2023年报点评：存储周期复苏助业绩逐季改善，AI新产品开启规模出货

澜起科技（688008）2023年报点评 存储周期复苏助业绩逐季改善，AI新产品开启规模出货 / 2024年04月12日 / 【投资要点】 2024年4月10日，澜起科技公告2023年年报。2023年，公司实现营业收入22.86亿元，同比下降37.76%；实现归母净利润4.51亿元，同比下降65.30%。公司季度业绩逐季改善，2023Q4公司实现营收7.61亿元，同比下降3.90%，环比增长27.28%；实现归母净利润2.17亿元，同比下降27.72%，环比增长42.96%。次日，公司披露2024年一季度业绩预告，实现营业收入7.37亿元，同比增长75.74%，实现归母净利润2.10亿元-2.40亿元，同比增长9.65-11.17倍。 分产品来看：（1）互联类芯片受需求下滑和去库存周期影响收入下降， 但DDR5渗透率提升带动毛利率，2023年实现营收21.85亿元，同比下降20.11%，毛利率为61.36%，同比提升2.64pcts；2024年内存接口芯片需求实现恢复性增长，Q1实现营收6.95亿元，同比增长68.28% （2）津逮®服务器受宏观环境和需求短期下滑影响，全年实现营收 0.94亿元，同比下降90.01%，毛利率为4.01%，同比下降6.52pcts；2024年下游厂商重启新一轮通用服务器采购，Q1实现营收0.39亿元，同比增长680.00%。 内存接口芯片的行业领先，把握DDR5渗透和子代迭代红利。公司是 全球三家主流DDR5内存接口芯片供应商之一，行业地位领先。2023年处于行业从DDR4向DDR5迭代的过渡期，其中内存接口芯片价值量也有所提升。随着支持DDR5的主流服务器CPU平台上市，DDR5的下游渗透率明显提升。另一方面，DDR5子代迭代速度快，有助于维系产品销售价格和毛利率。公司DDR5第二子代RCD芯片从23Q3出货并保持增长，10月率先试产第三子代，24年1月推出第四子代RCD芯片。 紧抓人工智能产业，多款新品起量在即。公司战略重点推进高性能“运 力”芯片规模出货，（1）PCIeRetimer芯片成功导入AI服务器并规模出货，一季度出货约15万颗，超23全年出货量1.5倍；（2）MRCD/MDB芯片开始规模试用，24Q1销售额超过2000万元；（3）CKD芯片已完成量产版本研发；（4）MXC芯片作为核心控制器被三星128GBCXLDRAM采用；（5）发布第五代津逮®CPU，内置AI加速引擎，为不同的AI应用场景带来多达2倍到6倍的性能提升。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：袁泽生 电话：021-23586475 相对指数表现 6.65% -2.58% -11.81% -21.04% 4/126/128/1210/1212/122/12 -30.27% -39.50% 澜起科技沪深300 基本数据总市值（百万元) 54721.65 流通市值（百万元) 54721.65 52周最高/最低（元） 78.52/42.20 52周最高/最低（PE） 138.85/53.70 52周最高/最低（PB） 8.76/4.83 52周涨幅（%） -33.62 52周换手率（%） 279.57 相关研究 《服务器CPU更新临近，推动需求加速》 2022.10.28 《新老产品交替，DDR5接口芯片蓄势待发》 2021.05.11 《服务器市场去库存，三季度业绩承压》 2020.11.06 《服务器需求旺盛，业绩稳步增长》 2020.08.18 《业绩环比提升，DDR5产品方案成型》 2020.04.29 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 公司全年业绩在需求下滑和去库存周期下承压，但2023年以来逐季改善。公司把握DDR5渗透和子代迭代的机遇，巩固市场领先地位，助力内存接口芯片业务回升，同时还紧抓人工智能机会，多款运力芯片已经或即将规模出货。因此我们调整了对公司2024年盈利预测，新增2025-2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年的营业收入为37.93/48.37/61.70亿元，归母净利润分别为13.14/17.84/24.30亿元，EPS分别为1.15/1.56/2.13元，对应PE分别为37/28/20倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2285.74 3792.86 4836.57 6169.84 增长率(%) -37.76% 65.94% 27.52% 27.57% EBITDA（百万元） 393.51 1393.70 1931.44 2646.04 归属母公司净利润（百万元） 450.91 1314.45 1784.16 2430.99 增长率(%) -65.30% 191.51% 35.73% 36.25% EPS(元/股) 0.40 1.15 1.56 2.13 市盈率（P/E） 146.90 37.47 27.61 20.26 市净率（P/B） 6.57 4.55 4.10 3.63 EV/EBITDA 155.48 31.04 21.96 15.55 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 新产品研发进展不及预期； 下游服务器市场需求不及预期； 地缘政治风险； 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 731.25 1346.29 1782.35 2403.40 净利润 451.15 1315.11 1785.05 2432.21 折旧摊销 105.38 136.41 171.26 207.66 营运资金变动 2.26 -45.72 -82.27 -98.11 其它 172.46 -59.51 -91.70 -138.36 投资活动现金流 -574.24 -394.36 -341.17 -273.51 资本支出 -423.99 -433.00 -433.00 -433.00 投资变动 -213.79 -101.00 -100.00 -99.00 其他 63.54 139.64 191.83 258.49 筹资活动现金流 -372.11 -735.13 -600.13 -850.13 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 116.67 -335.00 0.00 0.00 其他 -488.78 -400.13 -600.13 -850.13 现金净增加额 -167.87 264.03 841.05 1279.76 期初现金余额 5833.75 5665.88 5929.91 6770.96 期末现金余额主要财务比率 5665.88 5929.91 6770.96 8050.72 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 -37.76% 65.94% 27.52% 27.57% 营业利润增长 -66.63% 202.83% 35.73% 36.25% 归属母公司净利润增长 -65.30% 191.51% 35.73% 36.25% 获利能力（%）毛利率 58.91% 60.78% 63.69% 66.48% 净利率 19.74% 34.67% 36.91% 39.42% ROE 4.42% 12.15% 14.87% 17.90% ROIC 2.69% 10.66% 13.46% 16.47% 偿债能力资产负债率（%） 4.59% 5.75% 6.04% 6.24% 净负债比率 - - - - 流动比率 21.21 15.59 14.47 13.86 速动比率 19.80 14.45 13.49 13.02 营运能力总资产周转率 0.21 0.34 0.40 0.45 应收账款周转率 7.41 11.44 11.53 11.53 存货周转率 1.54 2.94 3.29 3.85 每股指标（元）每股收益 0.40 1.15 1.56 2.13 每股经营现金流 0.64 1.18 1.56 2.11 每股净资产 8.95 9.48 10.51 11.90 估值比率P/E 146.90 37.47 27.61 20.26 P/B 6.57 4.55 4.10 3.63 EV/EBITDA 155.48 31.04 21.96 15.55 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产8296.13 8745.64 9730.30 11171.96 货币资金5743.57 6007.60 6848.65 8128.41 应收及预付297.39 413.38 522.90 661.90 存货482.39 528.55 538.48 536.91 其他流动资产1772.78 1796.11 1820.27 1844.75 非流动资产2401.41 2749.01 3060.74 3335.08 长期股权投资70.71 75.71 80.71 85.71 固定资产611.81 833.44 1041.80 1228.88 在建工程226.80 298.76 349.13 384.39 无形资产137.49 147.49 157.49 167.49 其他长期资产1354.61 1393.61 1431.61 1468.61 资产总计10697.54 11494.64 12791.04 14507.04 流动负债391.17 560.94 672.28 806.07 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付及预收131.21 206.62 243.88 287.27 其他流动负债259.97 354.31 428.40 518.80 非流动负债99.75 99.75 99.75 99.75 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债99.75 99.75 99.75 99.75 负债合计490.92 660.69 772.02 905.82 实收资本1138.74 1138.74 1138.74 1138.74 资本公积5432.39 5432.39 5432.39 5432.39 留存收益3731.86 4693.54 5877.70 7458.70 归属母公司股东权10191.41 10818.09 12002.25 13583.24 少数股东权益15.21 15.87 16.76 17.98 负债和股东权益10697.54 11494.64 12791.04 14507.04 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入2285.74 3792.86 4836.57 6169.84 营业成本939.22 1487.70 1755.94 2068.35 税金及附加5.54 7.59 9.67 12.34 销售费用89.96 151.71 193.46 246.79 管理费用173.13 265.50 338.56 431.89 研发费用681.81 758.57 967.31 1233.97 财务费用-180.26 -172.17 -180.10 -205.33 资产减值损失-192.53 -50.00 -70.00 -90.00 公允价值变动收益-87.33 -80.00 -80.00 -80.00 投资净收益90.98 189.64 241.83 308.49 资产处置收益0.00 0.00 0.00 0.00 其他收益84.44 75.86 96.73 123.40 营业利润472.04 1429.47 1940.28 2643.71 营业外收入1.36 1.00