【策略深度】新航海时代系列2：去罗马的路不止一条：出海路径图鉴

研报摘要

主要观点：

• 盈利扩张：企业的最终目标是通过海外扩张实现盈利增长，这是股价超额收益的主要来源。
• 出海路径：企业出海通常经历四个阶段：市场渗透、盈利求质、品牌双击和战线收缩，每阶段特点和成功因素各异。
• 超额收益：在盈利求质阶段，企业往往能获得更高的超额收益和胜率。
• 成功路径：路径一涉及以价换量，侧重品牌建设和渠道扩展；路径二则可能依靠技术优势、资源禀赋或市场定位。
• 风险提示：包括技术发展、政策变动、地缘政治风险等。

关键结论：

1. 出海财务模型：通过海外收入与利润率的分析，企业出海路径可分为四个阶段，每个阶段的特征和挑战不同。
2. 股价表现：在盈利求质阶段，股价表现最为亮眼，而品牌双击阶段次之。
3. 实现盈利扩张：前期以价换量或开局即增利，取决于行业特性和企业资源。
4. 出海掘金方向：聚焦于第二（盈利求质）和第三阶段（品牌双击）的行业，尤其是处于盈利扩张第二阶段的行业，具有较高的收益潜力。
5. 风险考量：历史经验不保证未来表现，技术和政策的不确定性，以及地缘政治风险都是需要考虑的因素。

行业落地：

• 关注方向：基础化工、电子、汽车、医药、家电等行业的细分领域，特别是那些已进入或即将进入盈利求质和品牌双击阶段的企业。
• 盈利扩张路径：品牌化、高端化、绑定下游龙头、技术优势和资源禀赋成为关键因素。

结论：

企业通过有效的出海策略，特别是在盈利求质和品牌双击阶段，可以获得显著的超额收益。然而，市场环境、行业特性以及企业资源的差异意味着不同的出海路径，同时也伴随着相应的风险。投资者应关注这些关键阶段，以及特定行业内的企业，以捕捉潜在的投资机会。