2024年3月货币金融数据点评：融资低迷？不必过度担忧

事件： 4月12日，央行公布3月货币金融数据：新增人民币贷款3.29万亿元、同比少增近6500亿元左右；新增社融4.87万亿元、同比少增近5000亿元；社融存量增速8.7%、回落0.3个百分点；M2同比8.3%、回落0.4个百分点。 融资线索：信贷拖累社融少增、与高基数等有关，企业端融资出现“积极”信号，居民端边际改善 线索一：社融同比少增、主因信贷拖累。3月，新增社融4.87万亿元、同比少增超5100亿元，与市场预期大体相当。 分项中，新增人民币贷款3.29万亿元、同比少增超6500亿元，为主要拖累。其他分项变化不大，政府债券同比少增 近1400亿元、与地方债发行偏慢等有关，企业债券、非标同比变化在1300亿元以内。 线索二：信贷同比拖累、与高基数有关，企业端融资出现“积极”信号。3月，新增企业中长贷1.6万亿元、为历史同期次高，同比少增近4700亿元、与基数有关；新增单位活期存款2.4万亿元、高于去年同期，指向企业资金活化出现积极迹象，持续性还待进一步跟踪。企业短贷同比少增、与基数有关，票据融资延续收缩。 线索三：居民端融资整体偏弱、边际好转，向2019年同期水平回归。3月，新增居民中长贷4500亿元、同比延续少增，单月新增与2017-2019年同期大体相当，较上月已明显好转、2月新增居民中长贷转负至历史同期新低。新增居民短贷同比减少近1200亿元至4900亿元左右、高于2019年同期。 重申观点：“周期”力量结合财政“发力”，均有利于2024年经济表现。国内库存处于历史低位、下探空间相对有限，加之政策支持，后续经济表现大概率较2023年会有所改善。往后看，财政“余粮”明显增长、配合PSL等“准财政”工具，2024年经济将“先升后稳”、稳步修复，不必对前景过于悲观。 常规跟踪：社融同比少增、主因信贷拖累，M1、M2双双回落 社融同比减少、主因信贷拖累。3月，新增社融4.87万亿元、同比少增超5100亿元。分项中，人民币贷款同比少增 近6500亿元，政府债券同比少增近1400亿元至4640亿元左右，企业债券同比多增近1250亿元至4600亿元左右， 信托、委托和表外票据三项合计同比多增近1850亿元左右。 信贷分项中，企业、居民端均缩量，与高基数有关。3月，新增信贷同比少增近8000亿元，其中，企业中长贷同比少增4700亿元至1.6万亿元左右，企业短贷同比少增超1010亿元至9800亿元左右，票据同比少减2200亿元左右；居 民中长贷同比少增超1800亿元至4500亿元左右，居民短贷同比少增近1200亿元至4900亿元左右。 M1、M2双双回落。3月，M1同比回落0.1个百分点至11.1%，其中，MO同比回落1.5个百分点，单位活期存款增速-0.68%、较上月收窄0.31个百分点。M2同比回落0.4个百分点至8.3%，分项中，企业、居民存款同比分别减少770亿 元和5330亿元左右，财政存款少减750亿元左右、或指向财政投放有待进一步加力。 风险提示 政策落地效果不及预期。 内容目录 1、融资低迷？不必过度担忧3 2、常规跟踪：社融同比少增、主因信贷拖累，M1、M2双双回落4 风险提示5 图表目录 图表1：3月，社融分项同比多有回落3 图表2：贷款同比减少有一定基数因素3 图表3：3月，新增企业中长贷同期次高3 图表4：3月，新增单位活期存款同比多增3 图表5：3月，新增居民中长贷与2019年同期相当4 图表6：居民端融资较2月有所改善4 图表7：3月，社融分项数据情况（亿元）4 图表8：3月，信贷分项数据情况（亿元）5 图表9：3月，M1、M2双双回落5 图表10：3月，存款分项变化5 1、融资低迷？不必过度担忧 线索一：社融同比少增、主因信贷拖累。3月，新增社融4.87万亿元、同比少增超5100 亿元，与市场预期大体相当。分项中，新增人民币贷款3.29万亿元、同比少增超6500亿 元，为主要拖累。其他分享变化不大，政府债券同比少增近1400亿元、与地方债发行偏 慢等有关，企业债券、非标同比变化在1300亿元以内。 (亿元) 社融分项 (亿元) 图表1：3月，社融同比少增、受信贷拖累明显图表2：贷款同比减少有一定基数因素 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 -8,000 (亿元) 人 政 企 表 信 外 股 委 民 府业 外 托 币 票 托 币 债债 票 贷 贷 融 贷 贷款 券券 据 款 款 资 款 同比变化3月新增(右轴) 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 历年3月新增人民币贷款 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 线索二：信贷同比拖累、与高基数有关，企业端融资出现“积极”信号。3月，新增企业中长贷1.6万亿元、为历史同期次高，同比少增近4700亿元、与基数有关；新增单位活 期存款2.4万亿元、高于去年同期，指向企业资金活化出现积极迹象，持续性还待进一步跟踪。企业短贷同比少增、与基数有关，票据融资延续收缩。 (亿元) 图表3：3月，新增企业中长贷同期次高图表4：3月，新增单位活期存款同比多增 21,000 18,000 15,000 12,000 9,000 6,000 3,000 历年3月新增企业中长贷 30,000 (亿元) 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 14,000 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 0 3月新增单位活期存款 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 线索三：居民端融资整体偏弱、边际好转，向2019年同期水平回归。3月，新增居民中长贷4500亿元、同比延续少增，单月新增与2017-2019年同期大体相当，较上月已明显好 转、2月新增居民中长贷转负至历史同期新低。新增居民短贷同比减少近1200亿元至4900 亿元左右、高于2019年同期。 图表5：3月，新增居民中长贷与2019年同期相当图表6：居民端融资较2月有所改善 10,000 8,000 22,000 (亿元) 新增居民中长贷 18,000 新增居民中长贷 (亿元) 6,00014,000 4,000 2,000 10,000 6,000 0 -2,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2,000 -2,000 20172018201920202021202220232024 201920212022202320241月2月3月 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 2、常规跟踪：社融同比少增、主因信贷拖累，M1、M2双双回落 社融同比减少、主因信贷拖累。3月，新增社融4.87万亿元、同比少增超5100亿元。分 项中，人民币贷款同比少增近6500亿元，政府债券同比少增近1400亿元至4640亿元左 右，企业债券同比多增近1250亿元至4600亿元左右，信托、委托和表外票据三项合计同 比多增近1850亿元左右。 社会融资人民币 外币 委托 信托未贴现银行承企业 股票 政府 图表7：3月，社融分项数据情况（亿元） 月份 规模 贷款 贷款 贷款 贷款 兑汇票 债券 融资 债券 2023-03 53,867 39,487 427 175 -45 1,792 3,357 614 6,015 2023-04 12,249 4,431 -319 83 119 -1,345 2,940 993 4,548 2023-05 15,560 12,219 -338 35 303 -1,795 -2,144 753 5,571 2023-06 42,265 32,413 -191 -56 -154 -691 2,249 700 5,371 2023-07 5,366 364 -339 8 230 -1,963 1,290 786 4,109 2023-08 31,279 13,412 -201 97 -221 1,129 2,788 1,036 11,759 2023-09 41,326 25,369 -583 208 402 2,397 650 326 9,920 2023-10 18,441 4,837 152 -429 393 -2,536 1,178 321 15,638 2023-11 24,554 11,120 -357 -386 197 202 1,388 359 11,512 2023-12 19,326 11,092 -635 -43 347 -1,865 -2,741 508 9,324 2024-01 65,364 48,401 989 -359 732 5,636 4,950 422 2,947 2024-02 15,211 9,773 -9 -172 571 -3,688 1,642 114 6,011 2024-03 48,725 32,926 543 -464 680 3,552 4,608 227 4,642 较上月 33514 11957 -382 111 623 1268 -2138 -710 -1839 较去年同期 -5142 -6561 116 -639 725 1760 1251 -387 -1373 来源：Wind、国金证券研究所 信贷分项中，企业、居民端均缩量，与高基数有关。3月，新增信贷同比少增近8000亿元，其中，企业中长贷同比少增4700亿元至1.6万亿元左右，企业短贷同比少增超1010 亿元至9800亿元左右，票据同比少减2200亿元左右；居民中长贷同比少增超1800亿元 至4500亿元左右，居民短贷同比少增近1200亿元至4900亿元左右。 新增 短期 票据 中长期企业中长居民中长企业短期居民短期 图表8：3月，信贷分项数据情况（亿元） 月份 信贷 信贷 融资 信贷 期信贷 期信贷 信贷 信贷 非银贷款 2023-03 38,900 16,909 -4,687 27,048 20,700 6,348 10,815 6,094 -379 2023-04 7,188 -2,354 1,280 5,513 6,669 -1,156 -1,099 -1,255 2,134 2023-05 13,600 2,338 420 9,382 7,698 1,684 350 1,988 604 2023-06 30,500 12,363 -821 20,563 15,933 4,630 7,449 4,914 -1,962 2023-07 3,459 -5,120 3,597 2,040 2,712 -672 -3,785 -1,335 2,170 2023-08 13,600 1,919 3,472 8,046 6,444 1,602 -401 2,320 -358 2023-09 23,100 8,901 -1,500 18,014 12,544 5,470 5,686 3,215 -1,844 2023-10 7,384 -2,823 3,176 4,535 3,828 707 -1,770 -1,053 2,088 2023-11 10,900 2,299 2,092 6,791 4,460 2,331 1,705 594 -207 2023-12