上市险企2023年报综述及2024Q1前瞻：负债端维持高景气，资产端持续承压

│ 非银金融 上市险企2023年报综述及2024Q1前瞻：负债端维持高 景气，资产端持续承压 2023总结：寿险NBV同比明显回暖，财险COR同比略有承压 1）2023年各上市险企的寿险NBV增速分别为：人保寿险（+37.3%）、新华保险（+24.8%）、太保寿险（+19.1%）、平安人寿（+7.8%）、中国人寿（+2.4%）。寿险NBV表现较好，主要系产品吸引力提升及政策催化推动新单保费增长。2）2023年各上市险企的财险COR分别为：太保财险（97.7%，同比+0.8PCT）、中国财险（97.8%，同比+1.2PCT）、平安财险（100.7%，同比+1.1PCT）。财险COR同比承压，主要系汽车出行恢复及大灾导致赔付率同比抬升。 投资承压拖累净利润，分红率有所分化 1）2023年受资本市场震荡影响，各上市险企的投资收益率同比承压，进而拖累净利润表现。新准则下，2023年各上市险企的归母净利润增速分别为：中国人保(-10.2%)、中国财险(-15.6%)、中国平安(-22.8%)、中国太保(- 27.1%)、中国人寿(-30.7%)、新华保险(-59.5%)。 2）2023年各上市险企的分红率分别为：中国人寿(58%，同比+14PCT)、中国平安(51%，同比-1PCT)、中国财险(44%，同比+4PCT)、中国太保(36%，同比-4PCT)、中国人保(31%，同比+1PCT)、新华保险(30%，同比-4PCT)。 24Q1前瞻：NBV向好、COR抬升，利润承压 1）负债端，价值率改善有望推动寿险NBV实现较好增长。24Q1各上市险企的NBV增速预计为:新华保险(+35%)、太保寿险(+30%)、人保寿险(+28%)、中国人寿(+24%)、平安人寿(+18%)。自然灾害影响加大叠加23Q1基数较低，财险COR或同比抬升。24Q1各上市险企的COR预计为:中国财险(96.7%,同比+1.0PCT)、太保财险(98.7%,同比+0.3PCT)、平安财险(98.8%,同比 +0.1PCT)。 2）资产端，投资收益承压叠加23Q1基数较高，24Q1净利润预计同比下滑。 24Q1各上市险企的净利润增速预计为：中国财险（-15%）、中国太保（-20%）、中国平安（-22%）、中国人寿（-28%）、新华保险（-35%）。 投资建议 当前，保险板块估值重回历史相对低位，反映了市场对保险板块的悲观预期。展望后续，我们认为寿险NBV有望延续向好、财险COR有望同比改善。随着资本市场回暖，保险公司的净利润有望同比正增，进而支撑板块估值修复。个股重点推荐中国财险&中国人保（24年业绩有望改善、商业模式稀缺）、中国太保（业绩具备韧性、战略有望延续）、中国人寿（负债端更稳、资产端弹性更大）。建议关注中国平安、新华保险。 证券研究报告 2024年04月12日 投资建议：强于大市（维持） 上次建议：强于大市 相对大盘走势 非银金融 沪深300 20% 3% -13% -30% 2023/42023/82023/122024/4 作者 分析师：曾广荣 执业证书编号：S0590522100003邮箱：zenggr@glsc.com.cn 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001邮箱：liuyuch@glsc.com.cn 联系人：朱丽芳 邮箱：zhulf@glsc.com.cn 行业报告 行业专题研究 风险提示：经济复苏不及预期，长端利率下行，自然灾害影响超预期。 相关报告 1、《非银金融：券商2023年报综述：行业利润下滑，龙头韧性彰显》2024.04.04 2、《非银金融：“稳增长+化风险”利好金融板块》 2024.03.05 正文目录 1.寿险：负债端延续高景气4 1.1NBV表现优异，量增质增是主因4 1.2个险NBV回暖，代理人质态改善5 1.3银保NBV高增，价值贡献度提升6 1.4精算假设调整影响NBV和EV增速7 2.财险：龙头优势依旧显著9 2.1保费增速分化，承保盈利下滑9 2.2车险保费稳增，COR同比抬升10 2.3非车表现分化，龙头优势凸显11 3.投资承压拖累净利润，分红率有所分化13 3.1投资收益率同比下滑，主因市场震荡13 3.2净利润表现承压，新准则下波动加大14 3.3营运利润相对稳健，ROE有所下滑15 4.24Q1前瞻：NBV表现亮眼、COR同比抬升，净利润预计承压16 5.投资建议：估值仍处低位，向上修复空间大17 6.风险提示17 图表目录 图表1：2023年各上市险企NBV均同比正增（百万元）4 图表2：可比口径下，2023年各上市险企的NBV增速更高（百万元）4 图表3：2023年各上市险企的新单保费均同比正增（百万元）5 图表4：2023年各上市险企的NBVMargin5 图表5：2023年各上市险企的个险NBV均同比正增（百万元）5 图表6：各上市险企个险渠道的NBVMargin5 图表7：各上市险企的代理人数（万人）6 图表8：各上市险企的代理人产能（元/人均每月）6 图表9：2023年各上市险企的银保NBV均同比高增（百万元）7 图表10：2023年各上市险企银保渠道的新单保费均同比正增（百万元）7 图表11：各上市险企银保渠道的NBVMargin7 图表12：各上市险企银保渠道的NBV贡献比重7 图表13：各寿险公司EV表现分化（百万元）8 图表14：各集团EV表现分化（百万元）8 图表15：不同精算假设下，各上市险企的NBV和EV对比8 图表16：2023年各财险公司保费增速分化（百万元）9 图表17：各财险公司的保费结构9 图表18：各财险公司的承保利润情况（百万元）10 图表19：2023年各财险公司的COR表现分化10 图表20：各财险公司的COR结构10 图表21：2023年各财险公司车险稳健增长（百万元）11 图表22：2023年各财险公司的车险均实现承保盈利（百万元）11 图表23：2023年各财险公司车险COR均同比抬升11 图表24：各财险公司的车险COR结构11 图表25：2023年各财险公司非车险增速分化（百万元）12 图表26：各财险公司的非车险承保利润情况（百万元）12 图表27：2023年各财险公司非车险COR表现分化12 图表28：中国财险细分险种的COR12 图表29：平安财险细分险种的COR13 图表30：太保财险细分险种的COR13 图表31：2023年各上市险企净投资收益率均同比下滑14 图表32：除平安外，2023年其余上市险企总投资收益率均同比下滑14 图表33：2023年各上市险企归母净利润均同比承压（百万元）14 图表34：新准则下，各上市险企的净利润增速波动加大14 图表35：2023年各上市险企的归母营运利润（百万元）15 图表36：2023年各上市险企ROE均同比下滑15 图表37：各上市险企的每股分红情况（元）16 图表38：各上市险企的分红比例16 图表39：24Q1各上市险企NBV均有望实现双位数正增17 图表40：24Q1各上市险企净利润预计均有所承压17 图表41：各上市保险公司的P/EV重回历史相对低位17 1.寿险：负债端延续高景气 1.1NBV表现优异，量增质增是主因 2023年各上市保险公司的NBV实现较好增长。2023年各上市保险公司的NBV增速（基于23年末假设的23年NBV/基于22年末假设的22年NBV-1）分别为：人保寿险（+37.3%）、新华保险（+24.8%）、太保寿险（+19.1%）、平安人寿（+7.8%）、中国人寿（+2.4%），同比均实现正增长。可比口径下，2023年各上市保险公司的NBV增速更高。若均采用2022年末精算假设，2023年各上市保险公司的NBV增速分别为：新华保险（+65.0%）、平安人寿（+36.2%）、太保寿险（+30.8%）、中国人寿（+14.0%）。 图表1：2023年各上市险企NBV均同比正增（百万元）图表2：可比口径下，2023年各上市险企的NBV增速更 高（百万元） 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 - 平安人寿中国人寿太保寿险新华保险人保寿险 40% 37.3% 24.8% 19.1% 7.8% 2.4% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 - 平安人寿中国人寿太保寿险新华保险 70% 65.0% 36.2% 30.8% 14.0% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 20222023同比增速（右轴） 20222023同比增速（右轴） 资料来源：公司公告，国联证券研究所 备注：23年数据为23年精算假设口径，22年数据为22年精算假设口径。 资料来源：公司公告，国联证券研究所 备注：23年和22年数据均为22年精算假设口径。 新单保费增长和价值率改善是NBV增长的主要原因。从新单保费来看，2023年各上市保险公司的新单保费增速分别为：平安人寿（+38.9%）、中国人寿（+14.1%）、人保寿险（+10.5%）、太保寿险（+4.1%）、新华保险（+2.5%）。各上市保险公司的新单销售均实现较好增长，主要系保险产品吸引力提升及政策催化推动客户需求迎来集中释放。从NBVMargin看，2023年各上市保险公司的NBVMargin分别为：平安人寿（23.7%，同比-0.4PCT）、中国人寿（19.5%，同比持平）、太保寿险（13.3%，同比+1.7PCT）、人保寿险（7.1%，同比+2.5PCT）、新华保险（6.7%，同比+1.2PCT）。其中人保寿险、太保寿险、新华保险的NBVMargin改善较为显著，主要系公司业务结构优化及银保渠道贡献提升。 图表3：2023年各上市险企的新单保费均同比正增 （百万元） 图表4：2023年各上市险企的NBVMargin 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 - 平安人寿中国人寿太保寿险新华保险人保寿险 45% 38.9% 14.1% 10.5% 4.1% 2.5% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 23.7% 19.5% 13.3% 6.7%7.1% 平安人寿中国人寿太保寿险新华保险人保寿险 20222023同比增速（右轴）20222023 资料来源：公司公告，国联证券研究所资料来源：公司公告，国联证券研究所 1.2个险NBV回暖，代理人质态改善 分渠道来看，2023年个险渠道NBV显著回暖，主要系代理人产能同比改善。2023年各上市保险公司的个险NBV增速分别为：人保寿险（+41.3%）、平安人寿（+40.3%）、新华保险（+25.4%）、中国人寿（+10.4%）、太保寿险（+8.8%），均实现较好增长。从NBVMargin来看，2023年各上市保险公司个险渠道的NBVMargin分别为：平安人寿（32.0%，同比-4.3PCT）、中国人寿（29.9%，同比+2.5PCT）、太保寿险（29.5%，同比-2.0PCT）、新华保险（22.4%，同比+3.7PCT）、人保寿险（15.0%，同比+3.4PCT）。除平安人寿和太保寿险外，其余寿险公司的个险渠道NBVMargin均同比改善。 图表5：2023年各上市险企的个险NBV均同比正增 （百万元） 图表6：各上市险企个险渠道的NBVMargin 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 - 平安人寿中国人寿太保寿险新华保险人保寿险 45% 40.3% 41.3% 25.4% 10.4% 8.8% 40% 3