智能缆网稳步发展，锂电业务承压

2024年04月12日 公司研究●证券研究报告 远东股份（600869.SH） 公司快报 智能缆网稳步发展，锂电业务承压投资要点事件：公司发布2023年年度报告。全年实现营收244.65亿元，同比+12.85%；归母净利润3.20亿元，同比-42.09%；经营性现金流净额4.97亿元，同比+54.02%。 点评： 智能缆网业务稳健，持续发力海缆与特高压领域。公司2023年实现营收244.65亿元，同比+12.85%，创历史新高；归母净利润3.20亿元，同比-42.09%，主要系智能电池业务亏损增加。其中，2023Q4实现营收70.74亿元，同比+23.18%；归母净利润-0.65亿元，同比-203.01%。分业务来看，23年智能缆网实现营业收入 225.98亿元，同比+14.76%；毛利率12.38%，同比-0.75pct。同时，获得超千万订单236.31亿元，同比+21.63%，在手订单充沛。公司持续推进海缆与特高压建设，远东宜宾线缆数智灯塔工厂一期项目已于2023年6月投产，远东南通海缆数智灯塔工厂一期项目与远东无锡光棒光纤数智灯塔工厂一期项目将于24年二季度投产。中标国家首个“风光火储一体化”送电特高压工程——陇东-山东±800kV特高压直流输电线路陕西延安黄河大跨越工程、首条以清洁能源输送为主的电力外送通道——宁夏—湖南±800kV特高压直流输电工程项目等。此外，公司还参建了阿塞拜疆在建最大光伏项目——戈布斯坦光伏电站与广东湛江徐闻海上风电场重要项目等，在清洁能源领域全面布局 智能电池业务承压，机场业务值得期待。23年智能电池实现营业收入5.90亿元，同比+19.12%，毛利率-17.77%，同比-11.51pct，主要系锂电铜箔行业竞争加剧，加工费价格下降导致成本上升；同时碳酸锂价格深度博弈，传导到锂电产业中下游客户持续观望，锂电池业务产能利用率不足。未来公司将深耕海外户储、小动力等市场，已在欧洲启动销售及售后中心，并在荷兰建立海外仓，获得公司首个海外工商业储能项目。铜/铝箔领域，远东宜宾铜箔数智灯塔工厂一期年产3万吨高精度超薄锂电铜箔投产，并持续加强与宁德时代等客户的战略合作。根据近期公告，24年智能电池业务3月中标千万元以上合同订单2.35亿元，同比+1404.97%。公司23年智慧机场业务实现营收12.22亿元，同比-14.87%，毛利率14.59%，同比 -1.32pct，实现签约额28.03亿元，同比+151%。承建项目87个，其中国内项目78个，国外项目9个。24年3月参建的民勤苏武机场（甘肃省“十三五”规划建设的A1类通用机场）正式通航，《“十四五”通用航空发展专项规划》指出，“十四五”期间在册通用机场数量（A、B类合计）2025年发展目标为500个，实现“通航运输连线成网”。两会政府工作报告提出打造低空经济等新增长引擎，中央层面对低空经济发展重视程度持续提升，京航安作为机场专业工程领域“全壹级资质”企业，有望受益于通航产业景气发展。 期间费用率控制良好，研发投入提高。2023年公司期间费用率9.61%，同比 -0.19pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为3.38%/1.94%/1.37%/2.92%，同比变动分别为-0.35/-0.11/+0.42/-0.15pct，经营性现金流净额4.97亿元，同比+54.02%。 电力设备及新能源|输变电设备Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-04-11)4.03元交易数据总市值（百万元）8,943.99流通市值（百万元）8,943.99总股本（百万股）2,219.35 流通股本（百万股）2,219.35 12个月价格区间5.55/3.39 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-1.45-12.83-12.06绝对收益-3.82-6.5-26.59 分析师张文臣 SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn 分析师周涛 SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn 分析师申文雯 SAC执业证书编号：S0910523110001shenwenwen@huajinsc.cn 相关报告远东股份：费用控制良好，储能、海缆业务突破可期-远东股份公司快报2023.4.18 全年研发投入为7.13亿元，同比增长7.26%。智能缆网领域累计180余项产品达 到国际领先或国际先进水平，拥有专利680余项，获得中国专利奖4项，主导或参 与制定国际、国家、行业等标准180余项，其中国际标准7项，国家标准50余项。储能领域针对储能市场关键痛点进行产品开发,建立了发电侧储能、工商业储能、户用储能、便携式储能等全场景产品矩阵。铜箔领域持续深入高抗拉、高延伸高精度铜箔的技术研发，拥有30余项专利。 投资建议：公司是电缆行业龙头企业，将受益行业集中度提升，海缆技术储备多年，有望贡献新增量；电池行业竞争加剧，公司已制定差异化竞争策略，预计待碳酸锂价格逐步企稳后行业迎来修复，有望实现减亏并逐季改善。智慧机场业务订单饱满，前景可期。预计2024-2026年归母净利润分别为8.08亿、10.39亿及13.42亿；EPS分别为0.36元、0.47元及0.60元；对应PE分别为11、9及7倍，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：1、原材料价格大幅上涨；2、新品研发低于预期；3、行业竞争加剧。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 21,680 24,465 27,766 31,893 36,827 YoY(%) 3.9 12.8 13.5 14.9 15.5 归母净利润(百万 552 320 808 1,039 1,342 元)YoY(%) 4.0 -42.1 152.7 28.6 29.3 毛利率(%) 12.9 11.7 13.1 13.8 14.2 EPS(摊薄/元) 0.25 0.14 0.36 0.47 0.60 ROE(%) 13.1 6.3 14.6 15.9 16.9 P/E(倍) 16.2 28.0 11.1 8.6 6.7 P/B(倍) 2.1 1.9 1.6 1.4 1.1 净利率(%) 2.5 1.3 2.9 3.3 3.6 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 13922 14051 14964 16913 19338 营业收入 21680 24465 27766 31893 36827 现金 4318 3450 3048 3501 4043 营业成本 18879 21596 24135 27505 31606 应收票据及应收账款 4350 5178 5636 6785 7558 营业税金及附加 80 101 105 122 142 预付账款 501 452 630 613 822 营业费用 808 826 916 1052 1289 存货 2574 2903 3218 3758 4258 管理费用 445 476 528 622 718 其他流动资产 2179 2068 2432 2256 2658 研发费用 665 713 769 874 1002 非流动资产 5143 6027 6229 6446 6680 财务费用 206 336 315 328 311 长期投资 33 33 32 32 31 资产减值损失 -162 -236 -153 -201 -217 固定资产 2255 2349 2777 3143 3454 公允价值变动收益 -45 0 -17 -15 -19 无形资产 626 765 757 754 761 投资净收益 44 32 57 70 51 其他非流动资产 2229 2880 2664 2517 2433 营业利润 617 411 894 1252 1584 资产总计 19065 20078 21193 23359 26018 营业外收入 50 10 30 25 29 流动负债 12753 14078 14409 15561 16915 营业外支出 15 19 16 16 16 短期借款 5214 5174 5599 5596 5480 利润总额 652 402 908 1261 1596 应付票据及应付账款 4885 5396 6094 7000 8047 所得税 73 102 94 212 254 其他流动负债 2653 3508 2715 2965 3389 税后利润 579 300 814 1050 1343 非流动负债 1878 1246 1216 1180 1143 少数股东损益 27 -20 6 11 0 长期借款 826 224 193 158 120 归属母公司净利润 552 320 808 1039 1342 其他非流动负债 1052 1023 1023 1023 1023 EBITDA 1235 989 1483 1932 2336 负债合计 14631 15324 15625 16741 18058 少数股东权益 130 89 95 106 106 主要财务比率 股本 2219 2219 2219 2219 2219 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 1253 1294 1294 1294 1294 成长能力 留存收益 833 1152 1967 3016 4359 营业收入(%) 3.9 12.8 13.5 14.9 15.5 归属母公司股东权益 4305 4665 5473 6512 7854 营业利润(%) -12.5 -33.4 117.7 40.0 26.5 负债和股东权益 19065 20078 21193 23359 26018 归属于母公司净利润(%) 4.0 -42.1 152.7 28.6 29.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 12.9 11.7 13.1 13.8 14.2 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 2.5 1.3 2.9 3.3 3.6 经营活动现金流 323 497 1104 1394 1708 ROE(%) 13.1 6.3 14.6 15.9 16.9 净利润 579 300 814 1050 1343 ROIC(%) 6.8 3.8 8.4 9.5 10.6 折旧摊销 342 362 339 424 513 偿债能力 财务费用 206 336 315 328 311 资产负债率(%) 76.7 76.3 73.7 71.7 69.4 投资损失 -44 -32 -57 -70 -51 流动比率 1.1 1.0 1.0 1.1 1.1 营运资金变动 -1028 -802 -315 -344 -417 速动比率 0.7 0.6 0.7 0.7 0.7 其他经营现金流 267 333 8 7 10 营运能力 投资活动现金流 248 -920 -493 -577 -706 总资产周转率 1.2 1.3 1.3 1.4 1.5 筹资活动现金流 -277 299 -1439 -361 -345 应收账款周转率 5.3 5.1 5.1 5.1 5.1 应付账款周转率 3.8 4.2 4.2 4.2 4.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.25 0.14 0.36 0.47 0.60 P/E 16.2 28.0 11.1 8.6 6.7 每股经营现金流(最新摊薄) 0.15 0.22 0.50 0.63 0.77 P/B 2.1 1.9 1.6 1.4 1.1 每股净资产(最新摊薄) 1.94 2.10 2.47 2.93 3.54 EV/EBITDA 9.