2024年3月通胀数据点评：通胀水平暂时回落，但不必过度担忧

2024年04月11日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 通胀水平暂时回落，但不必过度担忧 ——2024年3月通胀数据点评 点评 春节错位效应消退，CPI同比涨幅收缩。同比来看，2024年3月，春节错位效应消退，且国内需求依然较弱，CPI同比降幅收窄0.6个百分点至0.1%，涨幅低于市场预期。其中，食品价格降幅扩大更多，食品CPI同比降幅扩大1.8 个百分点至-2.7%，影响CPI同比下降约0.52个百分点，下拉影响比上月增加约0.35个百分点，非食品价格同比涨幅收敛0.4个百分点至0.7%，影响CPI 同比上涨约0.57个百分点；环比来看，受季节性因素影响，3月CPI环比由 上月上涨1%转为下降1%。其中，食品价格环比由上涨3.3%转为下降3.2%，影响CPI环比下降约0.59个百分点，节后为出行淡季，非食品价格环比由上涨0.5%转为下降0.5%，影响CPI环比下降约0.37个百分点。3月，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅较上月缩小0.6个百分点，环比由上涨0.5%转为下降0.6%。 多数食品分项价格环比走低，菜猪价格同比再度下降。同比来看，3月食品细项中除粮食、水产品、卷烟类价格同比上升外，其余食品类价格同比均下降。 奶类、粮食、食用油、酒类价格同比增速回升，而鲜果、鲜菜、蛋类同比增速下滑较多。其中，畜肉类价格同比降幅扩大1.4个百分点至-4.3%，3月猪肉价格在春节效应消退之后再度回落，猪肉价格同比由上涨0.2%转为下降4.3%，但与以往淡季相比不淡，主要因前期产能去化和二次育肥的影响；随着气候回暖，鲜菜价格季节性下降，加之大部分地区气温较常年同期偏高，鲜菜价格同比由上涨2.9%转为下降1.3%；春节多种时令果品上市，鲜果价格同比降幅扩 大4.4个百分点至-8.5%。环比来看，节日效应减弱叠加气温回暖增加市场供应，鲜菜、鲜果等多数食品分项价格环比走低，仅酒类、奶类、粮食、卷烟价格环比上行。其中，鲜菜、猪肉、鸡蛋、鲜果和水产品价格分别下降11.0%、 6.7%、4.5%、4.2%和3.5%，合计影响CPI环比下降约0.54个百分点，占CPI总降幅五成多，而酒类、奶类、粮食、卷烟价格分别环比走高0.5%、0.3%、0.1%和0.1%，食用油价格环比持平上月。目前生猪产能仍处于去化通道中，但由于去化较慢，上半年产能可能将继续释放，但后续随着产能逐步消化，猪肉价格有望逐步企稳回升，然而二次育肥所带来的供应后置或对猪价形成扰动。此外，随着天气转暖，蔬菜供应继续增加，鲜菜价格或延续季节性下跌的态势。截至2024年4月10日，高频数据显示4月初28种重点监测蔬菜、猪肉平均批发价同比由下降转为上涨，7种重点监测水果价格和鸡蛋平均批发价同比降幅有所扩大；28种重点监测蔬菜、鸡蛋平均批发价环比继续走低，但 降幅有所收敛，7种重点监测水果价格环比由涨转降，猪肉平均批发价环比由降转涨。2024年4月，预计在低基数和产能逐渐去化的背景下，食品CPI同比增速将有所回升。 出行类服务价格下降更多，能源相关价格有支撑。3月，非食品中消费品价格同比降幅扩大0.3个百分点至-0.4%，服务价格同比涨幅收窄1.1个百分点至0.8%，然而工业消费品价格由上月同比持平转为上涨0.4%。其中，七大类价格同比六涨一降，仅生活用品及服务价格同比增速上升，衣着、居住、医疗保 健价格同比增速持平，交通通信、教育文化娱乐和其他用品及服务价格同比增 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-55758502 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.国内利好消息不断，海外经济表现分化 (2024-04-07) 2.景气超预期回升，政策效应有望逐步显现——3月PMI数据点评 (2024-04-01) 3.“低空经济”迎机遇，海外数据波动 (2024-03-29) 4.三大部委重磅发声，海外央行分化操作 (2024-03-22) 5.数据开门红，制造业表现亮眼 (2024-03-19) 6.居民数据更弱，企业表现较稳健——2月社融数据点评(2024-03-16) 7.重磅文件助力设备更新，美国2月通胀超预期(2024-03-15) 8.部委密集释放利好信号，海外地缘政治引波动(2024-03-11) 9.超预期的CPI，低于预期的PPI——2 月通胀数据点评(2024-03-10) 10.基数效应主导，出口表现更优——1-2 月贸易数据点评(2024-03-08) 请务必阅读正文后的重要声明部分1 速下降。春节后出行活动减少，旅游价格涨幅从上月的23.1%回落至6.0%，飞机票价格由上月上涨20.8%转为下降14.7%，两项合计影响CPI本月同比上涨约0.01个百分点，上拉影响比上月减少约0.39个百分点；家庭服务、医疗服务和教育服务价格涨幅均在1.7%左右；在国际油价推动下，交通工具用燃料价格同比涨幅扩大1.4个百分点至2.2%；虽然家庭器具总体同比下降0.8%， 但其中小家电、家用纺织品、家庭日用杂品等价格涨幅在1.1%-3.2%之间，涨幅均有扩大。七大类价格环比四涨一平两降，由于节后淡季出行，飞机票、交通工具租赁费和旅游价格分别下降27.4%、15.9%和14.2%，合计影响CPI 环比下降约0.38个百分点，占CPI总降幅近四成，其中旅游价格环比跌幅大于以往；春装换季上新，服装价格上涨0.6%；受国际金价和油价上行影响，国内金饰品和汽油价格分别上涨5.8%和1.2%。4月1日，国家发改委发布消息称，自24时起，国内汽油价格上调200元/吨，柴油价格上调190元/吨，或带动能源相关分项价格继续走高，清明、五一假期或促进居民出行活动回升，推升出行相关服务价格，预计4月非食品价格同比增速将有所回升。 PPI同比降幅小幅走扩，品种间分化较大。3月PPI同比降幅较2月扩大0.1 个百分点至-2.8%，与市场预期持平，环比继续走低，随着节后工业生产恢复，工业品供应相对充足。其中，生产资料价格下降3.5%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约2.58个百分点，降幅较上月扩大0.1个百分点，生活资料价格下降1.0%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.26个百分点，降幅较上月再次扩大0.1个百分点。主要行业中，煤炭开采和洗选业、非金属矿物制品业、黑色金属冶炼和压延加工业、农副食品加工业、计算机通信和其他电子设备制造业5个行业价格同比降幅比上月均扩大，合计影响PPI同比下降约 1.62个百分点，对PPI的下拉作用比上月增加0.45个百分点。化学原料和化学制品制造业、电气机械和器材制造业、石油煤炭及其他燃料加工业价格同比也走低，但降幅比上月均收窄，合计影响PPI同比下降约0.82个百分点。从环比看，PPI下降0.1%，降幅比上月收窄0.1个百分点。其中，生产资料价格下降0.1%，降幅收窄0.2个百分点；生活资料价格下降0.1%，降幅与上月相同。行业间分化较大，能源、有色价格上行，而黑色、建材价格下降。国际输入性因素带动国内石油、有色金属相关行业价格上涨，其中石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格分别环比上涨1.1%、0.2%；市场需求改善带动有色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.6%；煤炭供应总体平稳，采暖用煤需求减少，煤炭开采和洗选业价格下降1.6%；钢材、水泥等行业市场需求恢复相对缓慢，黑色金属冶炼和压延加工业、水泥制造价格均下降1.2%。此外，装备制造业中，新能源车整车制造、锂离子电池制造价格分别下降1.3%、0.9%。从国际上看，美国原油库存已连续第三周增长，但需求端仍在修复中，供应紧张情况或仍有延续，海外需求不弱下，油价仍有支撑，短期或仍在高位波动。从国内来看，稳增长政策力度不减，4月经济形势座谈会要求进一步加大宏观政策调控力度，加强财政、货币、就业、产业、区域、科技、环保等政策协调配合，预计PPI同比降幅有望逐步收敛。 预计CPI同比增速回升，PPI同比降幅收敛。3月，CPI和PPI同比走势分化，CPI继续高于PPI，CPI-PPI剪刀差较2月收窄至2.9个百分点。CPI方面，在3月份0.1%的CPI同比变动中，翘尾影响约为-0.3个百分点，今年价格变 动的新影响约为0.4个百分点。预计在低基数和产能逐渐去化的背景下，食品CPI同比增速将有所回升，成品油价格继续走高、假期促进居民出行活动回升，非食品价格同比增速或也将有所回升。综合来看4月份CPI同比增速或有所升高；PPI方面，在3月份-2.8%的PPI同比变动中，翘尾影响约为-2.3个百分点，今年价格变动的新影响约为-0.5个百分点。海外需求不弱下，油价仍有支撑，政策加强协调配合，预计PPI同比降幅有望逐步收敛。 风险提示：需求复苏不及预期、国际大宗商品价格波动超预期。 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 20 16 12 8 4 0 -4 -8 -12 数据来源：wind、西南证券整理 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 PPI:全部工业品:当月同比PPI:生产资料:当月同比PPI:生活资料:当月同比 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 2019-04-11 数据来源：wind、西南证券整理 图5：生产、生活资料价格降幅扩大 % 2019-07-03 2019-09-24 2019-12-16 2020-03-08 2020-05-30 2020-08-21 农产品批发价格200指数 2020-11-12 2021-02-03 2021-04-27 2021-07-19 2021-10-10 2022-01-01 2022-03-25 2022-06-16 2022-09-07 2022-11-29 2023-02-20 2023-05-14 2023-08-05 2023-10-27 2024-01-18 2024-04-10 2017-03 图1：食品、非食品价格同比增速回落 25 20 15 10 5 0 -5 -10 % 数据来源：wind、西南证券整理 图3：2024年4月初农产品价格指数走低 150 140 130 120 110 100 90 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 120 80 40 0 -40 -80 数据来源：wind、西南证券整理 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 PPI:石油和天然气开采业:当月同比 PPI:化学原料及化学制品制造业:当月同比 PPI:橡胶和塑料制品业:当月同比 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-