国内汽车弹簧领军企业，乘新能源东风量利齐升

2024年04月14日 国内汽车弹簧领军企业，乘新能源东风量利齐升 投资评级行业 汽车/汽车零部件 6个月评级 买入（首次评级） 深耕弹簧行业近四十年，汽车弹簧业务国内前三 当前价格 29.2元 华纬科技（001380）证券研究报告 华纬科技是国内领先的汽车弹簧生产商，综合实力位列国内弹簧行业前三位。其产品主要应用于汽车行业，包括悬架弹簧、制动弹簧、稳定杆和阀类及异形弹簧等。主要客户涵盖优质主机厂和汽车零部件供应商，2022年公司前五大客户分别为比亚迪、吉利集团、一汽东机工、南阳淅减、长城汽车。 悬杆弹簧:公司营收支柱产品，IPO加码突破产能瓶颈 悬架弹簧是目前公司收入的最主要来源，2020至2023年占主营业务收入比重由48.06%提升至60.5%，国内市占率分别由10.81%提升至22.25%。公司悬架弹簧主要用于乘用车悬架系统，面向燃油车和新能源车市场，与空气弹簧分属不同赛道。伴随募投项目推进该业务优势或将进一步扩大。 制动弹簧:大力拓展海外市场，抓住全球化机遇期 制动弹簧是公司主要的外销产品。尽管制动弹簧产品受限于产能制约，2022年营收阶段性下滑，但外销占比从2021年的74.2%提高至81.3%。随着汽车零部件全球化采购的趋势发展，成本低廉的国产制动弹簧迎来了重要出口机遇期。 稳定杆:量产初期产能爬坡，有望进入高增长通道 稳定杆主要用于乘用车悬架系统，由于前期处于研发阶段，导致其产能受 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)128.88 流通A股股本(百万股)32.22 A股总市值(百万元)3,763.30 流通A股市值(百万元)940.82 每股净资产(元)11.73 资产负债率(%)34.23 一年内最高/最低(元)38.49/18.59 作者 孙潇雅分析师 SAC执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 王彬宇分析师 SAC执业证书编号：S1110523070005 wangbinyu@tfzq.com 股价走势 限，2023年产能逐步释放，或将进入高速增长期。由于稳定杆和悬架弹簧华纬科技沪深300 客户关联度高，优质客户资源或将带动稳定杆业务快速拓展，有望达到与 悬架弹簧相近的毛利率和市占率。 阀类及异形弹簧：业务涵盖多个行业，积极布局工业机器人领域 阀类及异形弹簧业务涉及汽车、轨道交通、机器人等多个行业。由于公司目前重心位于悬架弹簧，阀类及异形弹簧业务销售金额较为稳定，后续随着募投项目的推进，会逐步扩充产能。公司预计在汽车弹簧、稳定杆产能问题得到缓解后，积极开拓非汽车板块市场，包括工业机器人领域。 盈利预测与投资评级 预计2024-2026年公司整体营业收入有望达15.3/19.3/24.3亿元，同比增速为23%/26%/26%，归母净利润有望达2.0/2.6/3.2亿元，对应PE为19/15/12X。考虑公司未来悬架、制动弹簧及稳定杆业务的成长性，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险、原材料供应和价格波动风险、技术开发风险、 募投项目实施风险、控制权集中风险、汽车行业政策风险、净资产收益率 和每股收益下降风险、主观性风险。 15% 7% -1% -9% -17% -25% -33% 2023-042023-082023-12 资料来源：聚源数据 相关报告 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 890.23 1,243.05 1,533.52 1,932.22 2,432.35 增长率(%) 24.03 39.63 23.37 26.00 25.88 EBITDA(百万元) 190.41 305.27 287.39 346.85 418.50 归属母公司净利润(百万元) 112.69 164.07 198.88 255.91 321.74 增长率(%) 82.07 45.59 21.22 28.67 25.73 EPS(元/股) 0.87 1.27 1.54 1.99 2.50 市盈率(P/E) 33.39 22.94 18.92 14.71 11.70 市净率(P/B) 6.68 2.49 2.20 1.92 1.65 市销率(P/S) 4.23 3.03 2.45 1.95 1.55 EV/EBITDA 0.00 12.48 10.17 7.47 5.84 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.深耕弹簧行业近四十年，汽车弹簧业务国内前三4 1.1.深耕弹簧行业近四十年，汽车弹簧业务多点开花4 1.2.产品聚焦弹簧领域，绑定新能源车企4 1.3.股权结构集中稳定，实控人直间接合计持有公司51.63%股权5 1.4.抓住新能源汽车机遇，经营业绩稳步增长6 2.悬杆弹簧:公司营收支柱产品，IPO加码突破产能瓶颈8 2.1.营收支柱产品，市占率稳步提升8 2.2.比亚迪成为第一大客户，带动销量进入高增长通道10 2.3.致力于技术工艺&生产自动化改进，募投项目加持优势进一步扩大11 3.制动弹簧:大力拓展海外市场，抓住全球化机遇期12 3.1.大力拓展海外市场，前景广阔12 3.2.受限产能营收瓶颈，外销占比逐步提高12 3.3.成本优势显著，抓住全球化机遇期13 4.稳定杆:量产初期产能爬坡，有望进入高增长通道13 4.1.量产起步阶段，产能逐步释放13 4.2.营业收入稳步增长，毛利率进一步提升14 4.3.与弹簧客户高度重合，优质客户资源赋能新业务15 5.阀类及异形弹簧：业务涵盖多个行业，积极布局工业机器人领域15 6.盈利预测17 7.风险提示18 图表目录 图1：公司发展历程4 图2：2020-2022年公司前五大客户营收占比5 图3：公司股权结构（截止至2024年4月8日）6 图4：2020-2023公司营业收入及增速7 图5：2020-2023公司归母净利润及增速7 图6：2020-2023公司整体毛利率与净利率7 图7：2020-2023年主营业务毛利率情况7 图8：2020-2023公司期间费用率情况8 图9：2020-2023年公司主营业务收入占比9 图10：2020-2023年公司悬架弹簧销量及国内市占率9 图11：2020-2022年公司来自比亚迪的营收情况11 图12：2020-2022年公司前五大客户营收占比11 图13：2020-2022年制动弹簧境外营收和总营收及其境外收入占公司境外收入占比（单位：万元）13 图14：2020-2022年前五大境外客户制动弹簧营收（单位：万元）13 图15：2020-2022年稳定杆产量及增速（单位：万件）14 图16：2020-2023稳定杆营收及占比15 图17：2020-2023稳定杆毛利率15 图18：2020-2023年阀类及异形弹簧营收及增速16 图19：2021年全球机器人密度（单位：台）16 图20：2017-2021年中国工业机器人行业自主品牌与外资品牌竞争格局17 表1公司主要产品介绍4 表2公司募集资金及使用计划8 表3悬架弹簧产品介绍9 表4行业内主要竞争企业9 表5公司所拥有的11项发明专利11 表6制动弹簧产品介绍12 表7稳定杆产品介绍14 表8阀类及异形弹簧产品介绍15 表9公司分业务盈利预测17 图1：公司发展历程 1.深耕弹簧行业近四十年，汽车弹簧业务国内前三 1.1.深耕弹簧行业近四十年，汽车弹簧业务多点开花 华纬科技是国内领先的汽车弹簧生产商，综合实力位列国内弹簧行业前三位。公司自成立以来一直专注于弹簧领域，其产品主要应用于汽车行业，包括悬架弹簧、制动弹簧、稳定杆和阀类及异形弹簧等，并逐步拓宽至机器人、工程机械、农用机械、轨道交通等领域。 1975年公司创始人进入弹簧行业，精进技术且不断积累经验，1990年成功研制第一只液压减震器弹簧，1994年开始重新研发汽车弹簧，2000年研制出刹车弹簧并实现国产替代，2004年第一条油淬火材料处理先建成投产，达到国内领先水平，2014年第一条水淬火材料处理线建成投产，技术水平国内领先，2015年IPO工作正式启动，2018年高强度轻量化材料加工车间建成投产，2022年比亚迪成为公司第一大客户，2024年宣布已拓展新客户Stellantis。 资料来源：公司官网，招股说明书，Wind，天风证券研究所 1.2.产品聚焦弹簧领域，绑定新能源车企 产品聚焦弹簧领域，客户涵盖优质主机厂和汽车零部件供应商。公司产品包括悬架弹簧、制动弹簧、阀类及异形弹簧、稳定杆等，主要应用于汽车行业。此外，公司产品在机器人、 工程机械、农用机械、轨道交通等领域亦有广泛的应用。目前，公司已经进入比亚迪、吉利、长城、长安、奇瑞、红旗等优质主机厂的供应体系，并陆续与蔚来、理想、小鹏等造车新势力开展合作，同时也与一汽东机工、采埃孚、南阳淅减、瀚德、克诺尔、班迪克斯等海内外知名汽车零部件供应商达成良好合作关系。 产品名称应用领域产品图片产品简介 表1公司主要产品介绍 悬架弹簧乘用车悬架系统 悬架系统中的重要功能性零件，主要用于承受和传递载荷、吸收震动，保证车辆稳定性、乘员的舒适性。 制动弹簧商用车制动系统 制动弹簧用于制动气室中，连接缸体与活塞或膜片，是推动主制动推杆产生制动的储能单元。制动气室通常使用在商用卡车上，其作用是将压缩空气的压力转换成机械能输出，为汽车提供制动力矩。 稳定杆乘用车悬架系统 又称防倾杆、横向稳定杆，主要防止车身在转弯时发生过大的横向侧倾，能够有效防止汽车横向倾翻，保持车身横向稳定。 阀类弹簧 乘用车、商用车、轨道交通 用于各种复原阀、电磁阀、安全阀、调压阀、节 流阀等阀类。 异形弹簧 其他专业设备类弹簧 汽车车身、汽车传动系统、汽车制动系统、机器人机械臂 机器人、农用机械、轨道交通、工程机械等专业设备 区别于传统形状的不规则弹簧，又称花式弹簧，有弯曲和大量复杂的角度设计，对设计、制造工艺、设备的要求比较高。 其他专业设备类弹簧主要为机器人弹簧、农机弹簧、火车机车弹簧等，通常其弹簧线径较大。 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 绑定新能源车企，比亚迪、吉利为公司前五大客户。2022年公司前五大客户分别为比亚迪、吉利集团、一汽东机工、南阳淅减、长城汽车，销售额占营业收入的比例为 23.93%/13.44%/12.04%/9.67%/5.31%。新能源汽车的大规模研制和投入给弹簧行业带来新需求，为弹簧行业发展提供较大的市场空间。2020年比亚迪营收占比仅为9.92%，伴随新能源东风比亚迪销量逐年攀升，进而带动公司向其销量增多，2022年营收占比上升至23.93%。 图2：2020-2022年公司前五大客户营收占比 39.29% 35.61% 43.96% 5.31% 12.13% 6.62% 9.67% 9.14% 9.35% 12.04% 12.60% 13.06% 13.44% 16.92% 15.64% 23.93% 9.92% 11.37% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 202020212022 比亚迪吉利集团一汽东机工南阳淅减长城汽车瑞立集团其他 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.3.股权结构集中稳定，实控人直间接合计持有公司51.63%股权 股权结构集中稳定，实控人直间接合计持有公司51.63%股权。公司实际控制人为金雷，其直接持有公司16.88%的股权，并通过珍珍投资、华纬控股、鼎晟投资间接持有公司34.75%股权，合计持有公司51.63%股权。公司拥有4家全资子公司，分别为河南华纬、元亨贸易、华纬检测和杭州华纬，有1家控股子公司金晟零部件。各子公司定位明确，能产生较强的 协同效应，河南华纬主要从事弹簧的研发、生产和销售；元亨贸易主要从事弹簧的出口销售；金晟零部件主要从事汽车稳定杆的研发、生产和销售；华纬检测主要从事弹簧检测服务，为完善产业配套而设立；杭州华纬为公