美通胀数据升温不改黄金涨势，成本需求双支撑锂价偏强震荡

黄金：通胀数据升温未能限制黄金涨势，美元资产替代逻辑下金价再创新高。周内美国3月未季调CPI年率超预期录得3.5%（前值3.2%，预期值3.4%）；美3月未季调核心CPI年率同步超预期录得3.8%（前值3.8%，预期值3.7%）。美经济韧性仍存，降息时点或将后移，而“二次通胀”风险亦逐步显现。黄金定价或已脱离传统利率分析框架，依托非美资产与避险通货之双重属性，维持顺周期背景下价格中枢向上弹性。地缘上，俄乌冲突与巴以冲突持续，推升黄金避险溢价；叠加美通胀回温，金价受益于地缘政治冲突、美元资产替代与通胀溢价三方共振。短期黄金价格中枢保持向上弹性，市场等待美联储有更加确定的货币政策转向信号或实质性落地。中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力；黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，金价将长期受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：宏观面乐观预期支撑叠加矿端供给扰动，铜价偏强震荡。①宏观：美联储在三月FOMC会议上传递偏鸽信号；国内宏观面上看，或可期待新一轮国内经济刺激政策与海外货币政策转向预期共振。②库存：本周全球铜库存60.6万吨，较上周增1.67万吨。国内社库增1.7万吨，LME库存减0.05万吨，COMEX库存增0.03万吨。③供给：本周进口铜矿TC均价下跌至6.05美元/吨，冶炼加工费持续低位运行。整体看中长期铜精矿及冶炼产能供给或持续收紧，短期需警惕铜价在美联储降息时点后移背景下的回调风险。④需求：本周铜价延续强劲走势，下游畏高情绪明显，整体需求偏弱。据SMM，本周国内主要大中型铜杆企业开工率为71.96%（+0.29pct）。后市看，铜供给偏紧格局或将延续，铜资源稀缺性持续或持续凸显。市场已开始转向关注冶炼厂减产动作，叠加宏观面上利好预期，未来看铜价短期维持偏强震荡走势，长期铜价向上弹性可期。（2）铝：铝价高位抑制下游开工率，供给刚性凸显铝价长期向上弹性。①库存：本周全球铝库存146.7万吨，较上周-3.03万吨。国内社库+0.1万吨，LME库存-2.99万吨，COMEX库存-0.14万吨。②成本：国内电解铝平均成本（含税）环比上涨2元/吨至16618元/吨，吨铝盈利增加715元/吨至3643元/吨。③供给：几内亚能源短缺问题加剧，上游供应端担忧情绪升温。④需求：本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周上行0.1%至64.1%。整体看铝价高位背景下下游需求偏弱，短期铝价高位对下游开工率制约预计仍将延续。宏观面上，国内期待进一步的经济刺激政策，或将对铝价形成强支撑。我们预计，中期电解铝产能瓶颈带来的基本面脆弱性或给予铝价上行驱动。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。 能源金属：（1）锂：4月供需双方均有增量，成本支撑&需求复苏下短期锂价偏强震荡。①价格：本周电碳上涨0.9%至11.3万元/吨，电氢持平于10.1万元/吨；碳酸锂期货主连上涨0.04%至11.2万元/吨；成本端锂辉石上涨2.5%至1240美元/吨，锂云母持平于3200元/吨。②碳酸锂：本周产量环比增长、小幅去库，供应端整体复苏。③氢氧化锂：本周产量小幅增长、延续去库，冶炼厂低价原料难寻，个别大厂一再推迟复产计划。④需求：据乘联会，4月1-6日乘/电销量为20.6/9.7万辆，渗透率47%，电动车同环比+48%/+5%。4月供需双方均有较大增量。供给端，江西环保扰动缓解，大厂完成检修，天气回暖盐湖供应起量。需求端，4月各车企密集推出改款车型并维持促销力度，终端车市热度有望延续；而储能随着“630”并网临近，抢装需求预计将拉高电芯排产。 我们预计短期锂价仍将受益于原料成本支撑与需求复苏从而维持偏强震荡，具体量价尚需跟踪SQM销售策略及终端需求兑现程度。（2）金属硅：供需关系未有改观，西南丰水期开工率或小幅抬升，短期硅价震荡运行。①库存：本周总库存37.86万吨。②成本：金属硅平均成本14901.06元/吨，金属硅利润-1561.06元/吨，周减216.78元/吨。③供需：新疆等部分地区硅厂近几周减产检修情况较多，整体供应有所缩减。下月西南地区告别枯水期，部分硅厂正在观望，计划开炉，目前市场价格不佳，若持续弱势运行，或有硅厂推迟开工。需求端有机硅本周无新增检修出现；多晶硅企业基本正常生产；铝棒企业增减产均有体现。金属硅市场目前供需关系未有改观，市场悲观情绪稍有修复，前期停炉企业近期有将积压库存出货意向，但价格可议空间不大，预计短期金属硅市场价格平稳运行。中长期看，随着西南丰水期的到来，川云电价或出现一定程度的下滑，成本中枢或向下移动，但消费旺季需求回暖保障价格底部安全垫，后期需关注供给端开工情况及下游需求复苏情况。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 重点标的 一、周度数据跟踪 1.1板块&公司涨跌：本周有色金属板块涨跌不一 全A来看：本周申万有色金属指数涨1.6%。 分板块看：二级子板块涨跌不一，贵金属收涨10.9%，能源金属收跌4.1%。三级子板块中黄金板块涨10.5%，锂板块跌4.5%。 图表1：本周各大行业涨跌比较（%） 图表2：申万有色二级行业指数涨跌（%） 图表3：申万有色三级行业指数涨跌（%） 股票价格：涨幅前三：金贵银业+24%、精艺股份+18%、赤峰黄金+16%；跌幅前三：银邦股份-15%、电工合金-13%、金博股份-11%。 图表4：有色板块涨幅前十（%） 图表5：有色板块跌幅前十（%） 1.2价格及库存变动：周内有色品种涨跌不一 1.2节中“现价”为2024年4月12日价格；“周涨跌”起算日为内盘2024年4月3日，外盘2024年4月5日；“月涨跌”起算日为内盘2024年3月29日，外盘2024年3月28日；“季涨跌”起算日为2023年12月29日；“年涨跌”起算日为2023年12月29日。 贵金属： 图表6：贵金属价格涨跌 基本金属： 图表7：基本金属价格涨跌 稀土金属： 图表8：稀土金属价格涨跌 能源金属： 图表9：能源金属价格涨跌 交易所基本金属库存： 图表10：交易所基本金属库存变动 1.3公司公告跟踪 图表11：有色分板块公司公告跟踪 二、贵金属 黄金：通胀数据升温未能限制黄金涨势，美元资产替代逻辑下金价再创新高。周内美国3月未季调CPI年率超预期录得3.5%（前值3.2%，预期值3.4%）；3月未季调核心CPI年率同步超预期录得3.8%（前值3.8%，预期值3.7%）。在美经济韧性仍存背景下，软着陆通道打开，降息时点或将后移，而“二次通胀”风险亦逐步显现。但黄金定价框架或已出现新的变化：其定价或已脱离传统利率分析框架，依托非美资产与避险通货之双重属性，并逐步向交易通胀溢价逻辑转移，维持顺周期背景下价格中枢的向上弹性。地缘上，俄乌冲突与巴以冲突持续，推升黄金避险溢价；叠加美通胀回温，金价受益于地缘政治冲突、美元资产替代与通胀溢价三方共振，伦敦现货黄金价格4月11日结算价逼近2400美元/盎司，收于2391美元/盎司。未来看，短期黄金价格中枢仍能保持向上弹性，市场等待美联储有更加确定的货币政策转向信号或实质性落地；在降息预期逻辑已经充分交易的背景下，金价或将更依赖风险性事件的进一步提振。而中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力，为未来降息落地积蓄动能；黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金预计延续，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。 图表12：美联储资产负债表规模（2006年起） 图表13：美联储货币政策宽松预期遇冷 图表14：美元实际利率与金价走势 图表15：美国国债收益率（%） 图表16：美元指数走势 图表17：SPDR黄金ETF持有量（吨） 图表18：2024年3月美国新增就业30.3万人，失业率3.8% 图表19：铜金比与金银比走势 图表20：美国2024年3月ISM制造业PMI上行2.5%至50.3% 图表21：欧元区3月制造业PMI下滑0.4%至46.1%（%） 图表22：中国2024年3月制造业PMI上行1.7%至50.8% 图表23：国内2024年3月社融存量同比增长8.7%（%） 图表24：美国2024年3月CPI同比3.5%，核心CPI同比3.8% 图表25：欧元区2024年3月CPI同比2.4%，核心CPI同比2.9% 三、工业金属 3.1铜：宏观面乐观预期支撑叠加矿端供给扰动，铜价偏强震荡 ①宏观方面：美联储在三月FOMC会议上传递偏鸽信号，市场集中交易降息预期再定价； 国内宏观面上看，或可期待新一轮国内经济刺激政策与海外货币政策转向落地共振；②库存端：本周全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+COMEX交易所）为60.6万吨，较上周增加1.67万吨。其中国内总库存增长1.7万吨，LME库存减少0.05万吨，COMEX库存增加0.03万吨；③供给端：本周进口铜矿TC均价下跌至6.05美元/吨，冶炼加工费持续低位运行；本周铜价逻辑出现脱离供需基本面的强劲上涨，交易宏观预期叠加资源品稀缺逻辑持续升温推动铜价中枢进一步抬升。整体看，中长期铜上游矿端供给或持续收紧，未来可能出现精矿与电解铜供给“双降速”局面，供给端收紧支撑铜基本面，但短期需警惕铜价在美联储降息时点后移背景下的回调风险。④需求端：根据SMM，本周国内主要大中型铜杆企业开工率为71.96%，较上周环比上行0.29%。周内铜价延续强劲走势，下游畏高情绪明显，整体需求偏弱。宏观面上，3月FOMC会议美联储继续释放偏鸽信号，美联储货币政策转向实质性落地预期升温；国内期待进一步的经济刺激政策，内外盘铜价均有望受益。后市看，铜供给偏紧格局或将延续，年后供给端压力或同步凸显，铜资源稀缺性持续或持续凸显。市场已开始转向关注冶炼厂减产动作，铜价正慢慢积聚上涨动力。叠加宏观面上利好预期，未来看铜价短期维持偏强震荡走势，长期铜价向上弹性可期。 图表26：内外盘铜价走势 图表27：1#铜现货升贴水 图表28：全球铜总库存年度对比（万吨） 图表29：铜三大交易所库存 图表30：铜精矿港口库存走势 图表31：铜精矿粗炼费（TC）价格走势 图表32：全球精炼铜月度产量（万吨） 图表33：全球铜矿月度产量（万吨） 图表34：国内电解铜月度产量 图表35：国内铜材月度产量（万吨） 图表36：精炼铜月度进口量 图表37：精炼铜主要国家进口量（万吨） 图表38：铜精矿月度进口量 图表39：铜精矿主要国家进口量（万吨） 图表40：精铜杆周度开工率（%） 图表41：地产数据月度跟踪 图表42：电网投资完成额累计同比 3.2铝：铝价高位抑制下游开工率，供给刚性凸显铝价长期向上弹性 ①库存端：本周（截止到4月3日）全球铝库存（国内社库（含SHFE）+LME+COMEX交易所）为146.7万吨，周度减少3.03万吨；中国内社库增长0.1万吨，LME库存减少2.99万吨，COMEX库存减少0.14万吨；②成本端：动力煤价格维持801元/吨，氧化铝价格3329元/吨；根据我们计算，国内电解铝平均成本（含税）环比上涨2元/吨至16618元/吨，吨铝盈利增加715元/吨至3643元/吨；③价格端：宏观面上，美国3月FOMC会议上宣布维持利率不变，美联储主席鲍威尔传递偏鸽信号；国内宏观面上看，或可期待新一轮国内经济刺激政策与海外货币政策转向落地共振；供需看，几内亚能源短缺问