锂电化与国际化赋能，内外需有望共振

2024年04月14日安徽合力(600761.SH) 锂电化与国际化赋能，内外需有望共振 公司快报 证券研究报告叉车投资评级买入-A维持评级 6个月目标价26.52元股价(2024-04-12)22.28元 事件：公司发布年报，2023年实现营收174.71亿，同比+10.76%，归母净利润12.78亿，同比+40.89%。单Q4，收入43.38亿元， 同比+15.92%，归母净利润2.91亿，同比+32.97%。 锂电化、国际化赋能业绩增长：根据中国工程机械工业协会， 2023年叉车行业总销量117.38万台，同比+12%，扭转2022年下 行趋势，其中内销76.84万台，同比+11.94%；出口40.54万台，同比增长12.13%，公司业绩表现也呈逐季度增长趋势，电动化转型成效初显。 （1）分季度看，2023年Q1-Q4,公司营收分别同比增长5.21%、9.37%、12.80%、15.92%；归母净利润分别同比增长35.61%、 66.28%、28.10%、32.97%，利润弹性稳步释放。 （2）分业务看，在锂电替代趋势下，公司Ⅰ、Ⅱ类车销量同比＋29.31%、＋100.12%，物流业发展及小型车更新，带动Ⅲ类车需求恢复，公司销量同比＋22.81%，均高于行业增速。公司电动产品销量占比达57%，同比提升超6pct。 （3）分市场看，2023年公司内销111.93亿元，同比+1.61%；外销61.13亿元，同比+31.97%，2023年国外市场毛利率为24.19%，高于国内18.27%，市场结构优化系盈利水平上行重要因素之一。 毛利率改善带动盈利能力稳健向好：2023年，公司毛利率分别为20.61%，同比+3.6pct，净利率8.1%，同比+1.56pct，盈利水平改善系产品结构、市场结构、原材料成本下行共同作用的结果。从费用端来看，2023年公司期间费用率11.79%，同比+1.89pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.53pct、-0.13pct、 +1.17pct、+0.32pct，公司围绕海外市场渠道、新产品、新兴板块持续加大投入，销售、研发费用率提升相对明显。展望2024年，成本、价格、汇率波动存在不确定性情况下，公司顺应锂电化、国际化趋势，产品、市场结构的进一步优化有望支撑整体盈利水平基本稳定。 国内外制造业景气度有望回暖，我们看好2024年需求催化：国内市场，3月PMI为50.8%，较上月上升1.7pct，高于临界点，制造业景气回升。海外市场，以美国发达市场为代表，3月PMI为50.3%，超越预期值48.5%，制造业新订单指数51.4%，超越预期值49.8%。海内外市场需求层面预期稳中向好。公司层面持续布局，整体竞争力有望稳健提升：①产品端：公司内燃产品排放围 交易数据总市值(百万元) 16,998.72 流通市值(百万元) 16,998.72 总股本(百万股) 762.96 流通股本(百万股) 762.96 12个月价格区间15.39/22.61元 安徽合力 沪深300 18% 8% -2% -12% -22% 2023-042023-082023-122024-03 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 12.5 11.7 30.8 绝对收益 9.2 17.6 15.7 郭倩倩 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 高杨洋分析师 SAC执业证书编号：S1450523030001 gaoyy3@essence.com.cn 相关报告利润弹性兑现，锂电化/国际 2024-03-13 化有望继续推动业绩增长三季度业绩符合预期，顺周 2023-10-24 期逻辑叉车有望率先受益三季度业绩预增，海内外需 2023-09-28 求共振出口表现优于行业，盈利能 2023-08-13 力提升兑现 内销逐步复苏，盈利向上驱2023-07-04 动业绩高增 绕非道路国四、欧V“排放”标准，现已完成全系列覆盖升级，2023年，公司高端仓储车、大吨位、重装产品销售增量明显；②渠道端：持续拓展海外市场，积极谋划“5+X”海外战略布局，2023年新设立澳洲、南美2大海外中心，代理机构由80多家拓展至 300多家。③新兴产业：2023年公司智能物流业务板块收入同比增长42%，AGV销量同比增长127%，2024年4月9日公司公告，拟通过收购、现金增资方式持有宇锋智能71.42%股权，将进一步推动公司向智能物流集成商转型升级，延伸产业链布局与提升市场竞争力。 投资建议： 预计公司2024-2026年的收入分别为200.6、227.8、258.4亿元，增速分别为10.8%、13.5%、13.4%，净利润分别为15.6、18.7、22.1亿元，增速分别为21.9%、20.0%、18.1%，对应PE分别为10.9、9.3、 7.9倍。2024年内外销景气有望上行催化估值向好，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为26.52元，相当于2024年13X的动态市盈率。 风险提示：市场竞争加剧致毛利率承压；海外拓展不及预期；国内市场复苏不及预期；原材料成本上行风险。 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 156.7 175.7 200.6 227.8 258.4 净利润 9.0 12.8 15.6 18.7 22.1 每股收益(元) 1.19 1.68 2.04 2.39 2.82 每股净资产(元) 8.88 10.17 11.28 12.95 15.36 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 18.8 13.3 10.9 9.3 7.9 市净率(倍) 2.5 2.2 2.0 1.7 1.5 净利润率 5.8% 7.3% 7.8% 8.2% 8.5% 净资产收益率 13.3% 16.5% 18.1% 18.4% 18.4% 股息收益率 1.7% 0.0% 2.2% 2.0% 1.8% ROIC 30.5% 34.3% 39.0% 41.1% 50.2% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 156.7 175.7 200.6 227.8 258.4 成长性 减:营业成本 130.1 138.7 159.1 180.0 203.6 营业收入增长率 1.7% 2.3% 10.8% 13.5% 13.4% 营业税费 0.9 1.1 1.2 1.4 1.6 营业利润增长率 30.7% 41.5% 20.2% 20.3% 18.3% 销售费用 5.5 7.1 6.7 7.5 8.4 净利润增长率 42.6% 41.4% 21.9% 20.0% 18.1% 管理费用 4.3 4.5 5.0 5.6 6.2 EBITDA增长率 26.8% 42.1% 20.9% 18.0% 15.5% 研发费用 6.2 8.9 9.2 10.0 11.4 EBIT增长率 32.0% 47.9% 23.1% 19.8% 16.9% 财务费用 -0.4 0.1 0.4 0.3 0.1 NOPLAT增长率 27.9% 45.5% 23.6% 19.8% 17.2% 资产减值损失 -0.2 -0.2 -0.1 -0.2 -0.2 投资资本增长率 29.1% 8.7% 13.5% -3.9% 5.9% 加:公允价值变动收益 0.4 0.8 - - - 净资产增长率 15.2% 12.0% 12.4% 18.7% 19.3% 投资和汇兑收益 0.7 1.0 0.7 0.7 0.8 营业利润 11.5 16.2 19.5 23.4 27.7 利润率 加:营业外净收支 0.2 0.1 0.2 0.2 0.1 毛利率 17.0% 20.6% 20.7% 21.0% 21.2% 利润总额 11.6 16.3 19.7 23.6 27.9 营业利润率 7.3% 9.3% 9.7% 10.3% 10.7% 减:所得税 1.4 2.2 2.4 2.8 3.3 净利润率 5.8% 7.3% 7.8% 8.2% 8.5% 净利润 9.0 12.8 15.6 18.7 22.1 EBITDA/营业收入 8.5% 10.8% 11.4% 11.8% 12.1% EBIT/营业收入 7.1% 9.4% 10.0% 10.6% 10.9% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 45 43 36 30 24 货币资金 34.7 28.3 30.1 44.4 62.6 流动营业资本周转天数 20 23 26 28 28 交易性金融资产 33.4 46.8 46.8 46.8 46.8 流动资产周转天数 223 241 228 224 231 应收帐款 15.7 21.1 15.7 27.3 22.9 应收帐款周转天数 32 38 33 34 35 应收票据 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 存货周转天数 47 45 48 47 47 预付帐款 1.8 0.9 3.2 1.2 3.4 总资产周转天数 303 326 307 291 287 存货 21.0 22.8 30.2 29.8 38.1 投资资本周转天数 84 89 86 79 70 其他流动资产 3.0 3.8 4.4 3.7 4.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 13.3% 16.5% 18.1% 18.4% 18.4% 长期股权投资 4.0 4.5 4.5 4.5 4.5 ROA 6.9% 8.4% 10.0% 10.7% 11.3% 投资性房地产 0.8 0.7 0.7 0.7 0.7 ROIC 30.5% 34.3% 39.0% 41.1% 50.2% 固定资产 20.7 20.8 19.8 18.3 16.6 费用率 在建工程 2.7 8.1 8.2 8.2 8.3 销售费用率 3.5% 4.0% 3.4% 3.3% 3.3% 无形资产 5.0 4.8 4.6 4.4 4.2 管理费用率 2.7% 2.6% 2.5% 2.5% 2.4% 其他非流动资产 4.9 6.2 4.8 5.0 5.2 研发费用率 3.9% 5.1% 4.6% 4.4% 4.4% 资产总额 147.7 169.0 173.1 194.7 217.5 财务费用率 -0.3% 0.0% 0.2% 0.1% 0.1% 短期债务 5.0 5.3 13.2 5.0 5.0 四费/营业收入 9.9% 11.8% 10.6% 10.3% 10.1% 应付帐款 19.6 22.6 22.4 28.5 29.0 偿债能力 应付票据 6.2 8.8 8.9 11.1 11.5 资产负债率 50.1% 51.1% 46.3% 43.3% 39.4% 其他流动负债 8.0 11.5 10.3 9.9 10.6 负债权益比 100.2% 104.5% 86.1% 76.2% 64.9% 长期借款 15.0 15.1 10.0 10.0 10.0 流动比率 2.82 2.57 2.38 2.81 3.17 其他非流动负债 20.1 23.2 15.2 19.5 19.3 速动比率 2.28 2.10 1.83 2.27 2.49 负债总额 73.9 86.4 79.9 84.0 85.4 利息保障倍数 -26.00 194.16 55.79 71.87 215.36 少数股东权益 6.1 5.0 6.7 8.8 11.2 分红指标 股本 7.4 7.4 7.6 7.8 7.8 DPS(元