高频半月观：4月仍是观察期

宏观定期 高频半月观—4月仍是观察期 本周新房销售再度明显回落，地方专项债发行放缓，上中下游生产延续分化，水泥、沥青等 证券研究报告|宏观经济研究 2024年04月14日 作者 需求仍然偏弱，后续经济、政策会怎么走？按照最新框架，本文基于“供给、需求、价格、 库存、交通物流、流动性”6大维度进行跟踪。本期为近半月（4.1-4.14）高频跟踪。 核心结论：基于“6大维度”高频数据，近半月的主要变化有：一是3月下半月的喜变成了忧，即“新房销售环比回升、强于季节性；专项债发行加快”均有明显回落；二是上游生产分化、但绝对值仍然偏弱，中下游生产有韧性；三是沥青、水泥等生产仍弱，库存明显回升，指向基建实物工作量仍然欠佳。往后看，继续提示：鉴于当前宏观与微观尚有“温差”，未来1- 2个月可能是经济、政策、市场预期的重要观察期，短期紧盯：1）4月底的政治局会议，尤其是对当前经济的定调；2）已有政策的细化落地，包括超长期特别国债、PSL、专项债的细化部署与节奏，央行可能的对冲性降准，设备更新、消费品以旧换新等配套政策；3）地方“抓落实”，包括“三大工程”进展（跟踪水泥、沥青等中观指标）、大省挑大梁、地方化债等一、供给：上中下游开工分化，仍然呈现“上游弱、下游强”的特征。 >中上游看，近半月，247家高炉开工率环比续升1.4个百分点至78.1%，相比2023年、2019年同期分别偏低6.4、2.0个百分点。焦化企业环比续降1.4个百分点至60.5%，续创2016年有数据以来同期新低，主因近期焦煤价格下跌、压缩焦企利润。石油沥青装置开工率环比再降 3.5个百分点至28.0%，相比2023年、2019年同期分别偏低9.8、17.4个百分点。水泥粉磨开工率环比续升2.2个百分点至50.7%、仍为同期次低，升幅弱于季节规律（2018-2023年同期均值升6.6个百分点），相比2023年、2019年同期分别偏低2.4、16.4个百分点。 >下游看，汽车半钢胎开工环比回落1.1个百分点至79.2%、仍为同期最高，相比2023年、 2019年同期分别偏高6.0、19.4个百分点。江浙涤纶长丝开工环比续升0.1个百分点至90.4% 同比偏高7.8个百分点、但相比2019年同期偏低8.1个百分点。 二、需求：新房销售续降，钢材、土地成交季节性回升，汽车、二手房销售仍强。 >生产复工：沿海8省发电耗煤环比续降3.3%至约182万吨，降幅仍然大于往年同期（2019- 2023年同期均值为-2.5）；相比2023年、2019年同期分别偏高5.0%、3.9%。百城土地成交环比增34.6%、但绝对值仍弱，相比2023年和2019年同期分别下降54.7%、30.1%。钢材表需环比续增3.2%、螺纹表需环比续增6.6%，季节性是主因、绝对值仍在低位。 >线下消费：30大中城市新房销售环比继续回落、续创新低；18重点城市二手房销售仍然偏强。其中：30城新房成交面积均值22.8万㎡、续创同期新低；相比2023年同期下降47.2%相比2019-2021年同期分别下降55.5%、42.8%、64.9%。18城二手房销售面积均值23.5万 ㎡、续创有数据以来同期次高（低于2023年同期）；环比降8.3%，降幅小于季节规律（2018-2023年同期均值-12.3%）。1-3月乘用车日均销售5.3万辆，同比增加13.7%，延续偏强。三、价格：大宗价格延续分化、南华指数续创新高，中下游价格多数回落、猪肉价格续升。 >上游资源品：南华综合指数环比续升2.1%，同比偏高11.0%、绝对值续创同期最高。重点商品中：布油收于90.5美元/桶，近半月均值环比涨3.9%，同比偏高5.2%；黄骅港Q5500动力煤价环比续跌3.3%，同比跌21.2%；铁矿石价格均值环比跌1.5%，同比偏低12.8%。 >中游工业品：近半月，螺纹钢现货价格均值环比续降1.3%至3635元/吨，仍为同期次低；同比偏低12.7%。水泥价格环比续跌0.7%，绝对值续创同期新低；同比偏低25.3%。 >下游消费品：猪肉价格均值环比小升1.1%至约20.5元/公斤，仍在近年同期偏低水平；蔬菜价格环比续跌2.6%，降幅略小于往年同期（2019-2023年同期均值为-3.1%）。 四、库存：钢材延续去库，电煤、沥青、水泥等继续补库。 >能源：沿海8省电厂存煤环比增1.2%，绝对值续创同期新高；全美原油及产品库存小升。 >工业金属：钢材库存环比下降9.4%；电解铝库存环比微增0.1%，绝对值仍为同期最低。 >建材：沥青库存环比续增4.3万吨，水泥库容比环比增4.6个百分点，绝对值再创同期新高。 �、交通物流：航班数量、货运物流、航线运价均有所回落。 >人员流动：近半月，商业航班数量环比小降0.5%、绝对值仍为同期最高；整车货运流量指数环比降6.3%，清明假期是主要拖累；同比仍偏高13.1%。 >出口运价：BDI环比大降22.9%、同比偏高11.3%；CCFI环比续降3.1%，同比偏高25.4%。六、流动性跟踪：货币市场流动性合理充裕，专项债发行仍偏慢。 >货币市场流动性：央行近半月通过OMO净回笼流动性8380亿元。货币市场利率明显回落，近半月DR007、R007、Shibor（1周）均值分别环比回落10.5bp、6.2bp、5.5bp。同业存单利率延续回落，3月期AAA、AA+同业存单到期收益率分别环比回落9.5bp、9.6bp。 >债券市场流动性：近半月利率债合计发行10602亿，环比多发196亿元；地方政府专项债发行202.5亿，年初以来累计发行6544亿，发行进度16.8%。10Y、1Y国债到期收益率分别环比回落1.8bp、6.6bp至2.277%、1.712%，期限利差有所收窄。 >汇率&海外市场：美元指数中枢环比续升0.6%，美元兑人民币（央行中间价）均值持平前值；人民币即期汇率企稳。截止4.12，10Y美债收益率收于4.50%，中美利差倒挂有所扩大风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师刘安林 执业证书编号：S0680523020002邮箱：liuanlin@gszq.com 相关研究 1、《高频半月观：有改善有背离，经济究竟强还是弱？》2024-04-01 2、《量不差、质欠佳—3月社融的�大信号》2024- 04-13 3、《政策半月观：预期修正的可能性加大》2024-04- 08 4、《一季度GDP会到5%吗？—3月PMI超预期的信号》2024-03-31 5、《人民币贬值：原因、展望、影响》2024-03-28 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 供给：上中下游开工分化，仍呈“上游弱、下游强”的特征4 需求：新房销售续降，钢材、土地成交季节性回升，汽车、二手房销售仍强6 生产复工：钢材、土地成交季节性回升、但仍偏弱，挖掘机内销有所改善6 线下消费：新房销售续降，二手房、汽车销售仍强，假期观影人次增加7 价格：大宗价格延续分化、南华指数续创同期新高，中下游价格多数回落、猪肉价格续升9 库存：钢材延续去库，电煤、沥青、水泥等继续补库11 能源库存11 工业金属11 建材库存12 交通物流：航班数量、货运物流、航线运价均有所回落13 流动性跟踪：货币市场流动性合理充裕，专项债发行仍偏慢14 货币市场流动性14 债券市场流动性14 汇率&海外市场15 风险提示16 图表目录 图表1：近半月全国样本高炉开工率环比续升、绝对值仍为同期最低4 图表2：近半月焦化企业开工率环比续降、续创2016年以来同期新低4 图表3：近半月石油沥青装置开工率环比再降、绝对值仍为同期次低4 图表4：近半月水泥粉磨开工率续升、绝对值仍为同期次低4 图表5：近半月汽车半钢胎开工率有所回落、绝对值仍在高位5 图表6：近半月江浙地区涤纶长丝开工率环比续升5 图表7：近半月沿海8省发电日均耗煤延续回落6 图表8：近半月百城土地成交环比回升、绝对值仍在低位6 图表9：近半月钢材表观需求延续回升7 图表10：近半月螺纹钢需求同样延续回升7 图表11：3月挖掘机销售环比明显回升7 图表12：3月挖掘机开工小时数季节性回升、但仍偏低7 图表13：近半月30大中城市商品房销售环比继续回落8 图表14：近半月18重点城市二手房成交仍然偏强8 图表15：近半月乘用车日均销售情况8 图表16：近半月全国电影观影人次明显增加8 图表17：近半月南华综合指数环比续升9 图表18：近半月布伦特原油价格均值延续回升9 图表19：近半月动力煤（Q5500）平仓价均值环比续降9 图表20：近半月铁矿石期货结算价环比续降9 图表21：近半月螺纹钢现货价格中枢延续下跌10 图表22：近半月水泥价格指数环比续降10 图表23：近半月猪肉价格环比小升10 图表24：近半月蔬菜价格环比延续回落10 图表25：近半月沿海8省电厂煤炭库存均值再度回升、绝对值续创新高11 图表26：近半月全美原油和石油产品库存延续小升11 图表27：近半月钢材库存延续回落11 图表28：近半月电解铝库存延续小幅补库11 图表29：近半月沥青库存延续回升12 图表30：近半月全国水泥库容比延续回升12 图表31：近半月全国航班执飞数量环比小降13 图表32：近半月全国整车货运流量指数环比有所回落13 图表33：近半月BDI指数环比延续回落13 图表34：近半月CCFI指数环比续降13 图表35：近半月央行通过OMO净回笼流动性8380亿元14 图表36：近半月货币市场利率明显回落14 图表37：近半月R007与DR007利差均值先升后降14 图表38：近半月同业存单收益率延续回落14 图表39：近半月利率债发行情况15 图表40：截至4月14日，2024年地方政府专项债发行进度约16.8%15 图表41：10Y国债到期收益率均值延续小降、仍在2002年4月以来新低15 图表42：近半月美元指数延续回升、美元兑人民币中间价继续持平16 图表43：近半月美债收益率环比延续回升16 供给：上中下游开工分化，仍呈“上游弱、下游强”的特征 上游开工涨跌互现，绝对值仍然偏低。近半月来（4.1-4.14），全国247家样本高炉开工 率环比续升1.4个百分点至78.1%，仍为近年同期最低水平，相比2023年和2019年同期分别偏低6.4、2.0个百分点。焦化企业开工率环比续降1.4个百分点至60.5%，续创2016年有数据以来同期新低，主因近期焦煤价格多轮提降、压缩焦企利润，从而导致开工率下降；相比2023年和2019年同期分别偏低10.1、13.0个百分点，降幅有所扩大。石油沥青装置开工率环比再度回落3.5个百分点至28.0%，再创近年同期次低，相比2023年和2019年同期分别偏低9.8、17.4个百分点。水泥粉磨开工率环比续升2.2个百分点至50.7%，仍为近年同期次低、回升幅度仍弱于季节规律（2018-2023年同期均值为回升6.6个百分点），相比2023年和2019年同期分别偏低2.4、16.4个百分点。 图表1：近半月全国样本高炉开工率环比续升、绝对值仍为同期最低图表2：近半月焦化企业开工率环比续降、续创2016年以来同期新低 %高炉开工率（247家）：全国 95 90 85 80 75 70 65 60 13579111315171921232527293133353739414345474951周 %开工率:焦化企业(230家):产能100-200万吨 85 80 75 70 65 60 55 50 16111621263136414651周 201920202021202220232024 202420232022 202120202019 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：近半月石油沥青装置开工率环比再降、绝对值仍为同期次低图表4：近半月水泥粉