哈吉斯高质量增长，盈利能力保持稳健

买入（维持） 股价（2022年10月27日）3.56元 哈吉斯高质量增长，盈利能力保持稳健 公司研究|季报点评报喜鸟002154.SZ 目标价格5.04元 52周最高价/最低价5.2/2.96元 总股本/流通A股（万股）145,933/111,417 A股市值（百万元）5,195 公司前三季度实现营业收入30.4亿，同比增长2.2%，实现归母净利润3.8亿，同比增长4.7%，单Q3来看，公司实现营业收入和净利润为10.4亿和1.2亿，分别同比增长4.5%和13.8%。 哈吉斯品牌领跑增长。分品牌来看，22Q3哈吉斯、报喜鸟和宝鸟的收入预计实现高双位数、低单位数和中单位数增长，哈吉斯增速仍然超过同行，考虑到哈吉斯和报 喜鸟单Q3净增门店仅10+家，因此增长主要由同店驱动。宝鸟增速较上半年所有放缓，主要系疫情影响正常商务接单所致。其他品牌三季度销售有所波动，特别是恺米切因为前期处于并购流程中，短期从货品和渠道上均带来一定影响，明年起预期逐步好转。 费用控制卓有成效，盈利能力保持稳健。1）毛利率：22Q3毛利率同比增长0.4pct至62.6%，主要原因包括折扣同比提升、宝鸟优质客户占比增加，以及高毛利的哈吉斯占比提升等；2）费用率：22Q3销售/管理/研发费用率分别为 36.8%/7.6%/1.8%，同比下滑1.3/1.1/0pct，费用控制力度较好。3）有效税率： 22Q3有效税率为21.3%，同比提升1.5pct。4）净利率：22Q3公司实现归母净利率为11.5%，同比提升0.9pct。 存货略有增长但整体可控。截至22Q3末，存货周转天数为298天，环比中报增长 12天，同比增加15天，存货金额为12.8亿，同比增长6.8%。 考虑到22Q4政府补助（按照之前公告预计有2,700多万）以及预计今年超额奖励费用/奖金的减少（2021年业绩超公司年初预算，奖金发放较多），推测22Q4业绩弹性较为可观，同时我们也看好公司在双十一期间的表现。中长期来看，哈吉斯在逆境下仍然保持高质量增长，体现出品牌持续改善的产品力和零售运营能力，对比竞品品牌，未来哈吉斯品牌无论在门店数量还是面积上均有较大提升空间。随着多品牌矩阵逐步搭建完成，我们对公司未来经营的可持续增长能力保持期待。 盈利预测与投资建议 根据三季报，我们微调盈利预测，预计公司2022-2024年每股收益分别为0.36、0.43和0.53元（原2022-2024为0.35、0.44和0.55元），参考可比公司，维持2022年14倍PE估值，对应目标价5.04元，维持“买入”评级。 至暗时刻已过，未来各品牌看点充足 2022-08-21 2021稳健增长，多品牌矩阵可期 2022-04-19 多品牌矩阵初见雏形，看好公司中长期发 2022-03-02 展 风险提示：品牌拓展不及预期、疫情反复、行业竞争加剧、终端消费需求减弱 国家/地区中国 行业纺织服装 核心观点 报告发布日期2022年10月28日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -0.83 -3.52 -6.41 -10.57 相对表现 2.47 3.19 7.65 15.3 沪深300 -3.3 -6.71 -14.06 -25.87 施红梅021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860513060001香港证监会牌照：BPU173 朱炎021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006香港证监会牌照：BSW044 杨妍yangyan3@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,788 4,451 4,673 5,566 6,531 同比增长(%) 15.7% 17.5% 5.0% 19.1% 17.3% 营业利润(百万元) 516 625 721 845 1,043 同比增长(%) 87.1% 21.2% 15.3% 17.3% 23.4% 归属母公司净利润(百万元) 366 464 531 624 771 同比增长(%) 74.4% 26.7% 14.3% 17.5% 23.6% 每股收益（元） 0.25 0.32 0.36 0.43 0.53 毛利率(%) 63.4% 63.9% 62.6% 63.1% 63.5% 净利率(%) 9.7% 10.4% 11.4% 11.2% 11.8% 净资产收益率(%) 12.1% 12.6% 12.5% 14.1% 16.4% 市盈率 13.9 10.9 9.6 8.1 6.6 市净率 1.6 1.2 1.2 1.1 1.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 根据三季报，我们微调盈利预测（下调了收入、管理费用率），预计公司2022-2024年每股收益分别为0.36、0.43和0.53元（原2022-2024为0.35、0.44和0.55元），参考可比公司，维持2022年14倍PE估值，对应目标价5.04元，维持“买入”评级。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 694 1,907 2,087 2,384 2,798 营业收入 3,788 4,451 4,673 5,566 6,531 应收票据、账款及款项融资 548 576 604 720 845 营业成本 1,387 1,606 1,749 2,054 2,385 预付账款 46 74 78 93 109 营业税金及附加 36 44 46 55 65 存货 965 1,149 1,252 1,470 1,707 销售费用 1,501 1,765 1,841 2,165 2,528 其他 506 170 174 191 208 管理费用及研发费用 323 404 379 445 516 流动资产合计 2,760 3,877 4,195 4,858 5,666 财务费用 4 (3) (17) (24) (29) 长期股权投资 247 248 248 248 248 资产、信用减值损失 104 87 87 87 87 固定资产 488 446 552 649 746 公允价值变动收益 (9) (8) (8) (8) (8) 在建工程 1 50 50 50 50 投资净收益 25 19 19 19 19 无形资产 228 214 262 310 358 其他 65 65 121 51 51 其他 1,135 1,282 1,003 962 962 营业利润 516 625 721 845 1,043 非流动资产合计 2,099 2,241 2,116 2,220 2,365 营业外收入 6 13 13 13 13 资产总计 4,859 6,118 6,311 7,078 8,031 营业外支出 9 22 22 22 22 短期借款 104 80 80 404 815 利润总额 513 616 711 836 1,034 应付票据及应付账款 391 507 553 649 753 所得税 123 136 164 192 238 其他 862 1,186 1,205 1,284 1,370 净利润 390 479 548 644 796 流动负债合计 1,357 1,773 1,838 2,338 2,938 少数股东损益 24 15 17 20 25 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 366 464 531 624 771 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.25 0.32 0.36 0.43 0.53 其他 180 78 53 53 53 非流动负债合计 180 78 53 53 53 主要财务比率 负债合计 1,536 1,851 1,892 2,391 2,992 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 94 105 122 142 167 成长能力 实收资本（或股本） 1,218 1,459 1,459 1,459 1,459 营业收入 15.7% 17.5% 5.0% 19.1% 17.3% 资本公积 286 769 769 769 769 营业利润 87.1% 21.2% 15.3% 17.3% 23.4% 留存收益 1,724 1,933 2,070 2,316 2,644 归属于母公司净利润 74.4% 26.7% 14.3% 17.5% 23.6% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 3,322 4,266 4,420 4,687 5,039 毛利率 63.4% 63.9% 62.6% 63.1% 63.5% 负债和股东权益总计 4,859 6,118 6,311 7,078 8,031 净利率 9.7% 10.4% 11.4% 11.2% 11.8% ROE 12.1% 12.6% 12.5% 14.1% 16.4% 现金流量表 ROIC 12.1% 12.4% 12.1% 13.0% 14.1% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 390 479 548 644 796 资产负债率 31.6% 30.3% 30.0% 33.8% 37.3% 折旧摊销 120 91 66 46 5 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 4 (3) (17) (24) (29) 流动比率 2.03 2.19 2.28 2.08 1.93 投资损失 (25) (19) (19) (19) (19) 速动比率 1.26 1.50 1.56 1.41 1.31 营运资金变动 (42) 124 (81) (204) (220) 营运能力 其它 273 (53) 199 22 23 应收账款周转率 8.1 7.9 7.9 8.4 8.4 经营活动现金流 719 619 695 465 555 存货周转率 1.3 1.4 1.4 1.4 1.4 资本支出 82 (28) (150) (150) (150) 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 0.9 长期投资 54 96 0 0 0 每股指标（元） 其他 (437) 167 11 11 11 每股收益 0.25 0.32 0.36 0.43 0.53 投资活动现金流 (301) 235 (139) (139) (139) 每股经营现金流 0.59 0.42 0.48 0.32 0.38 债权融资 0 65 0 0 0 每股净资产 2.21 2.85 2.95 3.11 3.34 股权融资 1 724 0 0 0 估值比率 其他 (145) (445) (377) (29) (3) 市盈率 13.9 10.9 9.6 8.1 6.6 筹资活动现金流 (145) 344 (377) (29) (3) 市净率 1.6 1.2 1.2 1.1 1.0 汇率变动影响 (1) (0) -0 -0 -0 EV/EBITDA 5.4 4.9 4.5 4.0 3.4 现金净增加额 273 1,198 180 298 413 EV/EBIT 6.7 5.6 4.9 4.2 3.4 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位