第三个“国九条”点评：强调“政治性”“人民性”“强监管”“高质量”，资本市场微观流动性有望改善

证券研究报告|行业点评报告 2024年04月14日 强调“政治性”“人民性”“强监管”“高质量”，资本市场微观流动性有望改善 ——第三个“国九条”点评 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 12% 5% -2%-9% -16%-22% 2023/042023/072023/102024/012024/04 证券Ⅱ沪深300 分析师：吕秀华邮箱：lvxh@hx168.com.cnSACNO：S1120520040001联系电话：分析师：罗惠洲邮箱：luohz@hx168.com.cnSACNO：S1120520070004联系电话： 证券 事件概述: 2024年4月12日，《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（以下简称《意见》）公开发布。 分析与判断: 意见是继2004年、2014年两个“国九条”之后，又时隔10年，国务院再次针对资本市场发布的权威指导文件，是第三个“国九条”，充分体现了党中央、国务院对资本市场的高度重视和殷切期望。 ►与前两个“国九条”相比更加强调资本市场的政治性、人民性、强监管、高质量。 一、充分体现资本市场的政治性、人民性 我们理解资本市场的“人民性”要求致力于追求满足绝大多数人的利益，强调资本市场的“普惠性”。融资端既要支持国资国企改革战略实施，也要支持中小企业、民营企业发展壮大；投资端保护投资者特别是中小投资者合法权益，大力规范发展公募基金业务，满足人民财富管理需求。 二、更加强调“强监管、防风险” 除了把强监管防风险写进标题，《意见》在发行上市端、持续监管、退市以及机构监管、业务管理等方面均作出了加强监管的规定。这些举措的实施将有助于整肃市场乱象，提升投资者信心。 三、充分体现目标导向、问题导向。 针对目前资本市场表现出来的突出问题，及时补短板，回应投资者关切。1、提高违法违规成本，健全投资者赔偿救济机 制；2、进一步完善发行上市制度，提高主板、创业板上市标准，完善科创板科创属性评价标准；3、深化退市制度改革，加快形成应退尽退、及时出清的常态化退市格局。4、强调分红、回购，回报投资者；引导上市公司回购股份后依法注销；5、打击上市前突击“清仓式”分红，完善减持规则体系；6、完善对衍生品、融资融券等重点业务的监管制度；7、加强交易监管：加强对程序化交易、量化交易监管；8、健全预期管理机制。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ►对于资本市场：微观流动性有望改善 1、融资端融资金额预计将稳中有降 2、分红、回购政策的落实将有效促进投资端资金环境的改善政策积极倡导公司分红和回购注销，以进一步优化投资生态。3、分红、回购政策的实施也是实体经济高质量发展的内在要求，或许有利于提升投资的边际回报率从而吸引场外资金入市4、对于市场违法违规行为的整肃将有利于提升投资者信心，引导增量资金入市。 ►证券基金机构长期将受益于资本市场的高质量发展，融券、衍生品业务长期不悲观 短期内，对发行承销中的行为进行整顿，可能会导致发行速度放缓，同时对融券、衍生品和高频交易的严格监管也会对相应业务开展带来一定的负面影响。然而，从长期来看，证券基金机构将受益于资本市场的高质量发展，这些整顿和监管措施将为资本市场的健康和稳定发展奠定基础。 《意见》强调“推动证券基金机构高质量发展”，推动行业机 构加强投行能力和财富管理能力建设。支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，鼓励中小机构差异化发展、特色化经营。未来有能力通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力的大型机构，以及差异化特色化经营的中小机构将受益。 融券业务和衍生品业务虽然在短期内发展有所放缓，但从长远角度来看，我们对这些业务的前景依然持乐观态度。为了吸引保险、社保、银行理财、信托等长期机构资金进入市场，必要的对冲工具是不可或缺的。这些工具将为长期资金的入市提供重要的支持和保障。这类业务的发展将有利于机构业务发展以及提升回报率。 风险提示 市场波动超预期，资本市场改革不及预期，国内外形势中存在诸多不稳定因素，海外潜在黑天鹅事件。 事件：2024年4月12日，《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（以下简称《意见》）公开发布。 点评与分析： 本次国务院颁布的《意见》深刻领会贯彻习近平总书记对于资本市场的核心指导精神，落实中央金融工作会议战略安排，是继2004年、2014年两个“国九条”之后，又时隔10年，国务院再次针对资本市场发布的权威指导文件，充分体现了党中央、国务院对资本市场的高度重视和殷切期望。 与前两个“国九条”相比更加强调资本市场的政治性、人民性、强监管、高质量。一、充分体现资本市场的政治性、人民性 强调“必须坚持和加强党的领导”，“突出以人民为中心的价值取向，更加有效保护投资者特别是中小投资者合法权益，助力更好满足人民群众日益增长的财富管理需求”。 政治性容易理解，如何理解“人民性”？习总书记于2023年2月7日发表于《求是》杂志2023年第16期上的 《中国是现代化是强国建设、民族复兴的康庄大道》一文中调强，“西方现代化的最大弊端，就是以资本为中心而不是以人民为中心，追求资本利益最大化而不是服务绝大多数人的利益，导致贫富差距大、两极分化严重”。“中国式现代化坚持发展为了人民、发展依靠人民、发展成果由人民共享”。因此我们理解资本市场的“人民性”要求致力于追求满足绝大多数人的利益，强调资本市场的“普惠性”。融资端既要支持国资国企改革战略实施，也要 支持中小企业、民营企业发展壮大；投资端保护投资者特别是中小投资者合法权益，大力规范发展公募基金业务，满足人民财富管理需求。 二、更加强调“强监管、防风险” 1、把“加强监管防范风险”写进文件标题 2、发行上市端扩大现场检查覆盖面，强化全链条责任，特别提到整治发行承销中的市场乱象“扩大对在审企业及相关中介机构现场检查覆盖面。”“从严监管分拆上市。”“严格再融资审核把关。” 强化发行上市全链条责任。进一步压实交易所审核主体责任，完善股票上市委员会组建方式和运行机制，加强对委员履职的全过程监督。建立审核回溯问责追责机制。进一步压实发行人第一责任和中介机构“看门人”责任，建立中介机构“黑名单”制度。坚持“申报即担责”，严查欺诈发行等违法违规问题。 加大发行承销监管力度。强化新股发行询价定价配售各环节监管，整治高价超募、抱团压价等市场乱象。从严加强募投项目信息披露监管。依法规范和引导资本健康发展，加强穿透式监管和监管协同，严厉打击违规代持、以异常价格突击入股、利益输送等行为。 3、持续监管方面表示严肃政治财务造假、资金占用等重点领域违法违规行为 加强信息披露和公司治理监管。构建资本市场防假打假综合惩防体系，严肃整治财务造假、资金占用等重点领域违法违规行为。督促上市公司完善内控体系。切实发挥独立董事监督作用，强化履职保障约束。 4、加大退市监管力度，精准打击各类违规“保壳”行为 加强并购重组监管，强化主业相关性，严把注入资产质量关，加大对“借壳上市”的监管力度，精准打击各类违规“保壳”行为。进一步强化退市监管。严格退市执行，严厉打击财务造假、操纵市场等恶意规避退市的违法行为。 5、加强证券基金机构股东、业务准入、高管任职条件监管 加强行业机构股东、业务准入管理，完善高管人员任职条件与备案管理制度。 三、充分体现目标导向、问题导向 针对目前资本市场表现出来的突出问题，及时补短板，回应投资者关切。 1、提高违法违规成本，健全投资者赔偿救济机制 推动加强资本市场法治建设，大幅提升违法违规成本。推动修订证券投资基金法。出台上市公司监督管理条例，修订证券公司监督管理条例，加快制定公司债券管理条例，研究制定不动产投资信托基金管理条例。推动出台背信损害上市公司利益罪的司法解释、内幕交易和操纵市场等民事赔偿的司法解释，以及打击挪用私募基金资金、背信运用受托财产等犯罪行为的司法文件。 健全退市过程中的投资者赔偿救济机制，对重大违法退市负有责任的控股股东、实际控制人、董事、高管等要依法赔偿投资者损失。 2、进一步完善发行上市制度，提高主板、创业板上市标准，完善科创板科创属性评价标准。 3、深化退市制度改革，加快形成应退尽退、及时出清的常态化退市格局。 进一步严格强制退市标准。建立健全不同板块差异化的退市标准体系。科学设置重大违法退市适用范围。收紧财务类退市指标。完善市值标准等交易类退市指标。加大规范类退市实施力度。进一步畅通多元退市渠道。完善吸收合并等政策规定，鼓励引导头部公司立足主业加大对产业链上市公司的整合力度。 4、强调分红、回购，回报投资者明确上市时要披露分红政策 强化上市公司现金分红监管。对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示。加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率。增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红、预分红、春节前分红。 引导上市公司回购股份后依法注销。 5、打击上市前突击“清仓式”分红，完善减持规则体系 将上市前突击“清仓式”分红等情形纳入发行上市负面清单。 全面完善减持规则体系。出台上市公司减持管理办法，对不同类型股东分类施策。严格规范大股东尤其是控股股东、实际控制人减持，按照实质重于形式的原则坚决防范各类绕道减持。责令违规主体购回违规减持股份并上缴价差。严厉打击各类违规减持。 6、完善对衍生品、融资融券等重点业务的监管制度。 7、加强交易监管：加强对程序化交易、量化交易监管 完善对异常交易、操纵市场的监管标准。出台程序化交易监管规定，加强对高频量化交易监管。制定私募证券基金运作规则。强化底线思维，完善极端情形的应对措施。严肃查处操纵市场恶意做空等违法违规行为，强化震慑警示。 8、健全预期管理机制。 将重大经济或非经济政策对资本市场的影响评估内容纳入宏观政策取向一致性评估框架，建立重大政策信息发布协调机制。 此外，文件还强调鼓励证券基金类机构回归本源、做优做强 推动行业机构加强投行能力和财富管理能力建设。支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，鼓励中小机构差异化发展、特色化经营。 对于资本市场影响：微观流动性有望改善1、融资端融资金额预计将稳中有降 随着上市标准的提升、再融资审核的严格把关，以及从发行上市到持续严格监管的整个过程，我们预计未来的IPO和再融资金额相较于以往将会出现稳定但略有下降的趋势。 2、分红、回购政策的落实将有效促进投资端资金环境的改善政策在积极倡导公司分红和回购注销，以进一步优化投资生态。 3、分红、回购政策的实施或许有利于提升投资的边际回报率从而吸引场外资金入市 文件屡屡提及经济高质量发展，资本市场高质量发展。如何理解高质量？《习近平思想学习纲要》中表示，高质量发展，就是从“有没有”转向“好不好”。习近平总书记指出：“高质量发展，就是能够很好满足人民日益增长的美好生活需要的发展，是体现新发展理念的发展，是创新成为第一动力、协调成为内在特点、绿色成为普遍形态、开放成为必由之路、共享成为根本目的的发展。”“从投入产出看，高质量发展应该不断提高劳动生产率、资本效率、土地效率、资源效率、环境效率，不断提升科技进步贡献率，不断提高全要素生产率。” 我们理解资本市场鼓励上市公司分红、回购，也是高质量发展的内在要求，在缺乏好的投资项目时及时分红，让过剩产能退出市场，杜绝恶性竞争，也将有利于提高资本效率，提高投资的边际回报率，从而有利于吸引更多资金入场。 4、对于市场违法违规行为的整肃将有利于提升投资者信心，引导增量资金入市。 对于证券基金机构：长期受益于资本市场高质量发展，融券与衍生品业务长期不悲观 1、短期内，对发行承销中的行为进行整顿，可能会导致发行速度放缓，同时对融券、衍生品和高频交易的严格监管也会对相应业务开展带来一定的负面影响。然而，从长期来看，证券基金机构将受益于资本市场的高质量发