策略周报：A股估值全景变化（数据截至4月3日）

南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD 2024年4月9日 投资策略研究 策略周报-估值分析 A股估值全景变化（数据截至4月3日） 上证指数主要数据 全A总市值（亿） 844，909.86 全A流通市值(亿) 690，934.84 上证指数最新PE 11.85 上证指数一年前PE 11.56 沪深300指 数最新PE 11.44 沪深300指 数一年前PE 11.40 分析师声明：作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 研究员 姜凌波 电话 （025）58519164 从业资格证 书号 S0620522070003 内容提要 中信一级行业一周表现：上周中信一级行业中有色金属和基础化工板块涨幅最大，计算机和国防军工跌幅最大。 市场大类板块估值：从大类板块估值来看，全部A股 （非金融）上涨1.31%，涨幅最大，创业板上涨0.93%，涨幅最小。 不同风格板块的股票估值：风格板块估值方面，周期风格上涨2.98%，涨幅最大，稳定风格下跌0.13%，跌幅最大。 创业板估值溢价变化：上周创业板相对主板的PE估值溢价水平从3月29日的2.48下行至4月3日的2.47倍，低于自创业板成立以来的平均值3.75倍。PB估值溢价水平从3月29日的2.54倍下行至4月3日的2.53倍，低于自创业板成立以来的平均值2.80倍。 板块估值所处区间：PE角度看：中证成份指数维持在原有估值区间。中信一级行业中，基础化工板块上行一个估值区间，传媒板块下行一个估值区间。目前中信一级行业中建筑和电力设备及新能源板块的PE估值水平明显较低。PB角度看：中证500成份指数上行一个估值区间。中信一级行业中，基础化工、轻工制造、纺织服装和农林牧渔板块上行一个估值区间，国防军工板块下行一个估值区间。目前中信一级行业中商贸零售、消费者服务、医药、非银行金融、建筑、房地产和建材板块PB估值水平明显较低。 股债相对价值：A股市场风险溢价比值由3月29日的2.251上行至4月3日的2.251，市场风险偏好下行，当前溢价水平处于均值2倍标准差2.057之上，市场风险偏好走弱，仍处于极度低估状态。 -1- 中信一级行业一周表现 上周市场延续高位震荡，周一两市延续反弹走势，但周二周三出现小幅回落,但单周均录得上涨，总体维持震荡走势。风格上周期资源表现强势，成长金融风格涨幅居末。北向资金上周小幅净流出，南向资金维持流入。海外方面，美国三大股指均高位回落单周下跌，道指跌幅相对较大，纳指、标普指数跌幅较小；欧洲三大指数也悉数回落，英国富时100指数跌幅最小，德国DAX指数与法国CAC40指数均跌超1.5%；日经225指数上周跌超3%，在主要海外宽基指数中跌幅居前。上周中信一级行业中有色金属和基础化工板块涨幅最大，计算机和国防军工跌幅最大。 图1中信一级行业和沪深300指数一周涨跌幅表现数据来源：同花顺iFind、南京证券研究所 -2- 市场大类绝对估值水平变化 从大类板块估值来看，全部A股（非金融）上涨1.31%，涨幅最大，创业板上涨0.93%，涨幅最小。具体地，从PE角度看，全部A股PE估值由3月29日的13.86x上行至4月3日的14.03x，剔除银行石油石化的PE估值从19.25x上行至19.47x，创业板PE估值从28.98x上行至29.25x；从PB角度看，全部A股PB估值由3月29日的1.366x上行至4月3日的1.380x，剔除银行石油石化PB从1.864上行至1.882x，创业板PB估值从2.885x上行至2.901x。 图 2各板块PE（TTM，整体法，剔除负值），PB（整体法，最新，剔除负值）估值水平变化 数据来源：Wind、南京证券研究所 风格板块估值水平变化 -3- 风格板块估值方面，周期风格上涨2.98%，涨幅最大，稳定风格下跌0.13%，跌幅最大。具体来看，PE估值方面，金融板块由3月29日的6.79x上行至4月3日的6.85x，周期板块从15.83x上行至16.30x，消费板块从22.44x上行至22.63x，成长板块由26.04x上行至26.21x，稳定板块由13.91x下行至13.89x；PB估值方面，金融板块由3月29日的0.600x上行至4月3日的0.605，周期板块由1.659x上行至1.701x，消费板块由2.845x上行至2.885x，成长板块由2.556x上行至2.558x，稳定板块从1.225x上行至1.226x。 图3不同风格PE（TTM，整体法，剔除负值），PB（整体法，最新，剔除负值）估值水平变化 数据来源：Wind、南京证券研究所 创业板估值溢价变化 -4- 分析创业板自成立以来，其估值相对主板估值的溢价水平的变化。上周创业板相对主板的PE估值溢价水平从3月29日的2.48下行至4月3日的2.47倍，低于自创业板成立以来的平均值3.75倍。PB估值溢价水平从3月29日的2.54倍下行至4月3日的2.53倍，低于自创业板成立以来的平均值2.80倍。 图4创业板相对主板估值溢价率变化（创业板成立至今）数据来源：Wind、南京证券研究所 板块估值所处区间 对不同板块2010年以来每周PE估值数据进行从大到小排序，观察目前PE估值水平所处位置，估值位置百分数越小，说明该板块最新估值水平排名越靠前，估值越高，反之估值越低。根据估值在10年间所处的位置，将估值区间分为极度高估（<5%）、高估（5%~20%）、正常偏高（20%~50%）、正常偏低（50%~80%）、低估（80%~95%）、极度低估（>95%）。下表是4月3日板块PE估值所处位置，其中中证成份指数维持在原有估值区间。中信一级行业中，基础化工板块上行一个估值区间，传媒板块下行一个估值区间。目前中信一级行业中建筑和电力设备及新能源板块的PE估值水平明显较低。 表格1各板块PE估值情况表 板块 最新PE 估值所处分位 估值所处区间 全部A股 14.03 34.94% 正常偏低 全部A股(非金融) 19.27 33.52% 正常偏低 全部A股(非银行石油石 化) 19.47 24.57% 正常偏低 创业板 29.25 2.41% 极度低估 沪深300成份 11.41 43.47% 正常偏低 -5- 中证100成份 13.33 87.36% 高估 中证200成份 13.19 31.68% 正常偏低 中证500成份 18.17 15.34% 低估 中证700成份 14.69 15.48% 低估 中证800成份 12.22 38.21% 正常偏低 中证1000成份 22.38 8.81% 低估 800能源成份 11.64 34.09% 正常偏低 800材料成份 17.88 35.80% 正常偏低 800工业成份 13.80 10.65% 低估 800可选成份 16.87 34.09% 正常偏低 中证消费成份 25.42 36.93% 正常偏低 800医卫成份 24.27 3.55% 极度低估 中证信息成份 35.13 28.84% 正常偏低 中证电信成份 19.02 10.37% 低估 中证公用成份 19.01 60.65% 正常偏高 中证新兴成份 20.43 32.81% 正常偏低 上证工业类指数成份 18.66 42.61% 正常偏低 上证商业类指数成份 9.52 3.27% 极度低估 上证房地产指数成份 6.79 21.31% 正常偏低 上证公用事业股指数成份 14.26 41.62% 正常偏低 上证380成份 13.21 9.09% 低估 上证50指数成份 10.09 58.10% 正常偏高 CS石油石化 12.56 37.64% 正常偏低 CS煤炭 10.58 45.74% 正常偏低 CS有色金属 19.73 12.50% 低估 CS电力及公用事业 18.59 31.25% 正常偏低 CS钢铁 16.50 47.73% 正常偏低 CS基础化工 20.84 23.30% 正常偏低 CS建筑 7.22 2.98% 极度低估 CS建材 15.85 46.45% 正常偏低 CS轻工制造 21.13 7.95% 低估 CS机械 25.00 24.57% 正常偏低 CS电力设备及新能源 17.84 3.13% 极度低估 CS国防军工 41.16 7.39% 低估 CS汽车 21.09 66.19% 正常偏高 CS商贸零售 17.54 26.28% 正常偏低 CS消费者服务 28.90 12.07% 低估 CS家电 14.88 24.86% 正常偏低 CS纺织服装 17.55 14.35% 低估 CS医药 25.98 7.95% 低估 CS食品饮料 25.21 25.85% 正常偏低 CS农林牧渔 28.31 35.80% 正常偏低 CS银行 5.23 21.31% 正常偏低 CS非银行金融 16.18 32.39% 正常偏低 CS房地产 12.65 47.87% 正常偏低 CS综合金融 17.91 75.00% 正常偏高 CS交通运输 14.27 38.78% 正常偏低 CS电子 37.29 29.55% 正常偏低 -6- CS通信 19.23 12.64% 低估 CS计算机 40.08 21.73% 正常偏低 CS传媒 22.59 16.90% 低估 CS综合 27.72 61.36% 正常偏高 数据来源：Wind、南京证券研究所 最新PB 估值所处分位 估值所处区间 全部A股 1.38 2.13% 极度低估 全部A股(非金融) 1.95 11.93% 低估 全部A股(非银行石油石 化) 1.88 4.12% 极度低估 创业板 2.90 9.38% 低估 沪深300成份 1.17 3.41% 极度低估 中证100成份 1.51 60.09% 正常偏高 中证200成份 1.33 4.55% 极度低估 中证500成份 1.59 5.68% 低估 中证700成份 1.42 3.84% 极度低估 中证800成份 1.23 2.98% 极度低估 中证1000成份 1.87 2.56% 极度低估 800能源成份 1.50 73.86% 正常偏高 800材料成份 1.70 29.69% 正常偏低 800工业成份 1.49 15.63% 低估 800可选成份 2.26 25.57% 正常偏低 中证消费成份 5.19 47.87% 正常偏低 800医卫成份 2.91 0.28% 极度低估 中证信息成份 3.08 5.82% 低估 中证电信成份 1.78 32.95% 正常偏低 中证公用成份 1.70 64.35% 正常偏高 中证新兴成份 2.43 28.41% 正常偏低 上证工业类指数成份 2.07 39.63% 正常偏低 上证商业类指数成份 0.87 0.99% 极度低估 上证房地产指数成份 0.58 0.28% 极度低估 上证公用事业股指数成份 1.14 17.05% 低估 上证380成份 1.44 4.83% 极度低估 上证50指数成份 1.04 5.68% 低估 CS石油石化 1.44 73.30% 正常偏高 CS煤炭 1.65 74.86% 正常偏高 CS有色金属 2.35 28.41% 正常偏低 CS电力及公用事业 1.60 28.41% 正常偏低 CS钢铁 0.96 19.89% 低估 CS基础化工 1.99 6.25% 低估 CS建筑 0.70 2.13% 极度低估 对各板块2010年以来的PB数据也进行相同的处理分析，下表为4月3日各板块PB估值所处位置，其中中证500成份指数上行一个估值区间。中信一级行业中，基础化工、轻工制造、纺织服装和农林牧渔板块上行一个估值区间，国防军工板块下行一个估值区间。目前中信一级行业中商贸零售、消费者服务、医药、非银行金融、建筑、房地