上半年收入增长24%,净利率明显提升,库存健康度提升。公司是国内中高档男装品牌集团。2023上半年,公司收入增长24%至24.7亿元,归母净利润增长54%至4.1亿元,1)分品牌看,哈吉斯和其他小品牌表现亮眼,收入增长均在30%以上;2)分渠道看,收入主要由线下直营增长43%拉动,批发渠道由于加盟商处理库存和去年订货保守,基本持平。上半年零售折扣收窄带动毛利率小幅增长,即使上半年计提了一部分超额奖金费用,但收入快速增长带动费用率改善明显,归母净利率同比提升3.2百分点至16.5%。从营运情况看,上半年货金额环比和同比均有小幅回落,存货周转天数明显下降至251天,1年内存货占比从去年末的53%至60%,库存健康度较高。上半年ROE提升至20.4%,盈利能力较优。 二季度收入增长显著提速。2023二季度收入同比增长41%,归母净利润/扣非净利润同比增长157%/242%,二季度收入增长好于预期,归母净利润接近预告区间上限。经营活动现金流净额1.9亿元,大于净利润。 哈吉斯门店数同比增长10%,门店总面积增长15%。三年疫情期间,审慎经营策略下,哈吉斯开店步伐放缓。今年以来哈吉斯恢复较快的开店步伐,上半年门店同比净开10%至431家,下半年开店旺季有望进一步加快,中长期看品牌门店保有量相比竞品仍有较大扩张空间。同时哈吉斯和报喜鸟渠道质量均有提升,单店面积分别同比增加6/5平米至214/128平米。报喜鸟主品牌虽然门店数小幅减少,但是门店总面积仍有小幅提升。 风险提示:疫情反复、品牌形象受损、渠道拓展不及预期、系统性风险。 投资建议:业绩优异,营运指标健康,看好中长期保持高成长前景。2023上半年公司业绩表现亮眼且经营质量高,目前库存健康度较高,下半年低基数有望进一步加速增长。中长期看,哈吉斯凭借英伦休闲基因,在集团精心培育下景气成长,从中国高净值人群和品牌低线城市渠道渗透率看,仍有广阔成长空间,我们看好品牌中长期成长潜力。由于二季度业绩表现好于预期,上调盈利预测,预计2023~2025年净利润分别6.8/8.2/9.7亿元(原6.5/7.8/9.3亿元),同比增长48%/20%/19%,由于盈利预测上调,上调目标价至7.4-8.4元(原为7.1-8.0元),对应2023年PE16-18x,关注公司高成长、低估值的配置机遇,维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1:公司半年度营业收入及增速(亿元,%) 图2:公司半年度净利润和增长(亿元,%) 图3:公司分品牌、分渠道收入、毛利率及增长表现 图4:公司半年度利润率水平 图5:公司半年度费用率水平 图6:公司半年度营运资金周转天数 图7:公司半年度盈利能力 图8:公司库龄结构(按存货账面余额) 图9:公司季度营业收入及增速(亿元,%) 图10:公司季度净利润和增长(亿元,%) 图11:公司季度利润率水平 图12:公司季度费用率水平 投资建议:业绩优异,营运指标健康,看好中长期保持高成长前景 2023上半年公司业绩表现亮眼且经营质量高,目前库存健康度较高,下半年低基数有望进一步加速增长。中长期看,哈吉斯凭借英伦休闲基因,在集团精心培育下景气成长,从中国高净值人群和品牌低线城市渠道渗透率看,仍有广阔成长空间,我们看好品牌中长期成长潜力。由于二季度业绩表现好于预期,上调盈利预测,预计2023~2025年净利润分别6.8/8.2/9.7亿元(原6.5/7.8/9.3亿元),同比增长48%/20%/19%,由于盈利预测上调,上调目标价至7.4-8.4元(原为7.1-8.0元),对应2023年PE 16-18x,关注公司高成长、低估值的配置机遇,维持“买入”评级。 表1:盈利预测和财务指标 表2:可比公司估值表 附表:财务预测与估值 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 现金流量表(百万元) 免责声明