2023年报点评：业绩高速增长，高新业务持续拓展

沃尔核材（002130）2023年报点评 / 业绩高速增长，高新业务持续拓展 挖掘价值投资成长 2024年04月29日 / 【投资要点】 近日，公司发布2023年年度报告与2024年一季度业绩快报。2023年，实现营业收入57.23亿元，同比+7.16%；归母净利润7.00亿元，同比+14.00%；扣非后归母净利润6.74亿，同比+14.92%；2024Q1，预计实现归母净利润1.77～2.08亿元，同比增长70%～100%，实现扣非后归母净利润1.64～1.93亿元，同比增长70%～100%。 分产品来看，2023年全年，电子产品/电力产品/电线产品/新能源产品分别实现营收22.55/12.78/11.65/8.61亿元，与去年相比，电力产品、新能源产品对营收的贡献有所提升。电子产品/电力产品/电线产品/新能源产品毛利率分别为36.97%/40.53%/15.84%/31.76%,相较去年分别变动2.67/1.56/-4.02/-2.32pcts，公司整体毛利率提升至 32.63%（同比+1.10pcts），整体毛利率的提升主要由于公司持续提升自动化水平、降本增效以及采购成本下降所致。 电子产品方面，热缩材料龙头企业，持续开发新兴市场。2023年，电子产品实现营收22.55亿元，同比增长4.96%。电子系列产品主要包括热缩管、双壁管、标识管、母排管等。其中，公司在热缩材料行业占据较大市场份额，是热缩材料行业的龙头企业之一。公司持续提升自身竞争优势，开拓新兴行业。航空方面，N80500常温标识色带产品顺利取得SGS试验检测报告，并通过了中国商飞的认证鉴定；汽车方面，完成150℃双壁管新产品开发；医疗方面，完成了FEP医疗热缩管性能升级和MT-CCB超薄医疗热缩管、MT系列聚烯烃/氟树脂等多款医疗热缩管新产品的开发，且均已通过生物相容性测试。目前，公司电子产品在核电、汽车、轨道交通等行业的市场占有率得到逐步提升， 同时在新能源及医疗等行业的销售份额亦得到逐步增长。 电力产品方面：强化优势，持续推进高压化布局。2023年，电力产品实现营收12.78亿元，同比增长22.32%。电力系列产品主要涵盖各应用领域及各电压等级的电缆附件、可分离连接器等，公司在电力电缆附件细分行业中的规模总量处于前列水平。公司持续推进高压化布局，自主设计研发的330kV、500kV超高压电缆附件在电力工业电气设备质量检验测试中心一次性通过了预鉴定试验；风电方面，成功研制了66kV海上风电可分离连接器系列产品，并完成了系列化检测认证。 电线产品方面：外部环境严峻，公司始终秉持技术、品质领先，提高 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：李京波 证书编号：S1160522120001 联系人：郭娜 电话：021-23586475 相对指数表现 117.16% 88.68% 60.21% 31.73% 3.26% -25.22% 4/286/288/2810/2812/282/284/28 沃尔核材沪深300 基本数据总市值（百万元) 18659.10 流通市值（百万元) 18499.90 52周最高/最低（元） 14.81/4.97 52周最高/最低（PE） 26.64/9.89 52周最高/最低（PB） 3.80/1.31 52周涨幅（%） 117.12 52周换手率（%） 793.05 相关研究 《22Q3业绩表现稳健，新能源业务快速增长》 2022.11.08 公司研究 电子设备 证券研究报告 市场竞争力。2023年，电线产品实现营收11.65亿元。电线系列产品主要包括高速通信线、汽车线、工业线及消费电子线等类别产品。高速通信线方面，完成800G高速通信线多种规格的产品开发，该系列产品线材柔软、线径小，具有高频、高传输速度的性能，部分规格已通过客户验证并小批量供货；汽车线方面，完成车载25G以太网线的开发；工业线方面，完成工业以太网profinet系列产品开发。 新能源产品方面：2023年，新能源产品实现营收8.61亿元，同比增长 29.63%。完成了额定电流800A大功率油冷直流枪的开发，并已进行小批量生产；完成了欧、美标交直流一体充电枪的开发，并完成了TUV认证工作；持续完善欧、美标产品序列（含欧、美标充电座等产品），以满足国外客户日益增长的需求。 【投资建议】 考虑到公司电线产品完成多种高速通信线的开发，部分规格通过客户验证 并小批量供货，同时传统业务稳健向好。我们预计，2024-2026年，公司实现营业收入65.56/74.33/80.90亿元，同比增长14.55%/13.38%/8.84%，实现归母净利润8.07/9.53/10.69亿元，同比增长15.21%/18/06%/12.22%，对应EPS分别为0.64/0.76/0.85元，现价对应PE分别为21/18/16倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5723.22 6555.91 7432.97 8089.74 增长率(%) 7.16% 14.55% 13.38% 8.84% EBITDA（百万元） 1188.87 1480.20 1667.92 1829.49 归属母公司净利润（百万元） 700.48 807.01 952.77 1069.18 增长率(%) 13.97% 15.21% 18.06% 12.22% EPS(元/股) 0.56 0.64 0.76 0.85 市盈率（P/E） 13.48 21.01 17.80 15.86 市净率（P/B） 1.94 3.00 2.59 2.24 EV/EBITDA 8.41 11.37 9.60 8.15 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 宏观经济不及预期； 原材料价格波动风险； 项目建设不及预期等 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 828.07 1100.91 1328.60 1630.87 净利润 757.73 877.19 1035.61 1162.16 折旧摊销 246.97 429.11 453.34 478.40 营运资金变动 -307.87 -322.57 -287.13 -147.80 其它 131.24 117.19 126.77 138.11 投资活动现金流 -325.71 -360.49 -372.72 -380.23 资本支出 -250.12 -295.54 -300.56 -308.58 投资变动 -79.52 -45.40 -50.21 -48.94 其他 3.92 -19.55 -21.95 -22.72 筹资活动现金流 -364.40 39.17 46.72 46.85 银行借款 1261.92 157.78 177.70 189.10 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 42.53 0.00 0.00 0.00 其他 -1668.85 -118.61 -130.98 -142.25 现金净增加额 139.25 780.89 1002.60 1297.48 期初现金余额 799.82 939.07 1719.96 2722.55 期末现金余额主要财务比率 939.07 1719.96 2722.55 4020.03 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 7.16% 14.55% 13.38% 8.84% 营业利润增长 20.93% 14.06% 16.18% 12.42% 归属母公司净利润增长 13.97% 15.21% 18.06% 12.22% 获利能力（%）毛利率 32.63% 32.39% 32.24% 32.22% 净利率 13.24% 13.38% 13.93% 14.37% ROE 14.27% 14.26% 14.54% 14.15% ROIC 11.75% 11.65% 11.87% 11.56% 偿债能力资产负债率（%） 39.32% 37.49% 35.94% 34.36% 净负债比率 8.94% - - - 流动比率 1.73 2.03 2.33 2.64 速动比率 1.39 1.68 1.97 2.27 营运能力总资产周转率 0.66 0.69 0.69 0.67 应收账款周转率 2.90 2.90 3.03 3.10 存货周转率 5.46 5.87 5.89 5.77 每股指标（元）每股收益 0.56 0.64 0.76 0.85 每股经营现金流 0.66 0.87 1.05 1.29 每股净资产 3.90 4.49 5.20 6.00 估值比率P/E 13.48 21.01 17.80 15.86 P/B 1.94 3.00 2.59 2.24 EV/EBITDA 8.41 11.37 9.60 8.15 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产4716.97 5887.06 7295.67 8842.50 货币资金1005.36 1786.25 2788.85 4086.33 应收及预付2588.46 2841.77 3087.38 3215.54 存货710.28 800.28 909.38 990.01 其他流动资产412.87 458.76 510.06 550.62 非流动资产4284.57 4169.66 4039.61 3891.33 长期股权投资54.46 55.56 57.56 60.56 固定资产2520.79 2306.49 2071.43 1815.82 在建工程226.30 245.46 274.27 303.94 无形资产295.85 309.64 320.52 329.85 其他长期资产1187.16 1252.50 1315.82 1381.16 资产总计9001.53 10056.72 11335.28 12733.83 流动负债2733.53 2902.67 3131.04 3353.66 短期借款682.86 783.84 893.74 1013.94 应付及预收1191.61 1231.20 1329.10 1401.24 其他流动负债859.05 887.63 908.19 938.48 非流动负债805.51 868.07 942.65 1021.42 长期借款622.63 679.43 747.23 816.13 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债182.88 188.64 195.42 205.29 负债合计3539.03 3770.74 4073.69 4375.08 实收资本1259.90 1259.90 1259.90 1259.90 资本公积271.32 271.32 271.32 271.32 留存收益3591.58 4344.89 5237.65 6241.84 归属母公司股东权益4907.55 5660.85 6553.62 7557.80 少数股东权益554.96 625.13 707.98 800.95 负债和股东权益9001.53 10056.72 11335.28 12733.83 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入5723.22 6555.91 7432.97 8089.74 营业成本3855.63 4432.31 5036.59 5483.11 税金及附加51.15 60.31 66.15 72.00 销售费用331.07 388.11 431.11 461.12 管理费用264.00 300.26 334.48 355.95 研发费用309.96 327.80