2023年年报点评：23年业绩符合预期，中高端产品持续放量

投资要点 事件：公司发布]2023年年报，实现收入6.8亿元（+52.3%），实现归母净利润5785万元（+167%），实现扣非归母4449万元（+361.4%）。其中23Q4单季度实现收入2.5亿元（+51.7%），实现归母净利润1267万元（-3.2%），实现扣非归母722万元（+35.7%）。公司全年收入及利润高速增长，符合预期。 23年疫后毛利率大幅反弹， 中高端产品持续放量。分季度收入看，23Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为1.3/1.6/1.4/2.5亿元（+53.8%/90.8%/+23%/+51.7%)，疫后实现收入大幅提速，公司进一步加强了研发端的投入，不断对产品进行持续的打磨与升级，获得了更多的临床端认可所致。从盈利能力看，23年毛利率提升至73.8%（+4.1pp），实现大幅跃升，系产品结构中高毛利的中高端机型占比提升所致。23年中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）数量分别是96台，316根，装机（含中标）三级医院73家。从费用端看，销售费用率34.3%（+4.7pp），管理费用率13.4%（-5.5pp），研发费用率21.7%（+0pp），财务费用率-0.4%（+1pp）。销售费用率增加明显，主要系销售核心团队人员扩张，职工薪酬、修理费及差旅费增长较多所致。 AQ-300持续迭代，各类镜体种类配套不断丰富。23年公司根据临床端的反馈对AQ-300系列进行了持续的迭代，在操控性能、操作手感、稳定性等多个方面做了进一步完善，产品性能得到了持续的优化。此外，公司在各类镜体种类配套上不断丰富。23年公司推出了全新十二指肠内镜，该产品具有清晰的视野与更大的抬钳角度，可以更清晰地观察和辨认十二指肠情况，为ERCP（内镜逆行性胆管-胰管造影）诊疗提供了更好的支持与服务。此外，公司23年发布超细内镜、超细经皮胆道内镜、支气管镜等多款细镜产品，多平台兼容适配，灵活满足不同科室的诊疗需求，为临床提供更为有力的工具。并且发布了分体式上消化道内镜，更大限度保证了洗消的功用和效率。整体来看，公司研发不断投入，整机及镜体的产品质量及种类持续上升。 国产软镜设备龙头有望受益于进口替代，AQ-300放量在即。软镜在临床诊疗场景中广泛使用，国内胃镜、肠镜诊疗开展率和内镜医师数量均有提升空间，目前软镜行业国产化率仅不到10%，日本企业奥林巴斯、富士、宾得占据90%以上的份额。随着旗舰产品AQ-300的上市推广，公司后续有望持续受益于国产替代。公司目前已大力布局国内经销商团队进行后续对AQ 300的全面推广，预计2024年AQ 300将持续放量。 盈利预测与评级：预计2024-2026年归母净利润分别为1.3、1.8、2.8亿元，对应EPS为0.96、1.37、2.1元，对应PE为57、40、26倍。给予“买入”评级。 风险提示：研发失败风险、AQ300销售或不及预期、疫情反复、竞争加剧风险。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 假设1：公司内窥镜产品矩阵持续丰富，公司加大临床推广、完善渠道建设、扩大服务体系。预计2024-2026年销量分别上涨48%、44%、44%，价格及毛利率短期内随着中高端机型占比提升，小幅稳步提升。 假设2：公司内窥镜维修类业务与公司内窥镜装机相关，随着公司装机提升，维修类业务预计也将持续提升。预计2024-2026年服务收入将上涨50%、50%、50%,价格及毛利率短期内保持稳定。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 预计公司2024-2026年营业收入分别为10.1亿元（+48.3%）、14.5亿元（+43.7%）和20.8亿元（+44.1%），归母净利润分别为1.3亿元（+122.1%）、1.8亿元（+43%）、2.8亿元（+53.3%），EPS分别为0.96元、1.37元、2.1元，对应PE为57、40、26倍。 表2：可比公司估值 公司与开立都有软镜业务条线，与澳华业务高度相关。海泰新光硬镜整机及镜体产品属于硬性内窥镜，同属内窥镜赛道。南微医学主营消化内科内窥镜耗材，与澳华耗材业务线高度相关。三家公司24-26年平均PE为23、18、-。公司在技术、产品、渠道、品牌和服务五方面的竞争优势，未来成长性突出。考虑到公司AQ300 24年的持续放量以及预计整体业绩增速高于同类公司，给予2024年70倍估值，公司未来公司24-26年净利润复合增速为69.5%，计算PEG为1.01，属于合理范围。对应目标价67.2元，给予“买入”评级。