短期业绩承压 看好后续修复和成长

4月13日，公司发布2023年报以及2024年1季报，公司2023年 实现收入37.37亿元，同比+2.67%，归母净利润3.29亿，同比- 20.78%，扣非归母净利润2.17亿，同比-12.8%。2024年1季度， 公司实现收入9.21亿元，同比+7.26%；归母净利润0.51亿元， 同比-28.23%；扣非归母净利润0.37万元，同比-36.54%。 公司各个业务板块表现如下：电工绝缘材料：1季度实现收入8917 万，出货量0.86万吨，单价1.04万元/吨。光学膜材料：1季度 单季收入2.1亿元，出货量1.8万吨，单价1.16万元/吨，同环 比有所改善。电子材料：1季度单季收入2.28亿元，出货量1.15万吨，单价1.98万/吨。环保阻燃材料：1季度单季公司实现收入 人民币(元)成交金额(百万元) 0.36亿元，出货量0.35万吨，单价0.98万元/吨。 火灾影响短期生产经营，目前已经恢复正常。根据公司年报披露，2023年12月22日上午8时51分，公司全资子公司东材新材“年产15000吨特种合成树脂项目”生产车间一楼发生局部火灾事 故。火灾事故发生后，东材新材的生产基地全面停产，公司积极配合政府部门进行整改善后工作，有序推进复工复产。截至2024年 2月5日，除火灾事故车间之外，东材新材的其他生产车间均已全 面复产，实际停工时间为2023年12月22日-2024年2月4日。伴随着公司生产经营的逐步恢复，我们认为公司的业绩将迎来向上的拐点。 15.00 14.00 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 230413 230713 231013 240113 成交金额东材科技沪深300 700 600 500 400 300 200 100 0 火灾影响公司2024年1季度生产经营，我们修正公司2024-2026年归母净利润分别为4.52、5.94和7.80亿元；EPS分别为0.49、 0.65和0.85元，对应PE分别为17.95X、13.68X和10.42X。维持“买入”评级。 电子树脂产能建设不及预期；电子树脂放量节奏不及预期；光学膜需求不及预期；产品竞争格局恶化 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 3,234 3,640 3,737 4,756 5,702 6,611 货币资金 315 1,428 1,189 1,430 1,694 1,946 增长率 12.6% 2.7% 27.2% 19.9% 15.9% 应收款项 1,210 1,334 1,456 1,786 2,141 2,482 主营业务成本 -2,467 -2,888 -3,027 -3,641 -4,238 -4,817 存货 278 428 498 586 683 776 %销售收入 76.3% 79.3% 81.0% 76.5% 74.3% 72.9% 其他流动资产 628 810 407 462 490 516 毛利 767 752 710 1,115 1,464 1,793 流动资产 2,432 4,000 3,550 4,265 5,008 5,720 %销售收入 23.7% 20.7% 19.0% 23.5% 25.7% 27.1% %总资产 39.8% 44.2% 35.8% 38.5% 41.1% 43.4% 营业税金及附加 -27 -33 -27 -33 -40 -46 长期投资 189 191 222 222 222 222 %销售收入 0.8% 0.9% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 2,851 4,150 5,359 5,975 6,235 6,455 销售费用 -54 -57 -60 -71 -103 -119 %总资产 46.7% 45.8% 54.0% 53.9% 51.2% 49.0% %销售收入 1.7% 1.6% 1.6% 1.5% 1.8% 1.8% 无形资产 266 379 540 622 702 780 管理费用 -134 -137 -148 -181 -222 -258 非流动资产 3,674 5,055 6,377 6,824 7,164 7,461 %销售收入 4.2% 3.8% 4.0% 3.8% 3.9% 3.9% %总资产 60.2% 55.8% 64.2% 61.5% 58.9% 56.6% 研发费用 -152 -210 -202 -262 -331 -383 资产总计 6,106 9,055 9,927 11,088 12,172 13,182 %销售收入 4.7% 5.8% 5.4% 5.5% 5.8% 5.8% 短期借款 536 1,389 1,121 2,701 3,175 3,469 息税前利润（EBIT） 399 316 273 568 769 987 应付款项 634 834 1,209 1,305 1,523 1,732 %销售收入 12.3% 8.7% 7.3% 12.0% 13.5% 14.9% 其他流动负债 472 495 411 151 186 225 财务费用 -30 -47 -73 -90 -121 -121 流动负债 1,641 2,718 2,741 4,157 4,884 5,426 %销售收入 0.9% 1.3% 1.9% 1.9% 2.1% 1.8% 长期贷款 530 514 848 848 848 848 资产减值损失 -13 -9 -29 -12 -2 -2 其他长期负债 233 1,456 1,626 1,214 1,214 1,214 公允价值变动收益 0 -2 -1 0 0 0 负债 2,403 4,687 5,215 6,219 6,946 7,488 投资收益 -2 12 24 22 22 22 普通股股东权益 3,589 4,211 4,570 4,727 5,084 5,552 %税前利润 n.a 2.7% 6.6% 4.1% 3.1% 2.4% 其中：股本 898 917 918 918 918 918 营业利润 385 462 369 532 699 917 未分配利润 887 1,143 1,382 1,653 2,009 2,477 营业利润率 11.9% 12.7% 9.9% 11.2% 12.3% 13.9% 少数股东权益 114 156 142 142 142 142 营业外收支 -5 -1 -5 0 0 0 负债股东权益合计 6,106 9,055 9,927 11,088 12,172 13,182 税前利润利润率 38011.8% 46112.7% 364 9.7% 53211.2% 69912.3% 91713.9% 比率分析 所得税 -36 -37 -57 -80 -105 -138 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 9.6% 8.0% 15.7% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 344 424 306 452 594 780 每股收益 0.380 0.453 0.358 0.493 0.647 0.850 少数股东损益 3 9 -22 0 0 0 每股净资产 3.995 4.593 4.979 5.151 5.540 6.049 归属于母公司的净利润 341 415 329 452 594 780 每股经营现金净流 -0.065 -0.694 0.197 0.453 1.111 1.391 净利率 10.5% 11.4% 8.8% 9.5% 10.4% 11.8% 每股股利 0.000 0.100 0.100 0.197 0.259 0.340 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 9.50% 9.85% 7.19% 9.57% 11.68% 14.04% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 5.58% 4.58% 3.31% 4.08% 4.88% 5.92% 净利润 344 424 306 452 594 780 投入资本收益率 7.57% 3.91% 2.91% 5.02% 6.24% 7.48% 少数股东损益 3 9 -22 0 0 0 增长率 非现金支出 233 260 332 415 462 504 主营业务收入增长率 71.92% 12.57% 2.67% 27.25% 19.90% 15.93% 非经营收益 31 -99 22 222 192 207 EBIT增长率 115.96% -20.95% -13.54% 108.29% 35.21% 28.43% 营运资金变动 -666 -1,222 -480 -673 -228 -214 净利润增长率 94.27% 21.73% -20.78% 37.58% 31.28% 31.30% 经营活动现金净流 -59 -637 181 415 1,019 1,277 总资产增长率 45.49% 48.29% 9.63% 11.70% 9.77% 8.30% 资本开支 -295 -436 -865 -927 -799 -799 资产管理能力 投资 -453 -170 466 0 0 0 应收账款周转天数 53.7 64.7 69.6 70.0 70.0 70.0 其他 8 11 19 22 22 22 存货周转天数 38.3 44.6 55.8 60.0 60.0 60.0 投资活动现金净流 -739 -596 -380 -905 -777 -777 应付账款周转天数 40.5 44.6 56.2 60.0 60.0 60.0 股权募资 841 200 48 -109 0 0 固定资产周转天数 239.6 262.8 341.4 292.5 241.4 203.9 债权募资 140 2,226 62 1,195 474 294 偿债能力 其他 -147 -117 -282 -354 -452 -542 净负债/股东权益 8.90% 24.09% 40.07% 66.24% 65.74% 61.08% 筹资活动现金净流 834 2,309 -173 732 22 -248 EBIT利息保障倍数 13.1 6.7 3.8 6.3 6.4 8.2 现金净流量 36 1,080 -372 242 264 252 资产负债率 39.36% 51.77% 52.53% 56.08% 57.06% 56.80% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 1 1 1 4 14 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得 增持 0 1 1 3 0 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 1.00 1.50 1.50 1.43 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，