加力、提质增效”对推动经济增长、进而稳定宏观杠杆率的正面作用。 2.2中国3月出口按美元计同比降7.5%，进口同比降1.9% 4月12日，海关总署公布的数据显示，按美元计价，3月单月，我国进出口总值5008.1亿美元，同比下降5.1%。其中，出口2796.8亿美元，同比下降7.5%，前值5.6%；进口2211.3亿美元，同比下降1.9%，前值-8.2%。；贸易顺差585.5亿美元。一季度来看，我国货物贸易进出口总值1.43万亿美元，同比增长1.5%。其中，出口8075亿美元，同比增长1.5%，前值10.6%；进口6238.4亿美元，同比增长1.5%，前值-3.9%。 2.33月社融增速回落，企事业贷款延续高增 4月12日周五，中国人民银行公布的数据显示，初步统计，2024年一季度 社会融资规模增量累计为12.93万亿元，比上年同期少1.61万亿元。一季度人 民币贷款增加9.46万亿元。一季度人民币贷款增加9.46万亿元。分部门看，住 户贷款增加1.33万亿元，其中，短期贷款增加3568亿元，中长期贷款增加9750 亿元；企（事）业单位贷款增加7.77万亿元，其中，短期贷款增加2.97万亿元， 中长期贷款增加6.2万亿元，票据融资减少1.5万亿元；非银行业金融机构贷款 增加2336亿元。 2.4中国资本市场迎来第三个“国九条” 新华社北京4月12日电日前，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（以下简称《意见》）。《意见》指出，要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻党的二十大和二十届二中全会精神，紧紧围绕打造安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，以强监管、防风险、促高质量发展为主线，更好发挥资本市场功能作用，推进金融强国建设，服务中国式现代化大局。 3后市展望及投资观点 展望后市，当前多空因素交织，市场仍面临一定调整压力。3月出口和金融数据低于市场预期，表明当下经济复苏的节奏仍有波折，同时美国3月CPI数据高增，市场对美联储降息预期又一次遭遇打击，在DDM视角下分子端和分母端都面临一定压力。但是从风险偏好角度考虑，目前又迎来一定利好：一是新“国九条”发布加大上市和退市监管力度，大力推动中长期资金入市，并强调以提升分红为代表的投资者保护导向，从长期来看是有利于A股的；二是伊朗对以色列的报复打击被高高举起又轻轻放下，双方继续扩大冲突规模的可能性下降，并且据报道美国不会支持以色列对伊朗进行反击，当下推动国际大宗资源品不断上涨的战争阴云也暂时消散。综合多空因素来看，利空因素对A股的影响更为直接，因此我们仍然维持4月仍将面临调整压力向下做双底的判断。 配置方面，我们认为在整体宏观环境从增量转向存量的背景和制造业产能过剩的掣肘下，不如从供给的角度看待未来一段时间的配置问题：①从红利资产向质量资产做切换，“漂亮50”的龙头结构性行情或将重演；②供给能力追赶需求的国产算力产业链；③供给出清视角下的伏击战，如光伏和生猪养殖。 4风险提示 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险