2023年净利润增长52%，哈吉斯开店较积极

2023年收入增长22%，毛利率提升明显，存货周转天数减少。公司是国内中高档男装品牌集团。2023年公司收入增长22%至52.5亿元，归母净利润增长52%至7.0亿元，1）分品牌看，报喜鸟/哈吉斯/乐飞叶收入增长17%/24%/41%至17.3/17.6/2.6亿元；2）分渠道看，线下直营在低基数上增长44%，团购业务增长16%，批发和电商预计分别受到加盟商处理库存和线上客流承压影响，仅小幅增长。直营占比提升、折扣收窄带动毛利率同比提升2百分点。即使超额奖金费用计提增加较多，但收入快速增长带动费用率下降，归母净利率同比提升2.8百分点至13.9%。从营运情况看，存货周转天数236天，同比下降32天，1年内存货金额小幅提升至54%。2023年经营活动现金流净额11.5亿元，净现比1.65，现金分红占归母净利润比例52%。 第四季度毛利率提升明显。2023第四季度公司收入同比增长24%，归母净利润同比增长92%。由于库存良性、严控折扣，毛利率提升4.7百分点至64.9%，相较2021第四季度也提升了3.9百分点。 哈吉斯门店数同比增长近10%。三年疫情期间，审慎经营策略下，哈吉斯开店步伐放缓。2023年以来哈吉斯恢复较快的开店步伐，全年门店同比净开9.6%至457家，下半年环比上半年净增26家门店，中长期看品牌门店保有量相比竞品仍有较大扩张空间。同时哈吉斯和报喜鸟单店面积分别同比增加2/3平米至210/128平米。 风险提示：疫情反复、品牌形象受损、渠道拓展不及预期、系统性风险。 投资建议：业绩良好，经营质量较高，继续看好中长期成长前景。2023年公司业绩良好、经营质量较高。展望2024年，第一季度在高基数上增速放缓，后续有望提速。哈吉斯品牌继续保持良好开店扩张势头，新品牌乐飞叶增长潜力逐步显现，报喜鸟与宝鸟预计稳步成长。中长期看，哈吉斯定位泛运动休闲景气赛道，逐步在细分消费群中建立心智，仍有广阔成长空间。由于2024年消费行业延续弱复苏，审慎起见，小幅下调公司收入及上调费用率，预计2024~2026年归母净利润分别8.1/9.2/10.4亿元 ， 同比增长15.8%/14.4%/12.5%（原2024-2025年为8.3/9.6亿元）。维持目标价8.0-8.5元，对应2024年PE14.4-15.4x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：公司年度营业收入及增速（亿元，%） 图2：公司年度归母净利润和增长（亿元，%） 图3：公司分品牌、分渠道收入、毛利率及增长表现 图4：公司年度利润率水平 图5：公司年度费用率水平 图6：公司年度营运资金周转天数 图7：公司年度盈利能力 图8：公司库龄结构 图9：公司经营活动现金流净额、自由现金流（亿元） 图10：公司季度营业收入及增速（亿元，%） 图11：公司季度净利润和增长（亿元，%） 图12：公司季度利润率水平 图13：公司季度费用率水平 投资建议：业绩良好，经营质量较高，继续看好中长期成长前景 2023年公司业绩良好、经营质量较高。展望2024年，第一季度在高基数上增速放缓，后续有望提速。哈吉斯品牌继续保持良好开店扩张势头，新品牌乐飞叶增长潜力逐步显现，报喜鸟与宝鸟预计稳步成长。中长期看，哈吉斯定位泛运动休闲景气赛道，逐步在细分消费群中建立心智，仍有广阔成长空间。由于2024年消费行业延续弱复苏，审慎起见，小幅下调公司收入及上调费用率，预计2024~2026年归母净利润分别8.1/9.2/10.4亿元，同比增长15.8%/14.4%/12.5%（原2024-2025年为8.3/9.6亿元）。 维持目标价8.0-8.5元，对应2024年PE14.4-15.4x，维持“买入”评级。 表1：盈利预测和财务指标 表2：可比公司估值 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）