2024年一季报前瞻：自营支撑业绩，第三版国九条推动行业高质量发展

证券研究报告|行业动态报告 2024年04月13日 2024年一季报前瞻：自营支撑业绩，第三版国九条推动行业高质量发展 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 12% 5% -1%-8% -14%-21% 2023/012023/042023/072023/102024/01 证券Ⅱ沪深300 分析师：罗惠洲邮箱：luohz@hx168.com.cnSACNO：S1120520070004 证券 要点: 2024年一季度证券市场各项指标出炉，我们从沪深两市成交、北向成交净值、两融、股票质押、核心指数区间表现、偏股基金的保有和新发、券商资管规模、股权融资和债券融资规模等角度，量化预测证券公司的经纪、资本中介、自营、金融产品代销、资管、投行的2024年一季度经营情况。 ►2024Q1成交环比增4%，北上净流入约682亿元 2024年一季度58个交易日合计成交额519,290亿元，同比/环比+0.5%/4.0%。2024年第一季度日均成交额8953亿元，同比/环比增加2.2%和7.6%。2024年1-3月，A股成交额逐月放大，3月份日均成交额超过1万亿元，是2023年5月以来交易最活跃的一个月。 沪深港通：北向资金自2023年8月的月度净流出在2024 年2月得到逆转。2024年一季度北向资金合计净流入682亿 元，较2023Q1（净流入1860亿元）少流入1178亿元，降幅63%；较2023Q4多流入1277亿元。相应地，2021/2022/2023年北向净流入分别为4,322/900/437亿元。 ►A股自2月强势反弹，指数间分化较大 2024年第一季度，权益市场于1月巨幅震荡走低，并于2月初快速反弹。核心指数中，表现较好的是上证50、沪深300，走弱的是北证50、中证2000、科创50和中证1000。上证/创业板指/科创50/万得全A/上证50的2024Q1表现为 +2%/-4%/-10%/-3%/+4%。2024年第一季度债券市场表现强劲，中证全债季度涨幅1.59%。 ►偏股基金新发筑底，期待中长线资金入市 2024年第一季度，偏股基金的发行仍较低迷。一季度新发偏股类基金份额484亿份（募集数据截止2024-4-12），同比-49%，环比-26%，是2019年以来季度新发偏股基金最少份额。 2024一季度偏股类基金月均保有份额62,173亿份，同比 环比+5%/+2%；偏股基金资产净值63,099亿元，同比/环比-11%/-3%。相应地，2023年末偏股基金净值约6.29万亿元，较 2021/2022年末分别减少26%/11%。 ►2024年一季度股权融资继续收缩 2024年一季度IPO/增发/合计股权融资规模分别为 236/667/1107亿元，同比2023年一季度-64%/-73%/-69%，环比2023年第四季度-28%/-27%/-27%。2023年全年IPO/增发/ 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 配股/合计股权融资规模分别为3565/5790/150/11,344亿元，同比-39%/-20%/-77%/-33%。 ►2024年一季度券商业绩有望环比高增 25家上市券商的2024年一季度调整后营收预计775亿元，同比减少16%、环比增加10%。营业收入一方面将受到自营投资估值配置、权益风格、仓位变化的影响，另一方面不同券商的其他业务收入规模将有较大偏离。我们基于上市券商适当调降管理费用率的假设，2024年一季度25家可比上市券商归母净利润预测合计279亿元，同比-19%，环比+100%。 投资建议： 券商板块当前整体市净率1.02倍，证券指数的PB估值 1.37倍，在过去10年0.14%分位数，极具配置价值。53家上市券商（或参股券商）中有20家市净率低于1倍，38家市净率在过去十年的最低3%分位。其中，海通证券（0.64倍）、华泰证券（0.77倍）、国泰君安（0.79倍）、广发证券（0.86 倍）、兴业证券（0.87倍）。我们仍然看好证券行业为实体经济融资的中介功能，以及居民权益类资产配置比例提升的方向。2024年4月，第三版“国九条”为我国资本市场高质量发 展做出重要规划。其中，第五条明确“支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力”。在建设金融强国、活跃资本市场的背景下，我们看好2024年资本市场以及券商板块表现。投资者可以从集团化经营、并购重组预期和业务创新能力的主线，挖掘相关政策的受益标的。 风险提示 证券行业各项服务费率或佣金率的超预期下降风险。A股成交活跃度持续低迷的风险，权益市场的增量资金不及预期风险。上市公司经营的合规风险和证券公司股东资质风险。人民币兑美元汇率大幅波动风险、中美利差大幅变动及流动性影响；国内流动性宽松进程不及预期等风险。 盈利预测与估值 重点公司 股票代码 股票名称 收盘价（元） 投资评级 2022A EPS(元)2023A2024E 2025E 2022A P/E 2023A 2024E 2025E 601881.SH 中国银河 11 增持 0.7 0.67 0.83 0.87 15.71 16.42 13.25 12.64 300059.SZ 东方财富 12.1 买入 0.65 0.52 0.56 0.68 18.62 23.27 21.61 17.79 300803.SZ 指南针 40.82 买入 0.83 0.18 1.71 2.23 49.18 226.78 23.87 18.30 000166.SZ 申万宏源 4.35 增持 0.11 0.18 0.19 0.27 39.55 24.17 22.89 16.11 601456.SH 国联证券 10.28 增持 0.27 0.24 0.4 0.43 38.07 42.83 25.70 23.91 601688.SH 华泰证券 13.1 买入 1.18 1.35 1.57 1.91 11.10 9.70 8.34 6.86 601211.SH 国泰君安 13.05 买入 1.24 0.98 1.9 2.13 10.52 13.32 6.87 6.13 600999.SH 招商证券 13.49 增持 0.86 0.94 1.09 1.35 15.69 14.35 12.38 9.99 601377.SH 兴业证券 5.32 买入 0.35 15.20 000776.SZ 广发证券 12.74 买入 1.02 0.83 1.8 2.25 12.49 15.35 7.08 5.66 资料来源：Wind数据，华西证券研究所 正文目录 1.2024年第一季度证券市场指标4 1.1.第一季度成交额环比增7.6%，北上净流入约682亿元4 1.2.A股自2月强势反弹，指数间分化较大5 1.3.偏股基金新发筑底，期待中长线资金入市6 1.4.2024年一季度股权融资继续收缩9 2.2023年调整后营收预计增加0.5%，净利润增9%9 3.风险提示11 图表目录 图1沪深两市日均成交额（亿元）4 图2沪深港通的北向资金净流入（亿元）4 图3融资融券余额及平均担保比例5 图4市场质押市值及质押股数占总股本比例5 图5偏股型基金的新发份额及偏股产品在新发基金份额中的占比7 图6偏股型基金的保有净值*（亿元）和新发份额（亿份）8 图7各类ETF资产净值变化8 图8不同发行类型的股权融资规模（亿元）9 表1核心指数的区间表现（部分）6 表22023年偏股基金新发份额前20名（22只产品发行不少于20亿份）7 表3证券市场指标汇总（部分）及上市券商整体的营收预测10 1.2024年第一季度证券市场指标 1.1.第一季度成交额环比增4%，北上净流入约682亿元 根据沪深北交易所披露的A股交易数据，2024年第一季度日均成交额8953亿元，同比/环比增加2.2%和7.6%；2024年一季度58个交易日合计成交额519,290亿元，同比/环比+0.5%/4.0%。2024年1-3月，A股成交额逐月放大，3月份日均成交额超过1万亿元（即10156亿元），是2023年5月以来交易最活跃的一个月。 沪深港通：北向资金自2023年8月的月度净流出在2024年2月得到逆转。2024 年第一季度北向资金合计净流入682亿元，较2023Q1（净流入1860亿元）少流入 1178亿元，降幅63%；较2023Q4（净流出595亿元）多流入1277亿元。相应地， 2021/2022/2023年北向净流入分别为4,322/900/437亿元。图1沪深两市日均成交额（亿元） 资料来源：证监会，WIND，华西证券研究所 图2沪深港通的北向资金净流入（亿元） 资料来源：WIND，华西证券研究所 融资融券：截至2024年一季度末，两融余额15,379亿元，其中融券余额415亿元，约占两融2.70%。2024年2月，两融余额触底回升增加，期间两融余额/融资余额较低值达到14,211/13,752亿元（2024年2月8日）。2024年第一季度日均两融余额约15,474亿元，同比/环比-1.52%/-6.27%；融资余额14,931亿元，同比/环比 +1.11%/-5.00%。 股票质押：截至2024年一季度末，市场质押股数3,564亿股，占总股本4.48%，质押市值26,478亿元；质押股数和质押市值分别较2023年末增加2%和减少4%。 图3融资融券余额及平均担保比例 资料来源：证监会，WIND，华西证券研究所，*两融市场平均担保比例的2024年3月数据尚未披露 图4市场质押市值及质押股数占总股本比例 资料来源：证监会，WIND，华西证券研究所 注：质押数量包括场内质押和场外质押，市场质押市值：为中登披露的质押股份数量与各自股价乘积后的合计 1.2.A股自2月强势反弹，指数间分化较大 2024年第一季度，权益市场于1月巨幅震荡走低，并于2月初快速反弹。核心指数中，表现较好的是上证50、沪深300，走弱的是北证50、中证2000、科创50和 中证1000。上证/创业板指/科创50/万得全A/上证50的2024Q1表现为+2%/-4%/-10%/-3%/+4%。2024年第一季度债券市场表现强劲，中证全债季度涨幅1.59%。 由于权益市场的结构性行情，投资管理的难度较大，预计各家券商的投资类业务因股债配置、权益投资风格和仓位变动将出现较大分化，因此，我们预计自营投资将成为上市券商2024年一季度业绩的胜负手。 表1核心指数的区间表现（部分） 指数代码 简称 2024Q1区间涨跌幅 2023Q4 2023Q3 2023Q2 2023Q1 000001.SH 上证指数 2.23% -4.36% -2.26% -1.81% 5.94% 399006.SZ 创业板指 -3.87% -5.62% -8.08% -7.05% 2.25% 000688.SH 科创50 -10.48% -4.03% -11.35% -5.68% 12.67% 881001.WI 万得全A -2.85% -3.84% -3.44% -2.57% 6.47% 000016.SH 上证50 3.82% -7.22% 0.65% -6.46% 1.01% 000300.SH 沪深300 3.10% -7.00% -3.46% -4.86% 4.63% 000905.SH 中证500 -2.64% -4.60% -4.21% -4.57% 8.11% 000852.SH 中证1000 -7.58% -3.15% -6.77% -3.02% 9.46% 932000.CSI 中证2000 -11.05% 1.92% -4.60% 1.74% 9.41% 899050.BJ 北证50 -21.88% 33.46% -8.67% -6.56% 1.76% H01001.CSI 中证全债 1.59% 0.65% 0.03% 1.20% 0.15% 资料来源：Wind数据，华西证券研究所 1.3