全年业绩订单双高增，配网与国际业务持续改善

业绩高速增长，盈利能力显著增强。23年公司实现营收110.8亿元，同比增长19.4%，实现归母净利润8.16亿元，同比增长284.5%，实现扣非净利润8.07亿元，同比增长303.5%，销售毛利率21.38%（同比+3.79pct.）。此前公司业绩快报预计归母净利润为8.15亿元，扣非净利润为7.70亿元。 四季度业绩延续高增态势，毛利率持续改善。23年第四季度公司实现营收36.30亿元（同比+15.40%，环比+38.31%），归母净利润2.63亿元（同比+682.20%，环比+20.25%），销售毛利率24.25%（同比+8.16pct.，环比+2.84pct.），销售净利率8.21%（同比+6.60pct.，环比-0.92pct.）。 全年新签合同同比增长44%，开关技术持续引领行业。2023年公司电网市场龙头地位持续巩固，新签合同同比增长44.20%。公司成功研制国际首台550千伏高速断路器、国内首台±800千伏直流高速开关，研发的国际首台252千伏真空柱式断路器通过全部型式试验。 高压板块持续发力，国际板块量利齐增。23年公司实现高压板块收入61.55亿元，同比+23.67%，毛利率22.90%，同比-1.91pct.；配网板块收入29.09亿元，同比-2.19%，毛利率16.74%，同比+5.26pct.；国际板块收入7.24亿元，同比+261.10%，毛利率9.15%，同比+129.61pct.。 收入结构短期影响高压板块毛利率，配网业务提质增效显著。受全年1100kV等级GIS确认收入占比较低影响，高压板块毛利率有所下降。23年公司配网业务毛利率同比大幅增长，配网协议库存14个省份所投标段占有率保持领先，17个省份中标额同比实现增长。 配网设备子公司业绩增长显著，国际业务扭亏为盈。子公司上海平高天灵实现净利润0.36亿元，同比+242.26%；平高通用电气实现净利润0.51亿元，同比+262.66%；平高国际工程实现净利润0.01亿元，22年亏损3.5亿元。 风险提示：市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨；特高压建设进度不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到公司降本增效工作推进情况和23年市场中标表现，上调盈利预测。 预计公司2024-2026年实现归母净利润11.00/13.48/16.34亿元（24-25年原预测值为9.95/12.05亿元），当前股价对应PE分别为19/16/13倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 业绩高速增长，盈利能力显著增强。2023年公司实现营业收入110.77亿元，同比增长19.44%，实现归母净利润8.16亿元，同比增长284.47%，实现扣非净利润8.07亿元，同比增长303.54%。全年销售毛利率21.38%（同比+3.79pct.），扣非销售净利率7.29%（同比+5.13pct.）。此前公司业绩快报预计归母净利润为8.15亿元，扣非净利润为7.70亿元。 图1：公司年度营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%） 图3：公司年度归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图5：公司年度毛利率、净利率变化情况（单位：%） 图6：公司单季毛利率、净利率变化情况（单位：%） 四季度业绩延续高增态势，毛利率持续改善。2023年第四季度公司实现营收36.30亿元（同比+15.40%，环比+38.31%），归母净利润2.63亿元（同比+682.20%，环比+20.25%），销售毛利率24.25%（同比+8.16pct.，环比+2.84pct.），销售净利率8.21%（同比+6.60pct.，环比-0.92pct.）。 全年新签合同同比增长44%，开关技术持续引领行业。2023年公司电网市场龙头地位持续巩固，新签合同同比增长44.20%。公司成功研制国际首台550千伏高速断路器、国内首台±800千伏直流高速开关，研发的国际首台252千伏真空柱式断路器通过全部型式试验。 高压板块持续发力，国际板块量利齐增。2023年公司实现高压板块收入61.55亿元，同比+23.67%，毛利率22.90%，同比-1.91pct.；配网板块收入29.09亿元，同比-2.19%，毛利率16.74%，同比+5.26pct.；国际板块收入7.24亿元，同比+261.10%，毛利率9.15%，同比+129.61pct.；运维检修和其他收入11.74亿元，同比+14.92%，毛利率29.77%，同比+3.96pct.。 收入结构短期影响高压板块毛利率，配网业务提质增效显著。受全年1100kV等级GIS确认收入占比较低影响，高压板块毛利率有所下降，我们预计随着特高压交流项目的陆续交付，24年收入结构有望优化。23年公司配网业务毛利率同比大幅增长，配网协议库存14个省份所投标段占有率保持领先，17个省份中标额同比实现增长；签订24-36千伏环网柜产品单笔最大海外订单，进入欧洲高端市场。 配网设备子公司业绩增长显著，国际业务扭亏为盈。子公司平芝高压开关实现收入19.05亿元，净利润3.91亿元，同比+15.08%；上海平高天灵实现净利润0.36亿元，同比+242.26%；平高通用电气实现净利润0.51亿元，同比+262.66%；平高国际工程实现净利润0.01亿元，去年同期亏损3.5亿元。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司降本增效工作推进情况和23年市场中标表现，上调盈利预测。预计公司2024-2026年实现归母净利润11.00/13.48/16.34亿元（24-25年原预测值为9.95/12.05亿元），当前股价对应PE分别为19/16/13倍，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明