公司信息更新报告：持续开拓优质整车客户，产能稳步提升

溯联股份（301397.SZ） 2024年04月13日 投资评级：买入（维持） 持续开拓优质整车客户，产能稳步提升 ——公司信息更新报告 任浪（分析师）张越（联系人） 日期2024/4/12 当前股价(元)35.05 一年最高最低(元)55.68/24.21 renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 zhangyue1@kysec.cn 证书编号：S0790123090001 总市值(亿元)35.06 流通市值(亿元)8.77 总股本(亿股)1.00 流通股本(亿股)0.25 近3个月换手率(%)395.67 股价走势图 溯联股份沪深300 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2023-042023-082023-12 数据来源：聚源 相关研究报告 《汽车尼龙管路老兵，受益轻量化与国产替代—公司首次覆盖报告》-2024.2.8 2023年公司营业收入同比高增，受降价影响净利润小幅下滑 公司发布2023年年报，全年实现营收10.11亿元，同比+19%；实现归母净利润 1.51亿元，同比下降1.74%。营收同比高增主要源于2023年公司新开辟了一系列汽车行业客户，同时新产品产能持续爬坡放量。净利润小幅下滑主要源于产品降价以及期间费用提升。分业务来看，汽车流体管路及总成实现收入8.81亿元，同比+16.09%，毛利率27.95%，同比下滑5.02pct；汽车流体控制件及精密注塑件实现收入1.08亿元，同比40.55%，毛利率22.64%，同比下滑3.66pct。公司全年积极拓展了理想、合众等客户，同时完成了募投工厂的主要产能建设以及原有工厂的扩容改造，业绩有望维持高速增长。结合2023年报及公司费用率情况，我们上调2024年、下调2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为2.18/2.69/3.24亿元（原值：2.16、2.80亿元），对应EPS分别为2.18/2.69/3.24元/股，当前股价对应2024-2026年的PE分别为16.1/13.0/10.8倍，维持“买入”评级。 持续拓展优质客户，注入业绩增长活力 目前公司已与比亚迪、长安汽车、上汽通用五菱、广汽集团、赛力斯、上汽通用、长安福特等30余家整车厂商建立了长期稳定的合作关系。除此之外，公司积极拓展了广汽集团、长城汽车、吉利汽车、上汽大通、大众汽车、小鹏汽车、理想汽车、合众汽车、零跑汽车、高合汽车、岚图汽车等优质品牌整车客户。2023年公司新增大量优质客户，作为汽车行业TIER1公司获得了包括理想、合众在内的造车新势力客户，东风日产等合资客户的供应商认证。 产能持续提升，产能利用率保持高水平 2023年公司主要产品的产能提升了35%以上。2023年公司汽车流体管路总成产能达到4147.64万件，销量3753.75万件，产能利用率达到84.56%。新能源汽车流体管路总成产能达到3762.13万件，占总产能的比重达90.71%。公司于2023年完成了募投工厂的主要产能建设，以及对原自有工厂的扩容改造。预计 2024年的产能同比增加30%以上。 风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、公司产品研发进度不及预期。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 849 1,011 1,345 1,749 2,186 YOY(%) 17.0 19.0 33.1 30.0 25.0 归母净利润(百万元) 153 151 218 269 324 YOY(%) 39.0 -1.7 44.8 23.4 20.2 毛利率(%) 32.7 28.1 30.6 30.2 30.5 净利率(%) 18.1 14.9 16.2 15.4 14.8 ROE(%) 24.7 7.7 10.1 11.1 11.7 EPS(摊薄/元) 1.53 1.51 2.18 2.69 3.24 P/E(倍) 22.9 23.3 16.1 13.0 10.8 P/B(倍) 5.7 1.8 1.6 1.4 1.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 638 1725 2444 2871 3684 营业收入 849 1011 1345 1749 2186 现金 90 995 1325 1722 2152 营业成本 571 727 934 1220 1518 应收票据及应收账款 255 255 496 498 726 营业税金及附加 5 6 9 11 14 其他应收款 1 1 1 1 2 营业费用 21 30 43 58 74 预付账款 1 4 2 5 4 管理费用 41 57 78 96 120 存货 231 209 357 383 537 研发费用 38 51 70 93 120 其他流动资产 61 262 262 262 262 财务费用 2 -9 -34 -26 -17 非流动资产 352 574 626 683 743 资产减值损失 -2 -3 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 2 28 10 11 13 固定资产 260 309 351 399 449 公允价值变动收益 -0 -0 -0 -0 -0 无形资产 33 39 44 44 45 投资净收益 -1 -3 -2 -2 -2 其他非流动资产 59 226 231 240 249 资产处置收益 0 1 0 0 1 资产总计 991 2299 3070 3555 4427 营业利润 168 168 248 302 362 流动负债 360 343 892 1106 1653 营业外收入 1 0 0 0 0 短期借款 43 70 434 665 1048 营业外支出 0 0 1 0 0 应付票据及应付账款 252 224 408 388 549 利润总额 168 168 247 302 362 其他流动负债 65 49 51 53 56 所得税 15 18 27 32 37 非流动负债 10 1 2 2 3 净利润 153 151 220 270 325 长期借款 7 0 1 2 2 少数股东损益 0 0 2 1 1 其他非流动负债 3 1 1 1 1 归属母公司净利润 153 151 218 269 324 负债合计 370 343 894 1109 1656 EBITDA 195 197 275 349 429 少数股东权益 0 0 2 3 4 EPS(元) 1.53 1.51 2.18 2.69 3.24 资本公积 76 1236 1236 1236 1236 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 469 620 840 1111 1435 成长能力 归属母公司股东权益 620 1956 2174 2443 2767 营业收入(%) 17.0 19.0 33.1 30.0 25.0 负债和股东权益 991 2299 3070 3555 4427 营业利润(%) 33.0 0.1 47.3 22.0 19.6 归属于母公司净利润(%) 39.0 -1.7 44.8 23.4 20.2 获利能力净利率(%) 18.1 14.9 16.2 15.4 14.8 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 24.7 7.7 10.1 11.1 11.7 经营活动现金流 121 88 33 256 164 ROIC(%) 22.4 6.3 7.8 8.3 8.4 净利润 153 151 220 270 325 偿债能力 折旧摊销 26 54 47 59 73 资产负债率(%) 37.4 14.9 29.1 31.2 37.4 财务费用 2 -9 -34 -26 -17 净负债比率(%) -4.1 -47.2 -40.9 -43.1 -39.7 投资损失 1 3 2 2 2 流动比率 1.8 5.0 2.7 2.6 2.2 营运资金变动 -65 -132 -208 -54 -224 速动比率 1.1 4.4 2.3 2.2 1.9 其他经营现金流 3 23 7 4 5 营运能力 投资活动现金流 -78 -371 -101 -118 -134 总资产周转率 1.0 0.6 0.5 0.5 0.5 资本支出 79 67 100 117 133 应收账款周转率 4.9 4.7 4.5 4.3 4.3 长期投资 0 -90 0 0 0 应付账款周转率 3.5 3.9 4.1 4.3 4.5 其他投资现金流 1 -213 -1 -1 -1 每股指标（元） 筹资活动现金流 14 1183 34 28 18 每股收益(最新摊薄) 1.53 1.51 2.18 2.69 3.24 短期借款 每股经营现金流(最新摊 28 28 364 231 383 1.21 0.88 0.33 2.56 1.64 薄) 长期借款 -2 -7 1 1 0 每股净资产(最新摊薄) 6.20 19.55 21.73 24.42 27.66 普通股增加 0 25 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 1159 0 0 0 P/E 22.9 23.3 16.1 13.0 10.8 其他筹资现金流 -12 -21 -330 -205 -366 P/B 5.7 1.8 1.6 1.4 1.3 现金净增加额 57 901 -34 166 47 EV/EBITDA 17.9 12.7 9.2 6.8 5.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所 发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点