中高端产品持续放量，业绩快速增长

证券研究报告|公司点评报告 2024年04月10日 中高端产品持续放量，业绩快速增长 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 增持 增持 56.47 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 688212 74.33/46.06 75.69 52.07 92.21 澳华内镜 沪深300 5% -1% -8% -15% -22% -29% 2023/042023/072023/102024/012024/04 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 分析师：王睿 邮箱：wangrui5@hx168.com.cnSACNO：S1120521070002 联系电话： 相关研究 1.【华西医药】澳华内镜点评：业绩符合预期，中长期发展可期 2023.10.26 2.【华西医药】澳华内镜点评报告：股权激励彰显长期业绩信心，加快进口替代 2023.10.13 3.【华西医药】澳华内镜点评：AQ-300快速放量，业绩高速增长 2023.08.15 评级及分析师信息 澳华内镜(688212) 事件概述 公司发布2023年年度报告,2023年实现收入6.78亿元，同比增长52.29%；实现归母净利润5785万元，同比增长167%；剔除股份支付后归母净利润8749.29万元；实现扣非归母净利润 4449万元，同比增长361.42%。 其中，公司2023Q4实现收入2.49亿元，同比增长51.68%；归母净利润1266.73万元，同比下降3.18%；扣非归母净利润 722.4万元，同比增长35.74%。 ►新品放量带动国内收入快速增长 分产品看，核心内窥镜设备收入6.22亿元（+58.63%），毛利率 相对股价% 75.85%（+2.90pct）；内窥镜诊疗耗材收入4257万元（- 13.73%），毛利率47.90%（+1.83pct）；内窥镜维修服务收入 1235万元（+235%），毛利率61.66%（+18.64pct）。公司中高端产品持续加大推广，销量稳步提升，2023年公司中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）数量分别是96台，316根，装机（含中标）三级医院73家。 ►毛利率显著提升，盈利能力持续向好 2023年公司毛利率为73.78%（+4.05pct），我们认为主要是毛利率较高的中高端产品占比提升所致。费用率来看，公司销售费用率为34.27%（+4.67pct），管理费用率13.40%（-5.54pct），研发费用率21.68%（持平）。公司净利率8.96%（+3.3pct），盈利能力持续提升。 ►研发创新不断加大，产品持续迭代升级 2023年公司研发费用为1.47亿元（+52.26%），研发费用率 21.68%。新品方面，公司发布全新UHD系列十二指肠镜、超细内镜、超细经皮胆道内镜、支气管镜、UHD系列双焦内镜等，我们认为随着新产品的逐步推出，进一步完善公司产品矩阵，对持续拉动销售攀升。在研产品方面，公司积极开发3D软性内镜和AI诊疗技术及内窥镜机器人等，计划在未来新代产品中有序应用并持续提升安全性、可靠性和便利性。 投资建议 考虑市场政策环境变化，我们调整公司盈利预测，预计2024-2025年公司收入分别为10.02/14.26亿元（原值为 10.04/14.13亿元），归母净利润分别为1.12/1.85亿元（原值为1.45/2.05亿元），EPS为0.83/1.38元/股（原值为0.62/0.99元/股），新增2026年收入为20.18亿元，归母净利 润为2.83亿元，EPS为2.11元，对应2024年4月10日 56.47元收盘价，PE分别为68/41/27倍，维持“增持”评级。 风险提示 市场推广不及预期、研发进度不及预期、市场竞争加剧风险 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 445 678 1,002 1,426 2,018 YoY（%） 28.3% 52.3% 47.8% 42.3% 41.5% 归母净利润(百万元) 22 58 112 185 283 YoY（%） -62.0% 167.0% 93.1% 65.7% 52.9% 毛利率（%） 69.7% 73.8% 73.8% 73.8% 73.8% 每股收益（元） 0.16 0.43 0.83 1.38 2.11 ROE 1.7% 4.2% 7.5% 11.0% 14.4% 市盈率 352.94 131.33 67.74 40.88 26.74 资料来源：wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 678 1,002 1,426 2,018 净利润 61 121 203 304 YoY(%) 52.3% 47.8% 42.3% 41.5% 折旧和摊销 55 100 121 142 营业成本 178 262 373 528 营运资金变动 -85 -108 -191 -223 营业税金及附加 6 9 12 18 经营活动现金流 37 106 120 209 销售费用 232 341 471 615 资本开支 -153 -78 -84 -81 管理费用 91 140 200 283 投资 122 -15 -20 -26 财务费用 -3 0 -1 -1 投资活动现金流 -28 -86 -92 -93 研发费用 147 203 285 404 股权募资 15 0 0 0 资产减值损失 -18 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 投资收益 4 7 13 14 筹资活动现金流 4 0 0 0 营业利润 54 101 160 255 现金净流量 14 19 28 116 营业外收支 0 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 54 102 160 256 成长能力 所得税 -7 -19 -42 -49 营业收入增长率 52.3% 47.8% 42.3% 41.5% 净利润 61 121 203 304 净利润增长率 167.0% 93.1% 65.7% 52.9% 归属于母公司净利润 58 112 185 283 盈利能力 YoY(%) 167.0% 93.1% 65.7% 52.9% 毛利率 73.8% 73.8% 73.8% 73.8% 每股收益 0.43 0.83 1.38 2.11 净利润率 9.0% 12.1% 14.2% 15.1% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 3.6% 6.3% 8.9% 11.3% 货币资金 245 264 292 408 净资产收益率ROE 4.2% 7.5% 11.0% 14.4% 预付款项 6 11 16 21 偿债能力 存货 200 295 445 606 流动比率 7.11 5.91 4.91 4.76 其他流动资产 558 626 770 929 速动比率 5.66 4.40 3.42 3.24 流动资产合计 1,008 1,196 1,523 1,964 现金比率 1.72 1.30 0.94 0.99 长期股权投资 4 5 6 7 资产负债率 12.5% 14.7% 17.6% 18.9% 固定资产 254 229 192 145 经营效率 无形资产 83 97 108 123 总资产周转率 0.43 0.56 0.68 0.81 非流动资产合计 587 581 564 530 每股指标（元） 资产合计 1,595 1,777 2,087 2,494 每股收益 0.43 0.83 1.38 2.11 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 10.30 11.13 12.51 14.62 应付账款及票据 56 73 120 161 每股经营现金流 0.28 0.79 0.90 1.56 其他流动负债 86 130 190 252 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 142 202 310 412 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 131.33 67.74 40.88 26.74 其他长期负债 58 58 58 58 PB 6.02 5.07 4.51 3.86 非流动负债合计 58 58 58 58 负债合计 200 260 368 470 股本 134 134 134 134 少数股东权益 15 24 42 63 股东权益合计 1,395 1,516 1,719 2,023 负债和股东权益合计 1,595 1,777 2,087 2,494 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 王睿：南京大学硕士，曾就职于华金证券，2021年7月加入华西证券，主要负责医疗器械行业。分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均